袁朝暉

　　“港股直通車需要暫時緩下來，”消息人士透露，“港股直通車可能最快要等到明年了，前提是各方協調、溝通好、同時不排除在年底人民幣大幅度升值后再操作的可能性。”

　　同時，“新的港股直通車也許要設置門檻、設置一定的監管手段，這些需要進一步協商，”另一位知情人士也說，“而人民幣的改革步伐將先于港股直通車的推出。”

　　與此同時，作為合法的海外投資渠道，QDII還要進一步加速。上周，平安集團和華泰財險拿到投資香港H股、紅籌股的批文，銀行、基金、券商、信托、保險QDII投資已全面放行，QDII業務的競爭者隊伍進一步擴大。鑒于目前的牛市格局，眾多投行認為，QDII投資繼續看多。

　　機構投資者與個人投資者，QDII與港股直通車，取舍之間似乎都在等待一個最佳時機。

　　暫緩背后

　　港股直通車終于在漫長的等待后暫緩了。

　　8月20日，國家外管局公布試點方案，隨后各個部委和監管當局都從各自不同的角度對直通車方案的可行性、可控性進行了考察和論證，其結果卻是一直沒有下文。

　　本報得悉，各方態度卻并不一致。爭論的焦點卻并非推行與否，而是究竟應該在什么時間、以什么樣的方式、多大規模和門檻推出。顯然，對于最初國家外管局出臺的方案，各方均有所保留。

　　其實，在政策推出之時，就有不同的聲音，證監會和

銀監會官員公開表示了該政策可能導致巨額資金流出國內股市和銀行的擔憂。

　　而香港市場和內地市場的飚升更讓這種擔憂化為事實。

　　由于港股直通車的預期，香港市場大幅上揚，當前港股的市盈率已高于20倍，市場人士擔心，若立即開通港股直通車，必然會將股市再次推高，對股市的影響并不健康。

　　而香港有關機構更認為，在港股直通車預期下，很多外資機構已經紛紛進入香港股市，故資金相當過剩，若馬上開通港股直通車，再有資金涌入，恐對聯席

匯率也會帶來沖擊。

　　推遲“港股直通車”也有對社會問題的考慮，港股直通車的舉措已推動香港股市在數月內大漲35%，這也意味著更高的波動性，和隨后可能出現的股價暴跌。

　　不過，“港股直通車”開通，也許會分流內地股市資金；而“港股直通車”暫未開通，又會影響香港股市走勢，從而影響內地股市的估值水平，這種矛盾已經在凸現。

　　雷曼兄弟亞洲經濟學家孫明春表示，港股直通的效果關鍵是引導預期。實際上，香港股票市場的市值約3萬億美元，遠遠大于QDII及直通車可能投資到香港的金額，所以開通港股直通車及鼓勵對外投資并不是問題的源頭。“中國政府應當繼續其在資本流出方面的改革，進一步推進人民幣的自由兌換進程。同時，也可以探討其他形式的直接投資于海外市場的辦法，比如證券交易所聯網，存托憑證等等，給國內投資者提供更多的投資海外市場的機會。”

　　由于港股直通車的暫緩，很多前期有投資意向的個人投資者已經紛紛把資金轉移回A股，而很多通過炒作香港市場，特別是通過炒作權證而獲利頗多的個人也紛紛將資金抽回。

　　香港方面普遍認為，內地經濟過熱，主要是由于大約5萬億元人民幣的流動資金導致的，此外，每月增加超過2000億元的存款和國外資金匯入。在“港股直通車”政策大規模實施后，一定數量上的資金流出不會在短期內改變內地的流動性過剩局面。

　　QDII做多

　　港股直通車暫緩，但QDII還在發展。

　　日前中國保監會正式批準平安保險與華泰保險投資于香港H股與紅籌股，保險QDII得以正式出海。據測算，理論上兩家公司有100億元新增保險資金可直接“出海”。而隨著平安集團和華泰財險率先拿到投資香港H股、紅籌股的批文，銀行、基金、券商、信托、保險QDII投資已全面放行，QDII業務的競爭者隊伍進一步擴大。

　　數據顯示，截至9月末，我國QDII產品的獲批總額度達421.7億美元，其中21家商業銀行獲得代客境外

理財投資購匯額度161億美元，5家基金公司獲得境外投資額度195億美元，14家保險公司獲得額度65.7億美元，已實際匯出投資額108.6億美元。

　　在已發行的QDII產品中，“基金系”QDII產品因股票投資比例高、吸引資金規模大、投資者數量多備受矚目。在四家基金公司首次集體公布QDII基金成績單中，截至10月26日，南方全球精選累計凈值1.039元，漲3.9%；華夏全球1.017元，漲1.7%；上投亞太優勢1.006元，漲0.60%。

　　實際上，很多外資銀行、投行表示，國內已經有很多機構紛紛接洽他們，就QDII投資的可能合作而進行商議。

　　瑞銀集團執行董事房東明指出，開展QDII目的是多方面的，解決國內流動性過多只是其一。這一政策是人民幣走向自由兌換的重要一步，同時也是為國內居民提供更多金融投資產品，投資渠道以便更好地分散風險，提高收益的重要政策。

　　不過，比較基金、證券公司的積極，銀行系基金似乎不是非常熱情。對此，房東明認為，從銀行的角度來講，如果是存款產品的話，存款會沉淀在銀行內部，如果是QDII的產品，錢就會轉移到海外的銀行。從這個角度來看有些銀行會有顧慮。“我們接觸的銀行里至少三分之一的銀行認為QDII產品不是他們的主要業務。”

　　今年5月，銀監會出臺新辦法，允許銀行系QDII投資香港股票，這一新規定改變了此前銀行系QDII只能投資固定收益類產品、扣除匯兌損失后收益不佳的局面，目前銀行系QDII產品的主要投向是港股市場，今年9月以來銀行系QDII以投資基金型產品為主流。

　　相對銀行QDII只能投資港股的局限，基金QDII產品則可以進行“全球配置”，其范圍涵蓋了全球主要的資本市場。

　　那么，QDII的投資環境又是如何呢？

　　“繼續做多”摩根大通董事總經理、中國研究部主管兼大中華區首席經濟師龔方雄直言。他在最近的一份研究報告中指出：在全球利率低下，流動性過剩，中國有增長的情況下，投資人還是愿意付高價買增長，這是關鍵，A股市場明年的市盈率是35倍，現在看來盈利增長已經60%，今年達到50%以上不成問題，明年的盈利增長40%是有的，因為明年還有8%的減稅，所以未來市盈率35倍除以它的盈利增長40多倍，PE/G不到1，美國整體市場的PE/G有2倍，投資者在選擇市場的時候，不僅絕對估值，還要看盈利增長調整以后的相對市盈率，以什么樣的溢價來買增長，這就是投資者為什么選擇中國。香港就更不成問題了，香港市盈率調整以后才有22倍，今年上半年中國的盈利增長超過30%，所以它的PE/G遠遠低于1。”

　　目前，坊間流傳，中國證監會責令數家基金公司修改等待審批的QDII產品，要求他們降低對港股的投資比例，投行人士并不在意。他們表示，整體的牛市格局沒有改變，加上全球的流動性過剩，大家愿意在低息的環境下付出更高的增長溢價，從這個角度來講，港股、H股、紅籌股、國內A股中，資金仍然愿意聚集在香港，市場如果繼續調整絕對是一個很好的買入機會，應該是堅定看多。

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　　來源：經濟觀察報網