□ 本報記者 張曉峰

　　自上證綜指創下6124點歷史新高以來，市場呈現出持續地震蕩調整態勢。其中，量能日趨萎縮是當前市場最大的運行特征，并由此而成為投資各方高度關注的焦點。分析人士普遍認為，在當前流動性過剩背景下，盤中成交的日漸萎縮體現了主力機構對后市的謹慎心態，這將對進入年末并處在相對高位的市場形成較大的調整壓力。

　　機構厭惡風險扎堆“搖新”

　　在上調存款準備金率、加息、發行特別國債等一系列緊縮政策的同時，一級市場的“搖新”資金依然迭創新高。

　　最近，中國石油A股發行結果顯示，此次網上、網下凍結資金總計約3.3萬億，其中網上申購凍結資金高達2.57萬億人民幣，兩個數字均創下中國股市IPO凍結資金的新高。

　　此前一級市場“搖新”資金的凍結紀錄是中國神華創下的，該股凍結申購資金達2.66萬億元，隨后是建設銀行網上、網下共計凍結2.26萬億元，超過北京銀行發行時凍結的1.89萬億元，建設銀行之后，中海油服凍結的“搖新”資金也高達2.17萬億元。事實上，9月份至今，建設銀行、中海油服、中國神華、中國石油這4只大盤股接踵回歸A股，合計籌集資金約2100多億元，但與此同時一級市場的“搖新”資金非但沒有減少，反而迭創新高。

　　然而，在如此龐大的“搖新”一族中，機構投資者紛紛扎堆并成主要成員。在中國石油的網下申購中，保險公司、基金公司及

證券公司等三大類機構動用的打新資金約6400億元，占到了網下配售總凍結資金的八成。其中，25家保險公司的打新資金為3000多億元，接近網下配售總凍結資金的五成，成為“搖新”的主力；39家券商及18只券商集合

理財產品投入的打新資金僅為840多億元，這與券商、集合理財產品參與中國神華IPO的打新時投入的資金量基本持平；企業年金可謂是傾盡全力，共有25家企業年金計劃參與了申購；企業集團的財務公司一如既往的熱衷于申購新股，中海石油財務公司動用了167億元的資金參與申購，申購資金量排名第10位。另外，上海汽車集團財務公司、中船重工財務公司和三峽財務等財務公司都投入了數量可觀的申購資金。

　　據統計，今年在主板和中小板上市的公司，其股票開盤漲幅分別為100%和209%，按上市當日收盤價計算的平均漲幅則分別是主板111%、中小板218%。顯然，一級市場和二級市場之間巨大的價差成為吸引天量資金的巨大動力。

　　成交持續萎縮場內資金“告急”

　　伴隨著大盤股的密集發行，最近滬深股指的震蕩也越發頻繁，振幅也越來越大。更值得關注的是，無論是股指的漲跌，還是熱點的輪換，始終未能有效放大的量能已成為市場各方高度關注的焦點。

　　政策緊縮效應開始顯現。為了加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，央行今年先后進行了5次加息和8次上調機構存款準備金率。隨著央行緊縮政策的不斷實施，市場流動性過剩的局面正在逐步得到緩解，這在最近一次加息和上調存款準備金率后的市場量能變化中體現得更加充分。

　　今年9月17日，央行宣布了年內第5次加息，盡管上證綜指當日不跌反而大漲109點，漲幅超過了2%，并一舉突破了前期的高點，但隨后市場出現了持續近兩個星期的調整，滬市單日成交量從前期的1800億迅速縮小到1500億元的水平，最低成交曾一度萎縮到不足1000億元。

　　進入10月份，央行出臺了年內第8次上調存款準備金率的政策。上證綜指在第二個交易日階段性見頂6124點，并展開了持續的更低量的調整，滬市單日成交量從1600億元，到1300億元，再到1000億元。

　　大盤股密集上市分流場內資金。由于新股加快擴容，對二級市場存量資金是一種巨大的心理考驗，部分追求穩定收益的二級市場資金，很可能因而轉向一級市場。這是造成目前滬深市場成交金額逐漸萎縮的一個重要原因。

　　大、小非解禁影響資金供給。統計數據顯示，10月份、11月份與12月份新增限售股解禁總市值分別多達3247億元、844億元與2071億元，合計超過6000億元，接近今年上半年新增限售股解禁市值規模。這無疑也會在一定程度上對未來市場資金供求關系產生不可忽視的影響。

　　此外，由于目前A股的估值水平較高，QDII推行和“港股直通車”的開通分流了A股增量資金，國內新基金基本停發，持續申購的基金也大量減少。同時國家的宏觀緊縮政策越發顯示出強硬的態度，支撐A股市場高估值狀態的“充裕資金供給”在未來面臨考驗。

　　機構減倉增大市場壓力

　　市場持續高位上漲的走勢，讓機構的投資意愿開始出現明顯分化。而以絕對收益為主要投資目標的社保基金開始持續減倉，社保基金在本季度里初現收縮戰線.減倉行動是為尋求資產再平衡的目標。

　　2007年三季度，社保基金收縮戰線的舉動非常明顯。統計顯示，社保基金現身136家上市公司的前十大流通股股東名單中，這個數字相比上一季度末減少了40家，合計持股數12.33億股，比二季度末減少了5.40億股，減持幅度達到了30.47%，比二季度末縮水了三分之一。此外，社保基金持有的重倉股市值也出現77億元的大額下降，為所有機構群體中降幅最重大者。

　　除了社保基金收縮戰線外，基金作為目前最大的機構投資者，雖然基金經理們反復強調沒有刻意減持倉位，但從基金巨額的“搖新”資金表現看，并沒有出現明顯的從一級市場回流到二級市場。如中國石油超過3萬億的申購資金解凍后，第一個交易日滬市當日成交僅放大了300億元，觀察當天個股普漲而指標股退隱的格局，以基金為代表的機構資金進場意愿還是非常有限，這一點從接下來的大盤重續縮量調整的表現中得到了進一步的證實。由此不難看出，在當前市場整體市盈率達到70倍，以及國際原油逼近100美元的背景下，基金等機構對沒有估值優勢的A股持明顯謹慎態度。

　　從外在因素看，最近亞太地區主要股市受紐約股市三大股指大幅下跌影響，紛紛出現大的調整。截止到周五收盤，香港恒生指數已經逼近30000點關口，國企指數已經跌穿20000點支撐，外圍股市的下跌將對A股帶來一定的負面影響。

　　當然，有分析人士指出，市場的走向主要取決于內在的因素，因為在本周前半周，大盤彈升速度猛，積累了一定的獲利盤，也需要適當回吐，從而加劇了大盤的調整壓力，但隨著

人民幣升值趨勢的延續，未來A股市場的方向仍然是清晰的。由于下周一中國石油即將上市，市場對其期望值相當高，預計下周一中國石油的走勢將直接左右著大盤的運行方向。

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