理財周報記者 張偉湘 江勛/文

　　“你可以看不懂《太陽》，但你一定要看懂大盤。”理財周報誕生3個月后，它的口號被滿世界轉載，一個星期以前，在東方財富網出現了上述改造版本，發帖者自稱證券研究人員。現在的情況是，機構也對后市頗費躊躇，意見不一。

　　理財周報把這些分歧提煉并呈現給您，意在提醒：機構分歧的就是你要格外關注的，而所有分歧背后的語言是風險控制。

　　強攻還是防御？

　　一再失言之后，幾乎沒有券商敢輕言后市會掉頭。盡管如此，言語間對風險的掂量輕重各異。

　　“高位震蕩”中，廣發、國信、申銀萬國等券商認定后市仍然是“強攻”。國信證券認為，10月份市場新股擴容、大小非解禁和QDII加快推進等市場化調控手段很難化解流動性過剩的局面。10月份市場在3季報業績釋放和股指期貨推出的預期下仍可能繼續上揚。廣發則對宏觀經濟持續向上、美國次貸沖擊企穩抱以堅實信心，經濟高增和

　　而中金公司、中銀國際、東方證券等雖不言下跌則明顯持保留意見，大篇幅渲染四季度風險和泡沫。中金的主題不是上揚，而是“防御為上”，其重點研究的大盤藍籌股今年的市盈率已高達37.5倍，比合理估值區間25-30倍高出很多。在高估值的情形下，投資者的信心對支持股價至關重要，而在4季度可能影響投資者信心的因素越來越多。

　　在市場要素方面，中金得出與廣發非常不同的結論：宏觀經濟有放緩跡象，工業企業利潤增速在6-8月明顯下滑，下半年盈利放緩成為定局，央行加息影響逐漸凸現。出口下行的風險，由于美國次貸背后隱藏著很值得擔憂的房地產蕭條和消費緊縮，將不斷加大；政策風險和流動性風險也較高。因此，中金公司建議投資者密切關注在政治不確定性消除后，是否有跡象表明政府將在針對資產價格上升過快、節能減排以及環境保護壓力、資源價格體制改革等方面加大調控政策的力度和頻度。

　　資金究竟緊不緊張？

　　重估市轉變為資金市，眾多券商這么說，但后市資金有多少卻出現了分歧。

　　除了上述中金公司等，華泰證券、世紀證券、海通證券等均認為，后市的資金交流令人擔憂。主要原因是，累次加息的效果在四季度將逐步顯現，而紅籌股以及H股的回歸將大大增加資金需求，非流通股的解禁也在四季度達到峰值，港股直通車抽水外流。

　　海通證券判斷，四季度A股市場資金供求關系可能將逐漸逆轉。若年內再度升息1次、甚至2次，則自年底起，實際利率為負數的現狀將可能被糾正。由此，這將會使得目前居民儲蓄存款資金“搬家”至股票市場的熱情“降溫”。

　　而今年第四季度，A股市場新增限售股解禁總市值將明顯增多。統計數據顯示，10月份、11月份與12月份新增限售股解禁總市值分別多達3247億元、844億元與2071億元，合計超過6000億元，接近今年上半年新增限售股解禁市值規模。這無疑也會在一定程度上對未來市場資金供求關系產生不可忽視的影響。

　　但反對意見同樣響亮。其中以國信、申銀萬國、安信證券、國聯證券、聯合證券等為主力軍。其中申銀萬國的意見最具代表性。

　　申萬分析，市場資金面仍然健康充裕。一是市場對大規模融資不夠敏感，而小非“可流通”不等于“肯流通”，在一些國家重點發展和意圖增加控制力的行業中，大多數企業甚至還會被國有股東增持，在牛市氛圍下，減持兌現的資金更有可能通過二級市場把資金配置到更優質的企業，真正兌現離場的“小非”可能遠低于想象。此外，申萬不太相信資金供給有衰竭現象，而更相信巨額貿易順差，尤其是老百姓如夢初醒的理財意識。國聯證券還認為，基金們為迎接大盤股，9月實際上已進行了積極的調倉，儲備了足夠的資金。

　　公司業績是否能支撐股價？

　　多數券商在行業投資策略中都提到了公司業績對股價和股市的支撐，結論也是兩邊倒。

　　海通、華泰、廣發、國海等都保持了昂揚的語調。尤其國海認定股市乃是實打實，沒有明顯泡沫。

　　國海分析，近年來上市公司的毛利率正在逐步地回升，而三項費用占主營收入的比率卻在持續不斷地下降。這些內生性的因素在中國經濟持續增長的大背景下將持續存在，而股權分置改革和股權激勵的實施將使得這一動力得到進一步的強化。此外，從如火如荼的整體上市和資產注入的案例看，上市公司的盈利能力得到了明顯的加強。上市公司業績持續增長的內生動力和外生動力強勁，足以對目前高估值的股市形成堅實支持，市場并沒有非常明顯的“泡沫”。

　　海通證券分析，從利潤構成數據看，A股業績增長基礎扎實，未來業績超預期增長具備持續性。他們認為，最近幾年，將很可能是A股公司業績增速的最快歷史時期之一；預計A股公司主營業務利潤年均增幅有望接近高達40%的水平。

　　保守派除了上述中金等，還有華泰證券為典型。他們認為，市場對上市公司的業績預期“超樂觀”。

　　“今年業績實現50%左右的增長可能性相當大”，但華泰證券試圖打破這炫目的神話。他們認為業績增長的原因，一是由于新會計制度對利潤概念的重新界定降低了企業凈利潤數字的質量。新會計準則對于“利潤表”的改進已經使得2006、2007年各利潤指標不再可比。而企業中期凈利潤的高增長有多少是來源于公司核心業務的增長尚沒有辦法有一個定量的統計。二是PMI指標(制造業采購經理指數)在4月份創下高點以后，5、6、7三個月都是一個持續走低的態勢，生產與新訂單指數回落態勢明顯，作為一個先行指標，反映企業的擴張動能有所收斂。

　　關注A股還是關注基金？

　　由于風險加大，國信證券等不少券商在投資策略中建議投資者重點關注股票型基金和封閉基金。報告顯示，9月份上證指數同比上漲6.39%，滬深300 同比上漲5.36%，伴隨著市場的震蕩加劇，各類基金的表現不一，其中股票型基金的表現稍強于其它類型的基金，而南方全球精選、華夏全球精選基金的發行和認購的異常火爆，表明在目前國內A股市場累積漲幅較大、市場估值水平偏高的情況下，QDII投資成為基民進行基金投資的新寵兒。

　　但申銀萬國則認為，近來因為新基金暫停審批，投資者很可能將選擇直接進入A股市場，從而不排除出現“5·30”前散戶財富效應的情景，這將是另一重要機會。