熱點追蹤 本報記者 唐瑋

　　A股指數(shù)正在高歌猛進，而市場的基礎(chǔ)建設(shè)也不甘于落其后。列為“2007年中國證監(jiān)會重點工作”的多層次資本市場建設(shè)又添新“磚”——創(chuàng)業(yè)板即將推出。深圳證券交易所總經(jīng)理張育軍近日表示，國家最近已正式啟動創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，深交所也已全面完成各項籌備工作，估計將很快推出。

　　今年8月22日，《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法》(草案)獲得國務(wù)院批準(zhǔn)。今年年初中國證監(jiān)會主席尚福林描述的中國式多層次資本市場框架馬上要成型了：藍籌市場、中小板、創(chuàng)業(yè)板、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(三板)。在二級市場上，創(chuàng)投概念板塊也應(yīng)聲而起，表現(xiàn)搶眼。即將成為中國多層次資本市場“新進成員”的創(chuàng)業(yè)板，早在8年前就進入了人們的視野，而現(xiàn)在，要推出什么樣的創(chuàng)業(yè)板才能成功？對當(dāng)初折中而出的中小板又有何影響？

　　推出中國式創(chuàng)業(yè)板方可成功

　　深交所的工作人員對

中國經(jīng)濟時報記者說，就推出創(chuàng)業(yè)板事宜，深交所各項準(zhǔn)備工作正在按部就班地進行，現(xiàn)在在做技術(shù)上的修訂。深交所副總經(jīng)理宋麗萍近期在第十一屆亞太中央

證券存管機構(gòu)組織年會上表示，創(chuàng)業(yè)板規(guī)則體系已經(jīng)基本制定成形。

　　萬事俱備，只欠東風(fēng)。

　　那么，東風(fēng)是什么？中國政法大學(xué)法和經(jīng)濟學(xué)研究中心劉紀(jì)鵬一再向記者強調(diào)，能否成功推出創(chuàng)業(yè)板，取決于對于創(chuàng)業(yè)板門檻的設(shè)計。他在接受本報記者采訪時說，中國要推出的創(chuàng)業(yè)板，不同于國外市場的創(chuàng)業(yè)板，一定要是具有中國特色的改良式創(chuàng)業(yè)板。

　　“門檻的設(shè)計不能照搬照抄西方，那是種過低的門檻或者無門檻。”劉紀(jì)鵬說。

　　2000年曾經(jīng)出現(xiàn)過一個創(chuàng)業(yè)板的規(guī)則，其中門檻描述為“發(fā)起人股份半年后可以全流通、有形資產(chǎn)只需要800萬、只要有兩年成立記錄，不需要盈利業(yè)績”。

　　在劉紀(jì)鵬看來，如果門檻過低，會積聚很大的風(fēng)險。雖然創(chuàng)業(yè)板的特點是高風(fēng)險高收益，但這個高風(fēng)險不是理所應(yīng)當(dāng)?shù)模�這種創(chuàng)業(yè)板不是英美國家那樣，主板已經(jīng)發(fā)展了100多年而成的創(chuàng)業(yè)板，國外創(chuàng)業(yè)板的無門檻的背景是投資者相對成熟，機構(gòu)投資者的比重大，監(jiān)管制度比較完善，法規(guī)比較健全。他將代辦系統(tǒng)比喻成小學(xué)，中小板是中學(xué)，主板是大學(xué)，把創(chuàng)業(yè)板比喻成博士后，“我們現(xiàn)在在主板剛剛發(fā)展了十幾年就硬性地上創(chuàng)業(yè)板，是不具備讀博士后的條件和環(huán)境，所以一定不能將門檻放低，這樣才能回避一些風(fēng)險。”

　　劉紀(jì)鵬認(rèn)為，當(dāng)年的規(guī)定已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)在的實際情況。目前，上市的主體不能是簡單的、尚在創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)，而應(yīng)該是進入成長期的企業(yè)，應(yīng)把那些只融資，卻把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到股民身上的企業(yè)隔離在外，定位在不僅營業(yè)、而且盈利的企業(yè)上。從這個意義上講，這種創(chuàng)業(yè)板叫成長板更合適。

　　“其次，無形資產(chǎn)的界定，不能像西方那樣，無形資產(chǎn)可以無限大，而是應(yīng)該有初期的規(guī)范。”劉紀(jì)鵬補充說，對具有成長性的企業(yè)要具體衡量，如最近一年的銷售、利潤的增長，是成長性良好的、具有科技創(chuàng)新的企業(yè)。

　　而影響創(chuàng)業(yè)板成功的另一個因素，就是需要豐富的上市資源。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，這點不需要擔(dān)心，現(xiàn)在有近千家達到上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)在排隊。

　　與中小板共存共榮

　　首次嘗試設(shè)立創(chuàng)業(yè)板折戟后，2004年5月17日，

證監(jiān)會同意深交所設(shè)立中小企業(yè)板塊，這免不了有折中意味。現(xiàn)在，作為多層次市場的兩個層面，即將推出的創(chuàng)業(yè)板和已經(jīng)存在的中小板將會是怎樣一種關(guān)系？

　　數(shù)據(jù)表明，目前中小企業(yè)板加速發(fā)展，已經(jīng)成為深交所發(fā)展最快的市場。到8月底上市公司達164家，市值超過8000億。今年半年報數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)板上市公司上半年平均實現(xiàn)營業(yè)收入比上年同期增長28.92%；平均實現(xiàn)凈利潤比上年同期增長32.25%；平均每股收益為0.22元，平均凈資產(chǎn)收益率為6.69%。

　　但目前中小板估值相對偏高，創(chuàng)業(yè)板是否更具吸引力？中央財經(jīng)大學(xué)證券與期貨研究所所長賀強對本報記者說：“這種擔(dān)心是沒必要的，中小板現(xiàn)在發(fā)展得很好。兩者的定位不一樣。中小板是為解決中小企業(yè)融資的問題，創(chuàng)業(yè)板則可以為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供股權(quán)融資的渠道，為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)提供更通暢的退出渠道，也促進了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。”

　　“創(chuàng)業(yè)板和中小板是不同層次，創(chuàng)業(yè)板側(cè)重于高科技企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板剛推出的時候規(guī)模不會太大，所以中小板有存在的必要性，中小板和主板的差別已經(jīng)不大了。這和國外一樣，有大盤股市場，也有小盤股市場，這樣，層次比較清晰。”賀強補充說。

　　上述深交所工作人員也提到，創(chuàng)業(yè)板對中小板的影響不大。“因為現(xiàn)在中小板和主板沒有差別，只是規(guī)模差距的問題。而創(chuàng)業(yè)板的門檻相對低一些。因此對中小板沒有什么變化，它就是一個主板了。”

　　深交所對中小板的監(jiān)管也越來越重視，在9月12日的中小板上市公司監(jiān)管與發(fā)展工作會議上，深交所副總經(jīng)理周明指出，正在研究對中小板公司實施分類監(jiān)管，加強信息披露的監(jiān)管和違規(guī)現(xiàn)象的查處。

　　“未來推出的創(chuàng)業(yè)板能為更多中小企業(yè)提供融資服務(wù)，但它與中小板，還是應(yīng)該有差距的。”劉紀(jì)鵬強調(diào)說，“需要注意的是，以前中國搞的中小板不是西方的創(chuàng)業(yè)板，今天中國搞的創(chuàng)業(yè)板仍然不是西方的創(chuàng)業(yè)板。”

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