實習生 黃前柏

　　9月9日，長江電力發布公告稱：公司股東大會批準了發行80億元公司債的方案。據了解，自8月份《公司債券發行試點辦法》公布以來，已先后有海油工程、金地集團、長江電力、華能國際、中聯重科、大唐發電、萬科等多家公司擬訂公司債發行方案，而且融資的規模都比較大。

　　試點方案不一

　　上市公司看中的是公司債的直接融資功能、較低的融資成本，可以改善公司的財務結構。

　　“發行公司債不僅打開了企業再融資的通道，而且上市公司利用公司債融資不必再有繁瑣的審批手續和具體的融資項目或用途，可以解決公司的財務壓力。相比銀行貸款，公司債具有融資成本低的優勢。隨著央行不斷加息，銀行信貸緊張，公司債無疑日益具有明顯的優勢。”

海油工程證券部門的一位負責人對中國經濟時報記者說。

　　目前，已計劃發行公司債的公司主要集中在

房地產、電力能源、基礎設施等行業。對此，中信建投的債券分析師田紅勤在接受本報記者采訪時說：“從國外的情況來看，公司債的發行也主要集中在這幾個產業中，因為這些行業的現金流比較穩定，風險相對就較小，企業的資信高。而且這些行業的項目一般投資都比較大，融資需求大。”

　　至于公司債是否向原有股東配售，中投證券的債券分析師李栓牢分析認為：“公司債配售不一定受原有股東歡迎。公司債的投資主體主要是保險公司、銀行等，他們往往也并不持有發行公司的股份，因此也不大關心是否配售。”

　　“從這次的《試點辦法》來看，體現了發行程序簡單化、審批快、用途靈活、交易機制靈活實行儲架發行制度等特點，這是比較符合國際潮流的，應該繼續推進。”李栓牢說。

　　市場化程度更高

　　公司債具有免審批、無擔保、市場靈活的特點，因此券商普遍看好這一市場未來的發展。尤其是那些在債券承銷市場上有一定基礎和規模優勢的大中型券商，都在積極備戰。

　　中信證券是長江電力承銷商之一，該公司債券市場首席分析師李志強告訴中國經濟時報記者：“作為承銷商來說，肯定十分歡迎公司債的試點，最起碼可以增加盈利渠道，豐富投資品種。”坊間流傳的承銷費比例一般為承銷總金額的1%-3%。對此，記者未得到求證。可以肯定的是，承銷公司債對券商來說，收益不菲。

　　據統計，目前我國的企業債規模僅占我國金融市場的4%。2006年我國公司債券規模占GDP的比重僅為1.4%，遠低于美國的40%和韓國的17%。公司債的發行有著較好的前景。

　　“我國目前的債券市場發展緩慢，企業往往通過增發股份和銀行貸款來獲取資金。這種融資結構可能造成企業經營效率低下，財務和股權結構不合理，不能充分發揮財務杠桿的功能。公司債從審批程序、發行方式、票面要素以及參與主體范圍等方面來說都比以往的企業債市場化程度更高。發行人可以根據自身發展的需要靈活確定債券發行條款，投資者也可以根據票面要素來選擇投資機會。”李栓牢對記者分析說。

　　“短期融資券期限短，所募集資金只能解決企業經營中現金流短缺的問題，不能用于長期項目建設和技術改造。同時，短期融資券發行對企業經營現金流要求較高。可轉換債券和可分離交易的可轉換債券同時擁有股權和債權的雙重特征，是目前上市公司以債權融資的主要手段，這種融資方式為改善公司法人治理結構和財務狀況提供了靈活的手段。但是，由于實施條款復雜，受市場影響因素較多，處理不當會適得其反。而且，由于發行方式、條件較嚴格，存續條件也受到限制，能以這兩種方式融資的公司不多。”對于過去債券市場的融資方式，李栓牢也逐一進行了比較。

　　建議跨市場發行

　　從目前的債券市場現狀看，公司債未來仍面臨著投資者是否認可、公司債交易平臺及流動性等一系列迫切需要解決的障礙。

　　國信證券固定收益分析師皮敏認為：“從目前的現實情況來看，公司債在交易所上市的可能性比較大，由于歷史原因，銀行不能進入交易所，同時保險公司不能購買無擔保公司債。因此，公司債很有可能面臨分離債的債券部分同樣的問題，即‘需求不足，利率偏高’。在這些問題解決之前，公司債的規模不會迅速擴大，對債券市場影響也不大。”

　　投資專家汪志強則認為：“不用擔心沒有投資者的問題，因為社會上也有許多低風險偏好的投資機構和個人，對公司債這樣的固定收益產品是有需求的。”

　　對于如何處理好公司債交易平臺及流動性問題，田紅勤表示：“交易場所將會影響到公司債的流動性溢價水平。如果公司債局限于交易所市場，則投資者群體較為狹窄，銀行、農信社等機構難以參與，會削弱公司債的流動性。在這種情況下，公司債的流動性溢價水平可能會向目前在交易所交易的分離交易債純債部分的流動性溢價水平看齊；若能同時在交易所和銀行間市場上市交易，其流動性溢價有可能參照銀行間同期限企業債的流動性溢價情況。如果沒有商業銀行、農信社等銀行間機構的大力參與，僅靠目前的投資群體，公司債的發展難以實現大突破，公司債的前途必然在于跨市場發行。”

　　李栓牢說，“目前公司債最主要的問題是信用評級問題。國內信用評級機構的獨立性和專業性還不夠，而發行信用債券必須有獨立和專業的信用評級機構的評級作為重要依據。只有很好的解決了評級機構的信用問題，公司債才能健康發展。”

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