本報記者 官建益 賴大彬 北京報道

　　沉寂，死一般的沉寂。

　　7月13日，滬深兩市成交量一周內(nèi)第三次跌破千億，成為年內(nèi)第二地量，這與此前動輒3000億元成交量的市場喧嘩形成了鮮明的對比。面對近半月來日益沉寂的市場，管理層出臺政策也十分謹慎。此前預(yù)計7月1日有望頒布實施的紅籌回歸的文件，至今不見下文。面對記者的調(diào)查，中國證監(jiān)會有關(guān)人士不等記者說完，已經(jīng)悄然掛斷了電話。

　　管理層的謹慎是有道理的，此前紅籌回歸被市場不少人士解讀為與國有股減持、大小非解禁等并列的大擴容和大利空，在目前疲弱的情況下，“不推遲才怪”，7月11日，中國證券市場研究設(shè)計中心的有關(guān)人士只留下只言片語。

　　紅籌回歸，成為2007年中的懸案。關(guān)于紅籌回歸是王者歸來，推動市場上漲，還是成為牛市終結(jié)者的爭論不絕于耳。

　　與有關(guān)方面的謹慎不同，中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強教授明確表示，從長期來看，紅籌股回歸對我國內(nèi)地A股市場是一個重大利好。7月12日，銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾對紅籌回歸的意義也評價頗高，“好的上市公司就是資本市場的稀缺資源，不然的話，紐約、倫敦、中國香港這些地區(qū)的交易所不會費盡心思到中國來拉攏這些公司到它們那里上市”。

　　“紅籌回歸對市場的沖擊并不像大家想象得那么大，像這樣的利空我可以給你舉出十條，”西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理周到舉重若輕，“目前市場對紅籌回歸有許多誤會，我認為紅籌回歸最重要的意義在于中國內(nèi)地資本市場的國際化。”

　　與管理層的擔(dān)心不同，中金、中信等大券商已經(jīng)在全力準備紅籌回歸事宜，而部分普通投資者更多地在尋找紅籌回歸的機遇了。

　　7月13日，銀河證券北京學(xué)院南路營業(yè)大廳的股民老韓對記者說：“我已經(jīng)空出一半的錢守著中移動、中海油這些紅籌回歸了。”因炒作題材股而將上半年的收益都搭進去的他，現(xiàn)在顯得很慎重，“這些紅籌公司盈利那么高，很多還是壟斷性行業(yè)，買它們的應(yīng)該問題不大吧！”

　　被押后的紅籌回歸

　　6月26日，中國遠洋在上證所上市，受到市場熱烈追捧，上市僅三天股價就從15.52元上漲到18.73元，A股動態(tài)市盈率超過百倍，當時就有媒體評價說，作為第一只回歸A股的紅籌股，必然會受到市場的熱炒。

　　實際上，這是一些人將帶H股公司的股票在A股上市當成了紅籌回歸。“很多人連紅籌股和H股都分不清。”周到對媒體上一些報道有些哭笑不得，“目前還沒有一家紅籌股回歸。”

　　發(fā)行方式并不是最大的問題，市場的承接還要看很多方面的因素，目前管理層的猶豫可能更多地來自于時點的選擇。經(jīng)過充分調(diào)整的市場，紅籌回歸完全可以成為利多因素，帶領(lǐng)大盤攻城拔寨，再創(chuàng)新高。

　　資料顯示，紅籌股這一概念誕生于香港證券市場，是指中資控股、在境外注冊的境外上市公司，上個世紀80年代末，越秀集團、粵海集團分別間接或直接收購香港的上市公司取得了上市的地位，開啟了紅籌股的歷史，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，目前總共有中移動、中海油、北京控股、聯(lián)想集團等89家在香港上市的紅籌公司。

　　而H股是內(nèi)地的股份有限公司在香港證券交易所發(fā)行并上市流通的股票，1993年青島啤酒在香港上市，成為了首家H股公司，目前在A股上市的中國人壽、中國遠洋、交通銀行都是H股公司回歸在A股上市。H股公司的回歸為A股市場的發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)，對于業(yè)績優(yōu)秀的大型紅籌股的回歸，市場的理性投資者也充滿了期待。

　　6月12日，動議已久的紅籌回歸終于迎來了正式啟動的前奏。中國證監(jiān)會向券商下發(fā)了《境外中資控股上市公司在境內(nèi)首次公開發(fā)行股票試點辦法(草案)》(下稱《試點辦法》)，征求意見。當時有關(guān)人士表示，《試點辦法》將在7月1日實施。紅籌回歸似乎是指日可待。

　　《試點辦法》規(guī)定紅籌公司申請在境內(nèi)首次公開發(fā)行股票，應(yīng)滿足4個條件：股票已在香港證交所上市交易一年以上；股票市值不低于200億港元；最近3個會計年度累計凈利潤不低于20億港元；50%以上的經(jīng)營性資產(chǎn)在境內(nèi)，或者50%以上的利潤來源于境內(nèi)業(yè)務(wù)。

　　管理層的意圖是紅籌回歸初期將主要面向大公司，暫不放開至小公司，符合這一條件的公司大約有中移動、中海油、招商局國際、中信泰富等20家左右。公開資料顯示，中移動有可能成為第一家紅籌回歸的公司。因為中移動優(yōu)秀的業(yè)績最能符合管理層通過紅籌回歸，為市場提供更優(yōu)秀上市公司資源的初衷。

　　但是紅籌回歸并沒有像此前分析人士所言的那么順利，據(jù)原定的《試點辦法》7月1日實施已經(jīng)過去了十多天，然而至今沒有聽到下文。記者就此事采訪了多位證監(jiān)會的人士，他們的答復(fù)都很謹慎，要么是“這事情我不太了解”，要么“我們必須經(jīng)過新聞處的同意，才能接受采訪”，甚至有聽說是媒體采訪紅籌回歸就掛斷電話的情形，管理層的謹慎可見一斑。

　　“管理層在相關(guān)的細則上可能還存在一些分歧。”周到表示。該人士稱，紅籌回歸是一個開創(chuàng)性的舉措，需要協(xié)調(diào)的內(nèi)容比H股回歸要復(fù)雜得多，關(guān)系到境外公司未來在A股上市的制度安排，所以管理層需要更長的時間去完善相應(yīng)的規(guī)章制度。

　　但一位接近市場的研究人士卻表示，6月20日以后，已經(jīng)轉(zhuǎn)好的市場再度暴跌。紅籌回歸產(chǎn)生的市場擴容利空作用再次被市場提及。此前有人認為，僅僅中移動回歸，就占了整個滬深股市總市值的1/10，一旦回歸對市場將是巨大抽血。管理層可能擔(dān)心過快地推出紅籌回歸，會再次出現(xiàn)像發(fā)行特別國債、國有股減持猜測引發(fā)市場暴跌那樣的情況。

　　市場恐懼并非很大

　　市場真的如此恐懼紅籌的回歸嗎？

　　其實，這樣的恐懼緣于幾年前市場對于超級大盤股的恐懼，作為H股回歸的中國銀行就在2006年7月A股上市時引發(fā)市場的劇烈調(diào)整。投資者郭先生就是在那時清空了自己的股票，“那時最高才1700多點呀”，說起當時的做法，郭先生說“腸子都悔青了”。這樣的情況在2006年10月工商銀行在滬港兩地同時上市時發(fā)生了根本變化，市場不但沒有下跌，還順勢突破了2000點。自此以后，超級大盤股的上市幾乎成了突破關(guān)鍵性點位的主帥。

　　一位券商人士也因此認為紅籌回歸對市場的沖擊作用是有限的，甚至是帶動向上的作用，雖然在目前的市場情況下，紅籌的回歸不能和此前各類超級大盤股上市等同看待。他分析，紅籌回歸對指數(shù)的影響并不大，如果是存量發(fā)行的話，計入指數(shù)的只是存量發(fā)行的那部分，不像現(xiàn)在的A股上市公司除了流通部分，非流通部分也會計入指數(shù)，所以中移動、中海油這些公司在未來指數(shù)的權(quán)重中會比較靠后，相應(yīng)對市場結(jié)構(gòu)的變化影響不大。

　　今年上半年，行情火爆，市場對紅籌回歸的爭論更多是發(fā)行方式的選擇。當時發(fā)行方式主要爭議在CDR模式(發(fā)行存托憑證)、聯(lián)通模式、直接發(fā)行A股模式上。管理層更青睞第三種模式，“兩會”上中國證監(jiān)會副主席范福春在接受媒體采訪時就透露，證監(jiān)會傾向于紅籌股回來直接以IPO方式上市。

　　隨后市場爭議焦點主要集中在采用存量發(fā)行還是增量發(fā)行的方式上，有財經(jīng)觀察員甚至說方式?jīng)Q定命運，認為如果方式不當，對市場的影響將是完全不同的。

　　“總體來說，發(fā)行方式對市場的影響都不大。增量發(fā)行是上市公司可以募集資金；存量發(fā)行，相當于大股東減持股票。”周到7月10日進一步解釋了兩種發(fā)行方式的區(qū)別。他坦言，存量發(fā)行可能會給市場造成大股東套現(xiàn)的預(yù)期，而且對香港市場的影響會比較大。因為紅籌股都是全流通的，大股東拿一部分股票到A股上市，導(dǎo)致在香港市場可流通量減少，改變市場的預(yù)期，容易造成紅籌股價格上漲。而增量發(fā)行的問題是，稀釋了上市公司的業(yè)績，對H股市場的投資者同樣有影響，但是對于業(yè)績稀釋的問題，他認為香港投資者已經(jīng)習(xí)慣了，況且新發(fā)行的股份將獲得資金，收購的資產(chǎn)或者新建的項目帶來的收益將回補這部分被稀釋的業(yè)績。

　　7月11日，中信證券研究部副總裁程偉慶則認為，兩種發(fā)行方式對市場的影響很難量化，未來中移動如果采取存量發(fā)行方式，所需資金并不少于其他大盤股的IPO。

　　“采取存量發(fā)行還是增量發(fā)行的方式，主要由上市公司自己來決定，而且這些紅籌股本身已經(jīng)是上市公司了，受海外股東的約束，管理層沒必要過于強調(diào)哪種模式更好。”7月12日，銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾建議。

　　看來，發(fā)行方式并不是最大的問題，市場的承接還要看很多方面的因素，目前管理層的猶豫可能更多地來自于時點的選擇。只要選擇得當，經(jīng)過充分調(diào)整的市場，紅籌回歸完全可以成為利多因素，帶領(lǐng)大盤攻城拔寨，再創(chuàng)新高。

　　不僅如此，紅籌回歸將開辟境外公司到中國內(nèi)地上市的先河，接下來還有境外公司匯豐控股、恒生銀行等境外公司到內(nèi)地上市，以后還會有美國、日本、韓國的公司到中國內(nèi)地上市，實現(xiàn)上海證交所的真正國際化，完成中國資本市場國際龍頭地位的構(gòu)造，提升中國經(jīng)濟的國際化水平。

　　抓住回歸的機遇

　　不管選擇什么樣的時點推出紅籌回歸，市場各方已經(jīng)在準備如何抓住這一歷史性的機遇了。

　　不管是存量還是增量發(fā)行的方式，對券商來說都能從中獲得不菲的傭金收益，中信證券今年一季度聯(lián)合主承銷了境內(nèi)的中國平安、交通銀行、中國鋁業(yè)和濰柴動力等項目，就給它帶來了5.28億元左右的實際收入。今年下半年一旦開啟紅籌回歸，年底將有中移動、中海油、中化化肥等紅籌公司要回歸A股，承銷收益相當豐厚，一場盛宴即將上演。

　　面對如此龐大的市場，各大券商自然不愿放過。作為國內(nèi)最大的做IPO業(yè)務(wù)的券商中金公司，在此前的H股回歸上積累了豐富的經(jīng)驗，這一次在承銷紅籌回歸上優(yōu)勢更加明顯。但是中金公司對此卻極為低調(diào)，記者7月10日、11日、12日連續(xù)三天致電該公司有關(guān)人士時對方都不愿意多談。不過他們的低調(diào)也是可以理解的，有消息稱中金公司有望成為多家公司的承銷商，根據(jù)《證券時報》報道，中金公司已經(jīng)召開電話會議，統(tǒng)籌安排紅籌回歸的相關(guān)事宜。

　　如此巨大的IPO蛋糕當然不希望各方加入競爭行列，中金、中信等公司正在暗中發(fā)力。當大家還在爭論紅籌回歸對市場的影響之時，券商、投行的紅籌回歸IPO爭奪戰(zhàn)已經(jīng)悄然展開。

　　與這些券商相比，有不少投資者開始準備分享紅籌回歸帶來的收益，他們選擇的是間接分享的路徑，北京的張先生就是其中一位，他在7月11日買了一萬股的中國聯(lián)通(600050.SH)。“中移動回歸后，股價可能在100塊錢左右，而現(xiàn)在中國聯(lián)通的股價才不到6塊錢，聯(lián)通再差也不可能相差那么遠。”張先生的言語中充滿了自信和希望。

　　但程偉慶則認為不能輕易去作這種比較，紅籌回歸后選擇哪家公司，關(guān)鍵是看公司自身的資質(zhì)，如果所處的行業(yè)背景好，業(yè)績增長潛力大，而且發(fā)行價格適當?shù)脑挘�投資者可以適當?shù)亟槿搿?/p>

　　一位私募基金的經(jīng)理建議，紅籌股也不全是好公司，如果投資者難以把握的話，可以買基金，因為各大基金公司一定會配備相應(yīng)比例的紅籌股。

　　7月13日，天相投資顧問的策略分析師仇彥英在接受采訪時認為，對于散戶來說，很難從中直接收益，上市可能會定位較高的價格，短期內(nèi)給市場帶來較大的壓力，導(dǎo)致散戶在二級市場上可以獲利的空間不大。由于散戶的資源和資金量有限，他建議可以參加機構(gòu)的理財產(chǎn)品，購買基金來分享紅籌回歸的成果。

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