多家QFII研究主管談股市調(diào)控政策

　　管理層的“組合拳”尚未打完

　　【據(jù)證券時報報道】財政部上調(diào)證券交易印花稅稅率的消息，有如A股市場上的一顆“重磅炸彈”，引起QFII們的密切關注。圍繞該政策的市場影響以及未來市場和政策的走向，多家QFII研究主管紛紛發(fā)表看法。

　　瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬認為，提高印花稅是市場普遍預期的，只是時機上有些意外。事件本身對市場的實質(zhì)性影響很小，印花稅雖然從1‰調(diào)整為3‰，但交易成本的增加與散戶對資產(chǎn)升值的預期是不成正比的。從這個意義上來說，其對股市的影響主要來自于市場情緒。事實上，目前市場關注的不是印花稅的變化，而是政府還會出臺什么進一步的調(diào)控措施。

　　摩根士丹利中國策略分析師婁剛則表示，此舉傳遞出了強烈的調(diào)控信號。對于A股市場的激烈反應，婁剛表示，其原因有四：首先，此舉打破了人們的預期———大家一直認為管理層會讓市場決定價格，而不會動用行政手段進行干預；其次，3‰的

證券交易印花稅矛頭直指股市泡沫；再次，它給市場留下無限遐想，比如，“接下來會如何”；最后，其對投資行為是有實質(zhì)性打擊的，因為市場的換手率必然會因此下降。

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿認為，這是本輪牛市行情啟動以來，政府針對A股泡沫采取的最為嚴厲的措施。政府選擇提高印花稅而不是開征資本利得稅，可能是因為前者是一個比較靈活的調(diào)控工具。而如果開征20％的資本利得稅在目前看來則過于嚴苛。臺灣股市在1990年開征資本利得稅后，調(diào)整幅度就高達80％。

　　至于調(diào)整印花稅所帶來的市場影響，馬駿認為，此次可能會較為溫和，因為受貿(mào)易順差和低利率等結構性問題影響，目前內(nèi)地的流動性依然泛濫。

　　不會“一棍子打死”

　　但另一方面，境外機構對A股市場及

中國經(jīng)濟仍然長期看好。記者采訪的經(jīng)濟學家不約而同地用了“不會一棍子打死”來形容政府的調(diào)控態(tài)度。

　　陶冬認為，一方面，目前政府不會考慮對股市下重藥，因為管理層的本意是穩(wěn)定市場，向股民、尤其是新股民宣示股市的風險，而不是讓股市大跌。另一方面，從基本面上來看，中國的資本項目并不開放，國內(nèi)的股民不能買海外

股票、債券，因此，國際估值的比較性對中國股民并不適用。此外，更大的因素是，中國已進入實際的負利率時代，儲蓄搬家現(xiàn)象短期不會結束，甚至可能愈演愈烈。目前的措施不足以大規(guī)模減少儲蓄搬家的現(xiàn)象。

　　摩根大通中國區(qū)研究部主管龔方雄則認為，政府只會出臺一些措施抑制A股過熱，但不會采取嚴厲的緊縮性宏觀調(diào)控政策把股市“一棍子打死”。他指出，事實上，即便A股出現(xiàn)20％的調(diào)整，對實體經(jīng)濟的影響也是非常有限的。目前，A股流通市值相對于36萬億元的銀行儲蓄還是很小的一部分。在2001－2005年的A股大熊市期間，盡管上證綜合指數(shù)從2300點跌至1000點以下，但實體經(jīng)濟卻一直保持在10％以上的年增長率，在此期間，H股和MSCI中國指數(shù)則走出了有史以來最牛的行情。他相信A股會有所調(diào)整，但充其量只是輕微的調(diào)整，而不會是熊市的開始。

　　接下來會如何？

　　對于未來的政策前景，龔方雄認為，在未來的幾周，還會出臺更多針對A股的調(diào)控措施。譬如擴大QDII的范圍：證監(jiān)會可能會允許內(nèi)地的基金管理公司進行海外投資，而保監(jiān)會也可能將讓保險公司正式啟動和增加海外投資。

　　“證監(jiān)會或許很快就會推出A股指數(shù)期貨，給A股降溫。”龔方雄認為。他表示，在采取了有針對性的調(diào)控措施后，宏觀經(jīng)濟的緊縮政策將是溫和的，再度將存款及貸款利率上調(diào)27個基點的可能性只有1／3，而未來存款準備金率則只會上調(diào)50個基點。

　　馬駿認為，如果A股的調(diào)整幅度達到15％－20％，這是政府希望看到的，可能不會有更嚴厲的政策出臺；反之，如果A股市場完全無視政府的行為繼續(xù)高速上揚，譬如月升幅達20％，政府可能會進一步上調(diào)印花稅。

　　婁剛也表示，接下來會如何將取決于市場表現(xiàn)。如果市場迅速反彈，無視該調(diào)控信號，則有可能出臺更多針對資產(chǎn)泡沫的嚴厲措施，譬如推出股指期貨等。

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