2007年5月26日，第一屆中國(guó)上市公司市值管理高峰論壇在北京舉行，新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)合主辦此次會(huì)議，圖為上證所投資者教育中心負(fù)責(zé)人袁秀國(guó) 。(圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng))

　　2007年5月26日，第一屆中國(guó)上市公司市值管理高峰論壇在北京舉行，新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)合主辦此次會(huì)議，以下為上證所投資者教育中心負(fù)責(zé)人袁秀國(guó)演講。

　　各位大家下午好！我們會(huì)議的時(shí)間，就像市場(chǎng)一樣，有一點(diǎn)在大家意料之外。有點(diǎn)失控的厲害，這是第一。第二市值管理，主持人剛剛做了很多解釋，但是很容易引起一些誤解。在座很多上市公司的高管或者董秘，在各種場(chǎng)合我們可能有過(guò)培訓(xùn)或者各種認(rèn)同，幾年來(lái)，我們一直推選一個(gè)工作，叫做投資者關(guān)系管理。大家看到投資者教育中心，投資者關(guān)系管理是我個(gè)人的興趣愛好，投資者教育是我的本職崗位，熊市搞上市公司的投資者關(guān)系管理，牛市搞投資者教育。顯然大家知道，最近我的工作壓力很大，主要在市場(chǎng)不在這。施總多次邀請(qǐng)，我們多年好朋友，我昨天推掉一個(gè)會(huì)，今天我想講三個(gè)問(wèn)題，也該市值管理，這個(gè)很有興趣。個(gè)人投資者可以管理我的賬戶市值，基金機(jī)構(gòu)投資者可以管理我的組合投資，上市公司管理市值，你管理得了嗎？但是這個(gè)話看怎么理解，在我們投資者管理專業(yè)術(shù)語(yǔ)里就有一個(gè)公司市值維護(hù)，有同志說(shuō)這個(gè)是不是矛盾呢？我后面會(huì)展開。

　　今天講三個(gè)問(wèn)題， 首先先厘清投資者關(guān)系的幾個(gè)話題。上市公司的投資者關(guān)系工作在國(guó)內(nèi)推起來(lái)非常痛苦，2000年我們?cè)谏辖凰�在�?dāng)初證監(jiān)會(huì)副主席施美仁的建議下，設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)來(lái)管理這個(gè)工作，市場(chǎng)誠(chéng)信危機(jī)一片恐慌。在這個(gè)情況下，有幾家公司勇于站出來(lái)，證實(shí)自己是好公司，紛紛開展投資者關(guān)系工作。從01年底02年初，我們開始系統(tǒng)的把IR這個(gè)大旗扛起來(lái)，今天通過(guò)股改以后，這個(gè)已經(jīng)深入人群。投資者的關(guān)系，是上市公司本身與生俱來(lái)的一種市場(chǎng)意識(shí)和自身的內(nèi)在的需求，不需要賣家。所以上交所沒(méi)有投資者關(guān)系中心或者投資者關(guān)系的專門的推介部門，我們只是做了一些引導(dǎo)和推動(dòng)。

　　在市場(chǎng)和公司長(zhǎng)期的賣方市場(chǎng)這個(gè)情況下，沒(méi)有這個(gè)意識(shí)的前提下，01年開始做了推廣。通過(guò)股改大踏步的前進(jìn)，現(xiàn)在已經(jīng)深入到上市公司，深入到市場(chǎng)，被大家所接受。所以就公司而言，本身主觀上為了自身公司的形象，自身公司的估值，合理的估值。客觀上是為了整個(gè)市場(chǎng)，為了投資者。

　　中國(guó)的投資者要跟自己的公司，自己投資自己的老板要跟自己投資的公司進(jìn)行溝通是很難的，難上加難。而現(xiàn)在有一種現(xiàn)象，就是機(jī)構(gòu)頻繁的，基金經(jīng)理和機(jī)構(gòu)投資者頻繁的跑公司，而中小投資者不具備這個(gè)條件。所以我們投資者教育很重要的一個(gè)任務(wù)或者很重要的一個(gè)對(duì)象，就是廣大的中小投資者，他們是弱者。而哪一天，我們的基金經(jīng)理或者我們的機(jī)構(gòu)投資者不再頻繁，或者已經(jīng)沒(méi)有辦法在頻繁的跑公司調(diào)研，去抓信息的時(shí)候，那個(gè)可能那個(gè)時(shí)候的市場(chǎng)就不行了。為什么要頻繁的跑？他有收獲。這個(gè)存在上市公司信息披露的問(wèn)題，這個(gè)對(duì)中小投資者是極不公平的，這就要強(qiáng)調(diào)投資者的關(guān)系問(wèn)題。

　　大家說(shuō)講市值你怎么講這個(gè)，這一切圍繞這些，一切都跟公司的市值，長(zhǎng)遠(yuǎn)的市值合理的估值是有關(guān)系的。這是我想講的厘清的第一個(gè)問(wèn)題。

　　我們跑了很多國(guó)家證券方面，人家都有一個(gè)學(xué)院，專門做投資者關(guān)系的問(wèn)題，我們最近想辦網(wǎng)絡(luò)大學(xué)，讓不同層次的投資者在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)上找到自己求知的平臺(tái)。

　　第二想講，投資的關(guān)系是一個(gè)主動(dòng)性的市場(chǎng)溝通行為和補(bǔ)充性的信息披露。什么叫主動(dòng)性？有些公司董秘很好，就跟投資經(jīng)理說(shuō)你別打電話來(lái)，跟基金經(jīng)理說(shuō)你也別來(lái)，我們所有信息該披露的全披露了。你在報(bào)紙上，公開媒體上去看，到公司網(wǎng)站上去看，其實(shí)這些是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，這是一種推辭，這是兩個(gè)極端，一個(gè)是跟機(jī)構(gòu)投資者打的火熱，一個(gè)就是一概拒絕，中小投資者一概拒絕。這里我們講，在不違背法定信息披露的前提下，這個(gè)里面有一些技巧，比如說(shuō)投資者見面會(huì)，分析師見面會(huì)，放在什么時(shí)點(diǎn)上比較合適，就是年報(bào)恐怖之后的十天，我主動(dòng)的邀請(qǐng)基金經(jīng)理上門等等，這個(gè)就不展開了。

　　除了一個(gè)強(qiáng)制性的信息披露，你不披露我就停你的牌我罰你，之外，公司還應(yīng)該有一個(gè)主動(dòng)的和市場(chǎng)溝通的渠道。展示自身的更多的非敏感性的，中長(zhǎng)期的一些信息。所以我說(shuō)它是一個(gè)補(bǔ)充性的信息。這是上市公司本身的社會(huì)的公眾的公司的信托責(zé)任，以及我們整個(gè)市場(chǎng)股權(quán)文化的意識(shí)。或者股東文化的意識(shí)。經(jīng)常接待一些日本人，他們老不服氣，我經(jīng)常拿他們做負(fù)面典型的案例，不管證券市場(chǎng)也好地投資者關(guān)系也好，我們經(jīng)常有一些爭(zhēng)執(zhí)，他們經(jīng)常會(huì)糾正所謂我的錯(cuò)誤，我說(shuō)不是我01年在那學(xué)習(xí)固有的陳見，終生雇傭制，對(duì)股東不負(fù)責(zé)任的企業(yè)，爭(zhēng)論沒(méi)有幾天，丑聞就出來(lái)了。這是第二個(gè)問(wèn)題，在座的很多上市公司我要反復(fù)強(qiáng)調(diào)這個(gè)問(wèn)題。

　　第三，投資者的關(guān)系，應(yīng)該是伴隨著上市公司經(jīng)營(yíng)生命的始終，而不是階段性的工作，更不應(yīng)該是功利性的一錘子的買賣，大家看到方方面面也好，證監(jiān)會(huì)也好，都在開展投資者教育，對(duì)我們壓力反而小了。為什么？因?yàn)槲覀兪冀K在做，一直在做，也沒(méi)有因?yàn)橐郧皼](méi)有這么熱而懈怠過(guò)，也沒(méi)有因?yàn)楝F(xiàn)在證監(jiān)會(huì)發(fā)號(hào)召而手忙腳亂過(guò)，上市公司投資者關(guān)系也應(yīng)該是這樣，長(zhǎng)期堅(jiān)持不懈，而不能把它作為一個(gè)融資的戰(zhàn)術(shù)，而應(yīng)該把它定位公司發(fā)展定位的一個(gè)戰(zhàn)略。

　　第四，有些公司說(shuō)這個(gè)問(wèn)題很煩瑣很復(fù)雜，其實(shí)投資者的關(guān)系管理很簡(jiǎn)單，他的工具，它的基本原理，我們也發(fā)過(guò)很多書，沒(méi)有那么復(fù)雜。關(guān)鍵就是一個(gè)誠(chéng)字當(dāng)頭，持之以恒，你能不能堅(jiān)持做，長(zhǎng)期的做了，久而久之就會(huì)生效。有些公司老總經(jīng)常會(huì)說(shuō)，這個(gè)投資者關(guān)系，人力、財(cái)力都下去，也不能解決我雪中送炭的問(wèn)題，只能錦上添花。他的雪中送炭就是功利色彩比較濃，就是再融資多少億，你們想辦法把我這個(gè)任務(wù)完成。所以現(xiàn)在我們有很多機(jī)構(gòu)，不管境外還是境內(nèi)，大家已經(jīng)達(dá)成一個(gè)共識(shí)，什么共識(shí)呢？就是上市公司的一些軟性的指標(biāo)，或者說(shuō)它的形象，它的企業(yè)的形象，我把它歸納為公司的非財(cái)務(wù)性指標(biāo)。它的重要性已經(jīng)等同于公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，所以昨天我在來(lái)的時(shí)候，腦子就在想，我昨天來(lái)，看到外面的

發(fā)動(dòng)機(jī)，就想到了雙引擎，我昨天一個(gè)朋友到哈爾濱去出差，一只引擎降落，嚇的要死，為什么一只引擎就怕呢？財(cái)務(wù)性指標(biāo)和非財(cái)務(wù)性指標(biāo)是企業(yè)發(fā)展的雙引擎，公司治理良好的公司，在二級(jí)市場(chǎng)買入公司的時(shí)候，付出的溢價(jià)的比例，一般掌握在5%到20%這就是市值。那個(gè)公司便宜20%，要買這個(gè)貴20%的，行業(yè)業(yè)績(jī)大小差不多，就是因?yàn)樾蜗蟛灰粯樱�口碑不一樣。剛剛我們有董秘青島啤酒的，我到南非去，青島城是一個(gè)旅游景點(diǎn)，海爾，包括我們?nèi)f科房產(chǎn)，不同的品牌在它的產(chǎn)品價(jià)格上，它的價(jià)格就是不一樣，現(xiàn)在進(jìn)入品牌消費(fèi)的年代。

　　這個(gè)價(jià)值怎么產(chǎn)生的？不是由你公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，是由一些無(wú)形資產(chǎn)增值，是市場(chǎng)的認(rèn)可。所以我們講隨著機(jī)構(gòu)投資時(shí)代的到來(lái)，或者機(jī)構(gòu)投資者日益壯大，價(jià)值投資理念將大行其道，市場(chǎng)也將步入財(cái)務(wù)性指標(biāo)和非財(cái)務(wù)性兩項(xiàng)指標(biāo)并重的理性投資時(shí)代。盡管現(xiàn)在還存在很多，特別是目前的市場(chǎng)新入市的股民到處打探消息，市場(chǎng)牛的時(shí)候要買

股票虧錢還不容易，作為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者怎么看，一定要買會(huì)睡得著，跌了心里有底，所以像這種情況下，市場(chǎng)投資者越來(lái)越關(guān)注公司的這種非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，并愿意為此支付溢價(jià)的情況下，無(wú)形資產(chǎn)就作為一個(gè)重要的組成部分，公司估值的重要組成部分。我們講成功的上市公司關(guān)系管理，有助于上市公司和獲得市場(chǎng)合理的估值，提升公司的市場(chǎng)價(jià)值，建立廣泛的股東基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)公司有效的公司治理，也增強(qiáng)公司的融資能力，從而降低了公司在需要資金的時(shí)候它的融資成本。從策略意義上來(lái)說(shuō)，公司對(duì)市值是無(wú)能為力的。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)也是無(wú)能為力的。你把根本抓住了，就是我們本世紀(jì)初引入的RI。所以投資者關(guān)系的意義重大。從這個(gè)當(dāng)中可以見到。

　　反過(guò)來(lái)，我記得有一位基金經(jīng)理講過(guò)，如果你今天不注重投資者關(guān)系，你很快就會(huì)受到市場(chǎng)的報(bào)復(fù)。和一些美國(guó)同行交流，在安然公司等一些公司丑聞出現(xiàn)以后，我請(qǐng)他們做培訓(xùn)，董秘培訓(xùn)，我們找一些老外過(guò)來(lái)，那次會(huì)議講完以后，我印象很深的，就是美國(guó)進(jìn)行的一些公司這么發(fā)達(dá)的，相對(duì)比較成熟的市場(chǎng)，也有公司丑聞造假，最后他們出現(xiàn)了一系列的嚴(yán)格法案不算，在業(yè)界提出了口號(hào)，就是美國(guó)投資者一致的口號(hào)，希望上市公司不要出現(xiàn)驚奇，我們不喜歡驚奇。NO Suprise。他們還提出重大事項(xiàng)，要披露的5%原則，這個(gè)5%的原則交給誰(shuí)？交給你自己，你認(rèn)為這個(gè)題材，這個(gè)一百多億的訂單合同，對(duì)你二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)漲幅跌幅大于等于5%就要出來(lái)說(shuō)話，更別說(shuō)500%了。公司掌握這么一個(gè)原則，進(jìn)行主動(dòng)性行為的信息披露。

　　所以我們講，投資者關(guān)系的管理，當(dāng)初在美國(guó)二三十年代產(chǎn)生的原因，就是投資資本相互之間的對(duì)投資資金的競(jìng)爭(zhēng)，我記得早年有一家純B股公司，想發(fā)行市盈率8倍。找了里昂證券，李揚(yáng)問(wèn)了國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)際基金經(jīng)理只能接受6倍，我們不能8倍，我的投行風(fēng)險(xiǎn)很大，公司說(shuō)不行，我們另外再找，后來(lái)找了一家金華三一，為什么不做呢？因?yàn)樽稍兿聛?lái)，這個(gè)公司我們只能用四倍的價(jià)格接受，公司8倍，國(guó)際投資人只能出四倍，那他不敢做，公司只能領(lǐng)請(qǐng)高明。所以它有一個(gè)合理的估值。所以這種競(jìng)爭(zhēng)就逼迫著公司以股東意識(shí)為核心治理，這樣推動(dòng)了公司的發(fā)展。所以我們講投資者關(guān)系管理的目標(biāo)是提高上市公司的聲譽(yù)度，最終落腳，主要讓公司的股價(jià)能夠全面反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展，一個(gè)合理的股值，在此基礎(chǔ)上，體現(xiàn)股東價(jià)值，最終實(shí)現(xiàn)合理的市場(chǎng)估值。所以從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，公司如果說(shuō)這是市值管理，我可以承認(rèn)。

　　所以說(shuō)，要維護(hù)好，要管理公司的市值也好，主要我們想經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)是搞好那個(gè)80%到90%，就是我們的業(yè)績(jī)。我們的董秘，我們的董事會(huì)，我們的其他的證券業(yè)，證券事務(wù)代表和一些從業(yè)人員，包括我們的PI，IR部門，他要做的就是公司市場(chǎng)估值溢價(jià)合理的這一部分。這一部分有那些內(nèi)容呢？公司治理狀況，公司市場(chǎng)狀況排名，乃至市場(chǎng)活躍度，涉及到公司形象的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)。所以它會(huì)轉(zhuǎn)化為良好的IR，會(huì)轉(zhuǎn)化為公司的一個(gè)溢價(jià)。它的估值，所以我說(shuō)投資者關(guān)系管理，最終是上市公司的市值的管理，有些叫做維護(hù)。從這個(gè)角度上我是認(rèn)同的，是可以理解的。其實(shí)是一種被動(dòng)的，無(wú)意識(shí)的。所以這個(gè)里面不僅有公司的價(jià)值，也有全體股東的價(jià)值，也有我們自己職業(yè)經(jīng)理人，公司員工團(tuán)隊(duì)的個(gè)人價(jià)值的體現(xiàn)在里面。

　　公司的關(guān)注。今天來(lái)了很多的公司，為什么？可能我們是得獎(jiǎng)公司，侯選公司或者我們想來(lái)了解一下，大家不辭辛勞從各地趕過(guò)來(lái)，這樣的活動(dòng)，這兩年頻頻出現(xiàn)。有些是平面媒體上的，新財(cái)富上市公司金牌董秘的年度評(píng)選，證券市場(chǎng)周刊和南京大學(xué)中國(guó)A股公司IR評(píng)選，南開大學(xué)公司治理研究中心每年評(píng)選的中國(guó)上市公司經(jīng)理層治理100佳，南京大學(xué)與上證所研究中心及南京證監(jiān)局合作大上市公司投資者關(guān)系管理評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究，上證報(bào)與東吳證券的十佳上市公司評(píng)選，中證報(bào)和亞商每年的上市公司50強(qiáng)的評(píng)選，你怎么把人體評(píng)選出我比你健康，你比我健康，一百個(gè)人排出健康狀況呢？上市公司每家不一樣，怎樣進(jìn)行評(píng)選，我有一些好奇。當(dāng)然，我有我的用意，后來(lái)我還沒(méi)有敢用目前，再加上英國(guó)《投資者關(guān)系》雜志連續(xù)四年評(píng)選中國(guó)IR獎(jiǎng)項(xiàng)，評(píng)到第三年我就有一些煩了。第一屆在香港，第二屆跑到上海，第三屆在北京，第四屆又跑到上海。從最大的亞洲然后評(píng)到香港，然后評(píng)到內(nèi)地。大智慧杯2006投資者心目中最親切的上市公司評(píng)選，2006年度上市公司市值管理百佳績(jī)獎(jiǎng)公司，這樣的活動(dòng)太多，董秘桌上放著雪片一樣的邀請(qǐng)函，論壇，高峰論壇，峰會(huì)，這個(gè)培訓(xùn)那個(gè)，太多了。哪一個(gè)能夠成為權(quán)威，成為我們所說(shuō)的標(biāo)桿，成為上市公司公認(rèn)的軟性非財(cái)務(wù)性指標(biāo)的一個(gè)評(píng)價(jià)，還要經(jīng)過(guò)幾年的大浪淘沙，有的自己堅(jiān)持不下去，如果公益性強(qiáng)一些還行，如果商業(yè)性太強(qiáng)好像也不行，目前我感覺深圳的《新財(cái)富》金牌董秘那個(gè)還可以，一年一年不間斷。

　　對(duì)公司，我們假設(shè)每家公司都可能會(huì)違規(guī)，本著這個(gè)理念進(jìn)行公司管理。要不僅有道德約束，還要有法律的約束，還有平時(shí)不斷的說(shuō)教，上市公司也是這樣。所以我想全流通以后，市值考核是你的壓力，這后面我會(huì)講，在

股權(quán)分置之前的一個(gè)狀況，到股權(quán)分置之后，來(lái)了180度的大掉頭，從一個(gè)極端跳到另外一個(gè)極端，這是少數(shù)公司矯枉過(guò)正的現(xiàn)象。公司非財(cái)務(wù)性指標(biāo)日益重視，等等這些都是市場(chǎng)正面的導(dǎo)向。

　　作為管理層有一些制度上的約束，比如以前網(wǎng)絡(luò)股東大會(huì)，分類表決制度，上市公司投資者關(guān)系的指引，新的公司章程的頒布，所有一系列的法律法規(guī)的修訂嚴(yán)格，包括信息披露人強(qiáng)制性。所以看了很多國(guó)家的證券制造業(yè)跟他們交流走訪，最后我覺得我們中國(guó)證券市場(chǎng)，從管理的角度，硬件上、法律上一點(diǎn)不輸給任何一個(gè)證券市場(chǎng)。因?yàn)槲覀兪钦驹诒容^高的起點(diǎn)，是一個(gè)新興的市場(chǎng)，采取拿來(lái)主義，最早是年報(bào)，后來(lái)準(zhǔn)備半年報(bào)，后來(lái)由于了季報(bào)，美國(guó)的拿過(guò)來(lái)，歐洲的拿過(guò)來(lái)，全拿過(guò)來(lái)，所以我們紙上的文件放在一起可能是最厚的，上市公司監(jiān)管文件是最厚的。我們的交易系統(tǒng)的硬件，也是最強(qiáng)的。各國(guó)證券市場(chǎng)，特別是第三世界國(guó)家，一會(huì)兒要我們版權(quán)輸出給他們，支援他們，一會(huì)兒要我們?nèi)伺沙鋈ブг�第三世界�?guó)家，建設(shè)證券市場(chǎng)，沒(méi)有人愿意去。

　　這么大的成交量，交易系統(tǒng)肯定沒(méi)有問(wèn)題，保證你再來(lái)。容量很大。即便有這種條件，這種情況下，我們潛伏的危機(jī)，由于造假的成本和懲罰的力度過(guò)低，有了法不責(zé)眾的或者在豐厚的利益面前，去冒險(xiǎn)去違法，屢屢發(fā)生。在陽(yáng)光下沖著你就過(guò)來(lái)了。這是一種較量。我沒(méi)有研究過(guò)，聽說(shuō)美國(guó)早年市場(chǎng)，監(jiān)管這個(gè)市場(chǎng)最早是請(qǐng)莊家做證監(jiān)會(huì)頭，以毒治毒。所以這是一個(gè)方面，從制度上約束。

　　第二點(diǎn)，我們還要從正面的給他一些榜樣的力量，一些導(dǎo)向，一些引導(dǎo)。比如說(shuō)好的公司能夠編制一個(gè)指數(shù)呢？機(jī)構(gòu)云集，市盈率也不高，這兩年大家都認(rèn)可，以前大盤股大家都很怕，一聽到大盤股投資都沒(méi)有興趣，鋼鐵股，我記得寶鋼當(dāng)時(shí)說(shuō)，鋼太重了，炒不起來(lái)，不買。所以我們編制成份股，有上證50，有上證180，這些準(zhǔn)藍(lán)籌股都成了一些機(jī)構(gòu)投資者的主要的資產(chǎn)配置的品種。

　　第二有一些小公司說(shuō)，我們永遠(yuǎn)進(jìn)入不了上證180怎么辦？相應(yīng)的編制了，如果公司治理狀況好，我們還有公司治理指數(shù)，制定公司治理指數(shù)的樣本，我們還會(huì)編制上市公司誠(chéng)信指數(shù)，我小，我業(yè)績(jī)一般，但是我相當(dāng)誠(chéng)信。你買我這個(gè)股票我是透明的，很誠(chéng)信的。這一系列的指數(shù)，企業(yè)形象的指數(shù)不斷推出，讓公司也是有奔頭有方向，特別是在個(gè)子上無(wú)法跟其他公司比的企業(yè)，它也有它的優(yōu)勢(shì)。

　　再加上從股改當(dāng)中的基金投票，大家就會(huì)看出，也倒逼著公司來(lái)注重公司的治理和公司和投資者的關(guān)系。大家可能記憶猶新招行100億轉(zhuǎn)債事件。當(dāng)時(shí)我就把它編成了一個(gè)案例，我編了一個(gè)中國(guó)上市公司投資者關(guān)系案例，我把招行這個(gè)寫進(jìn)去，前一年剛籌了一百億，第二年又發(fā)了一百億。像深發(fā)展銀行的股改等等，這些都體現(xiàn)出機(jī)構(gòu)在倒逼著公司，所有的話語(yǔ)權(quán)，投資者話語(yǔ)權(quán)在公司，再也不是你比股東大，這也逼著你公司要注意自身的言行，自身的股東無(wú)話建設(shè)，公司的形象，所以引導(dǎo)和鞭策倒逼三管齊下，公司有望讓企業(yè)走上良好的狀況。

　　再一個(gè)全流通下的非流通考核機(jī)制這個(gè)趨勢(shì)是必然的。股改以后，大股東利益直接與股價(jià)掛鉤，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，通過(guò)企業(yè)效益顯現(xiàn)出來(lái)。所以上市公司通過(guò)有效的溝通來(lái)提升公司的股價(jià)溢價(jià)，增強(qiáng)公司的價(jià)值欲望也會(huì)有所增強(qiáng)。考核公司不再是市場(chǎng)公司的利潤(rùn)，資產(chǎn)的靜態(tài)，而是市值的動(dòng)態(tài)。所以我們現(xiàn)在很多公司在跟外商談判的時(shí)候，就比較驕傲的用市值跟外商交流，以前不能永世值，市值不能流通，不能體現(xiàn)你的市場(chǎng)價(jià)值，只能說(shuō)我的資產(chǎn)規(guī)模，我們是一家上市公司而已。

　　第二，全流通以后，非流通股的股東它的身價(jià)也不再是以剛剛說(shuō)的凈資產(chǎn)衡量，而是以動(dòng)態(tài)的市價(jià)來(lái)估值，所以大股東從原來(lái)不關(guān)心到現(xiàn)在開始關(guān)心，我記得上次我去一家調(diào)研公司，上海一家化工大型的AB股企業(yè)，老板桌子上放了一臺(tái)電腦，我以為看公司股價(jià)，結(jié)果一看行情走勢(shì)。為什么？他有大量的日元，在二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)，股價(jià)他不關(guān)心。所以資本市場(chǎng)的變化，帶來(lái)認(rèn)識(shí)上的變化，我很高興，也就是我們的IR，有望從被動(dòng)變?yōu)橹鲃?dòng)。所以現(xiàn)在我們的關(guān)系就已經(jīng)很省心了。所以全流通給市場(chǎng)帶來(lái)可喜的現(xiàn)象。一個(gè)就是不平等的關(guān)聯(lián)交易大幅度減少，大股東的行為可能漸漸趨于理性，原來(lái)通過(guò)不平等的關(guān)聯(lián)的交易，東北有一家公司，你生產(chǎn)原材料，為我母公司你必須用我提供給你的原料鋼材加工零部件，加工完以后，你的零部件就賣給我，我給你的原料價(jià)格我說(shuō)了算，你賣給我的產(chǎn)品是我說(shuō)了算，全是我說(shuō)了算，這種大量的關(guān)聯(lián)交易，就侵吞了中小投資者在這家公司當(dāng)中應(yīng)該分享到的合理收益。

　　你如果從外面采購(gòu)，比我廉價(jià)的材料，我不要你這個(gè)元件。第二大家知道侵占上市公司資金，挪用資金，這個(gè)太普遍了。你用不用，他也用，我也用，國(guó)企也拿，民企也拿。所以現(xiàn)在采取各種辦法在解決這些歷史遺留的問(wèn)題。在現(xiàn)在全流通下，股價(jià)遭受損失，國(guó)企改制的上市公司。

　　第二全流通以后，并購(gòu)重組的活動(dòng)更加透明。我到英國(guó)考察，英國(guó)的民營(yíng)化或者我們叫做私有化過(guò)程當(dāng)中，它的投資者關(guān)系70年代才起步。為什么？在這個(gè)時(shí)候起步呢？恰巧就是公司在民營(yíng)化，在私營(yíng)化過(guò)程當(dāng)中，存在著大量的內(nèi)幕的并購(gòu)，投資人不清楚，投資人的風(fēng)險(xiǎn)很大，就要求管理層，要求政府，要求企業(yè)必須透明。這種壓迫，這種倒逼，逼迫70年代，英國(guó)上市公司投資者關(guān)系的建立，成為美國(guó)之后，第二大投資者關(guān)系的一個(gè)組織。這個(gè)也有將逐步的將效率提高。投機(jī)性的并購(gòu)或者關(guān)聯(lián)交易將大大減少。

　　第三全流通有效建立企業(yè)的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。但是問(wèn)題也來(lái)了，從來(lái)最不關(guān)心的公司，我有一張圖沒(méi)有帶來(lái)，就是衛(wèi)星拍攝地球，在地球上夜間拍攝的一個(gè)亮點(diǎn)，接近發(fā)達(dá)地區(qū)和貧困地區(qū)它的明亮程度是不一樣的。當(dāng)時(shí)我拿這張圖來(lái)解釋，中國(guó)上市公司IR狀況，它的明暗度大概呈一個(gè)什么分布。東面比西面投資關(guān)系要重視一些，大的企業(yè)比小的其實(shí)要重視。現(xiàn)在返過(guò)來(lái)我們?cè)賮?lái)照一張圖，中國(guó)上市公司IR狀況，每年出一個(gè)報(bào)告進(jìn)行診斷，再照一張圖，哪些公司特別關(guān)注呢？關(guān)注過(guò)了頭會(huì)怎樣呢？就是我一開始提出的質(zhì)疑，上市公司要不要市值管理，上市公司能不能管理市值，上市公司該不該管理市值，你怎么管理？我一連串的問(wèn)號(hào)。熱心過(guò)了頭，全流通以后，上市公司股權(quán)將高度分散化，外資也在給中國(guó)政府施加壓力，特別是中國(guó)證券市場(chǎng)這個(gè)大門應(yīng)該趕緊打開，包括經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，包括收購(gòu)兼并，內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)，要比以前股權(quán)分置的一股獨(dú)大到風(fēng)險(xiǎn)更大，動(dòng)機(jī)可能更足，犯罪可能更多。這是我們已經(jīng)警惕到的問(wèn)題。

　　股權(quán)分置以前一股獨(dú)大，隨著鎖一爬二逐漸分散化，上市公司可能由原來(lái)的一股獨(dú)大過(guò)渡為以后的內(nèi)部人控制，因此，內(nèi)部人控制的道德風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加大。一般來(lái)說(shuō)，一股獨(dú)大為了穩(wěn)定大股東從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，內(nèi)部人控制情況就不一樣了，所以在以后監(jiān)管過(guò)程當(dāng)中，管理層更應(yīng)該制定一系列的措施，來(lái)鼓勵(lì)上市公司來(lái)吸引穩(wěn)定的有責(zé)任的公司大股東，來(lái)替換，來(lái)接替原來(lái)的一股獨(dú)大，股權(quán)不能高度分散，相應(yīng)的有一些相應(yīng)集中，有一些大股東的制衡，有一些董事的參與。現(xiàn)在看，我們所有的機(jī)制都是很全，人家沒(méi)有的我們都有，歐洲游監(jiān)事會(huì)，沒(méi)有獨(dú)立董事，我們有監(jiān)事會(huì)，美國(guó)有獨(dú)董，但是沒(méi)有監(jiān)事會(huì)，我們什么都搞，既有監(jiān)事會(huì)，也有獨(dú)立董事會(huì)。但是問(wèn)題還是很多，有公司高管，有公司集體，有公司董秘，被處罰的，有公開的，有內(nèi)部的。

　　第二由于過(guò)渡關(guān)心二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)，所以欺詐性的財(cái)務(wù)更具有內(nèi)在的動(dòng)力。我們市場(chǎng)透明度就面臨考驗(yàn)，對(duì)管理層，市場(chǎng)監(jiān)管就提出了挑戰(zhàn)，或者說(shuō)提出了更高的要求。因?yàn)槿�流通以后，通過(guò)財(cái)務(wù)欺詐，提升公司股價(jià)的動(dòng)力，比股權(quán)分置以前，可能這種融資的沖動(dòng)更強(qiáng)烈。為了使公司價(jià)值最大化，而不是通過(guò)正常手段，通過(guò)經(jīng)營(yíng)公司的業(yè)績(jī)平行，通過(guò)做假賬，通過(guò)所謂的概念，裝一些概念做一些所謂的假重組，報(bào)表假重組，市場(chǎng)流行什么，信什么我就裝什么。前一段時(shí)間有一家上市公司，管理人員明確跟人家機(jī)構(gòu)投資者說(shuō)，你說(shuō)吧，裝什么東西，怎么整，你說(shuō)？只要把股價(jià)搞上去。這種上去能長(zhǎng)久嗎？股東把錢交給你，比如青島啤酒，我對(duì)飲料業(yè)、啤酒業(yè)看好，我配置一部分，金融股我配置一部分，最后你把錢拿來(lái)搞其他，特別是新募集的IPO的公司挪作他用，本身這個(gè)合同就違規(guī)了，我是沖著你的主業(yè)來(lái)的，你跑到別的去了。所以報(bào)表以后，報(bào)喜不報(bào)憂，投資者的關(guān)系是公司經(jīng)營(yíng)的良莠都應(yīng)該真實(shí)的告訴給投資者，把真實(shí)的公司展示在投資者面前，這是投資者關(guān)系的主體。

　　如果資產(chǎn)證券化，大量做假賬，內(nèi)在需求很強(qiáng)烈，可能帶來(lái)的危害很大。所以這個(gè)對(duì)公司將來(lái)的造假問(wèn)題也是現(xiàn)在很多管理層給予了很多關(guān)注，所以現(xiàn)在大家看到監(jiān)管相當(dāng)嚴(yán)厲，股權(quán)分置下，消極的對(duì)待市場(chǎng)和消極的對(duì)待IR最多是不作為，我就不溝通，我就跟投資者關(guān)系不理它，我拿到錢不管了，再融資再找你，只對(duì)大股東負(fù)責(zé)，這個(gè)最多是不負(fù)責(zé)。在全流通情況下，公司如果反常態(tài)，如果過(guò)于熱衷市場(chǎng)，可能就會(huì)導(dǎo)致犯罪。這是我17年證券從業(yè)，以及常年搞投資者關(guān)系，我自己對(duì)目前的狀況進(jìn)行琢磨以后，提出的兩個(gè)憂慮和大家參考。謝謝大家！

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