2007年5月26日，第一屆中國上市公司市值管理高峰論壇在北京舉行，新浪財經聯合主辦此次會議，以下為市值管理與機構投資者專題討論演講。

　　陳劍峰：金先生的發言非常的精辟。剛剛我坐在下面，就想起了中央電視臺的易中天。如果中央電視臺也搞一個百家論壇論股市，金先生至少也成為中國股民矚目的對象。下面進入專題討論，我們這個討論題目是市場管理與機構投資人。我們邀請的幾位嘉賓是光大證券研究所所長李康，華夏基金公司副總裁張后奇；樺甸國際有限公司副總兼董秘周連青先生，我還想把金先生邀請回來。

　　今天上午到現在，我們一直在談論市值管理，其間有很多精彩的演講，包括上午的浪漫主義色彩非常濃的韓志國先生的講話，以及下午金巖石先生剛才精彩的演講。但是有一個問題，我不知道大家有沒有看出來，就是我們從上午到現在為止，圍繞這個市值管理的討論，針對市值管理這個內涵它的外延，市值管理的對象，以及市值管理怎樣的一種手段，包括它的參與方，這些關系我覺得現在還是相對模糊的。所以我想借這個機會，跟幾位專家請教幾個問題。

　　第一個問題，我們在討論市值管理，它究竟在講的市值管理的對象，它要管理的是什么內容。這個問題我想先請大家說一說。先請光大證券的李康先生說一下。

　　李康：中國上市公司市值管理研究中心公布100強的今天，前一天中證報也公布了這個市值一百強。這個市值管理怎么樣來準確的理解，因為我們一般人理解的市值就是市場的價值這么一個概念，流通股，非流通股，流通股市值都是不太一樣的。股權分置改革逐步趨向一致，當然現在還沒有正式流通。09年以后，可能會進入一個高峰。那個時候是真正后股權分置時代，現在只是一個過渡時。

　　我仔細看了一下，這個板塊，事實上按照這種EVA，MVA評價方式，通過加權的方式最后得出這么一個結論，EVA這個東西，我在編中國證券分析教材的時候，我把它引了進來，我們當時為了這個還和美國那邊交涉，請他們給一個授權，我想這個市值怎么理解，只能按照市值管理來理解，我覺得市值本來就是市場價值，這個我們加權評估以后，得出一個符合的數據，還有沒有比市值管理更加嚴謹的定義這個還值得探討。

　　第二這個市值評價做的非常有意義的事，因為評價千差萬別，各種都有，有的客觀評價肯定是最重要。比如我們有些分析師的評選靠打分，打分有它的合適的地方，但是必然有它存在操縱的可能性。我強調的是可能性，全世界的最權威的就是最客觀的，最客觀必然是最簡單的。財富五百強按照收入排。我們這里某種程度上，這個最簡單過渡的中間階段，我覺得這個做的非常有意義的事。

　　第二我們的榜單會引起爭論，爭論是一件好事，比如權重的示范調整，這個有一些調整，我們怎樣把這個工作做得更完善一些，這是上市公司要做的非常有意義事情。我只能對這個做一個簡單的評論。我覺得對整個市值管理做為一個探討是一個長期的任務。

　　周連青：感謝主辦方給我這個機會，我代表上市公司闡述這個觀點。我覺得市值管理本身就有一個問題，就像一個太陽系，圍繞這個核心一圈都有它的體系。我是這樣理解，作為我們上市公司怎么去理解這個市值管理，我從一個側面來談這個看法。

　　有三個側面，第一個側面就是上市公司的政策。作為上市公司來講，實際在市值管理它的核心就是我們的價值積累。今天上午聽到山東萬華他們講到企業的發展過程，其實都是一點一點積累自己的公司的價值。像我們公司一樣，剛剛發行40億的短期債券，可能就能減少4400萬的利潤，這個就是實際上市值管理，這個是一個核心。

　　另外，這個市值這個價值積累，創造了，怎么向市場傳遞。不能是上市公司管，通過我們的信息披露，把這個信息傳遞到市場，市場有一個價值發現，這個價值發現體現出來，成為上市公司和市場間的互動。我們上市公司來講，這一點是我們考慮的一個出發點。當然市值管理體現在這個方面，可能超越了現有的價值，這個怎么辦呢？這就有一個市場管理，市場市值超越公司的價值，有兩個辦法，一個是告訴投資人現在太高了，你干脆走回到原來的價值。第二個辦法，我們上市公司的價值創造積累的速度要超過你市值。巴非特走在股價曲線之前，我們上市公司可以這樣說，是走在市值之前。但是這個有的是市值增加和減少一些氣氛引起的。作為上市公司總是有一個價值取向的核心，怎樣向市場傳遞，怎樣向市場推，通過市場反饋怎樣管理這個價值。這個是從上市公司的角度是這樣的一個管理。

　　陳劍峰：華夏基金是典型的機構投資者，我想問一下張總，機構投資人在這個市值管理當中，它是扮演什么角色，包括你們做了哪些工作，在幫助或者跟上市公司之間的溝通是怎樣調節的。

　　張后奇：市值管理沒有那么復雜，每一個有股票賬戶的人，基金經理都在做市值管理。我覺得學問越來越新，但是老問題會演繹出新故事，每一個有股票賬戶的人，每天都在做市值管理，這是最原始最真實的市值管理。市值管理我的理解就是財富管理。上市公司從本來意義上，過去上市公司絕大多數不關心市值，但是我今天來遲到了，我剛剛聽到金博士的文章，以前我讀金博士的文章，我覺得中國再搞文化大革命一點問題都沒有。我剛剛真嚇一跳，咱們都是讀書人，我覺得中國基金業今年十個年頭，剛剛他有幾句話，是侮辱了中國的基金行業個如果機構投資人，基金公司連理性都什么不知道，我搞不明白，你本身就是機構湘財證券，你把你自己的老板自己臭罵一頓，我覺得投資是很理性很簡單的事，自己的錢，黨也不能對你負責，我們覺得現在市場4000點的時候，我知道香港信報，說預測世界的股指，沒有一個教科書說有一個預測，當然可能是資金推動多少錢進來。那個文章說利用美國人的一個統計分析，夏天女孩子裙子的長短也可以預測股指漲幅多少，在市場很熱鬧的時候，不管什么新名詞，回到常識的層面就是理性。如果我們回家，股民的歌謠，不叫兄弟叫兄長怎么說的，就是老是自己在麻醉自己，那我覺得一定會出問題。新名詞我跟不上了，但是有一點無論是機構投資者還是個人投資者要回到常識的層面，否則真要受到常識的懲罰，因為違反了常識，中國有文化革命的經驗，今天在牛市的時候，我剛剛聽到金博士說的恐懼就是理性，沒有哪一個教科書這樣說的。

　　基金公司我想58家基金公司，我不是基金公司推舉讓我來做代表說什么的，但是至少基金公司的投資總量和基金經理，如果今后去做主管投資的基金經理或者投資總監，一定知道怎么估值，一定知道怎么市值管理，一定不是簡單炒的概念，如果不是，這家基金公司存活不到五年。我想在全世界都是這樣，所以我覺得什么是理性，這個東西是什么呢。只要大爺大媽有一個基本的教育，市場有這么多開戶的人，大家說機構投資者沒有問題，毛主席領導革命的時候這么干，如果我們現在主流的媒體和我們這些讀書人或者所謂的專業人士都這么干，我覺得這個市場還是早點離開好。

　　陳劍峰：謝謝張總直言不諱，我坐在這邊特別開心。為什么？我們和訊網是一個平臺，平臺就需要有不同的觀點，不同的觀點之間，如果能夠吵起來，那我們媒體就發了。

　　張后奇：我先插一句，我肯定不會不吵，像臺灣把鞋子脫下來，如果財經娛樂化，可能陳總很高興，但是我覺得那是中國人民的悲哀。

　　陳劍峰：我想話筒如果這個時候不給那個金博士的話，估計是有點問題了，有點不公平了。

　　金巖石：說的非常好！我講給大家一個故事，

杰克遜當年在美國憲法討論當中，講股票市場到一句話，那是人類靈魂的大陰溝。到了哈秘政的時候講要區分華爾街的好人與惡棍一直到二次

世界大戰之后，一位著名學者講，如果說股票市場真正的理性只有貪婪和恐懼的話，那么今天我們應該給貪婪留一點地位。人之初性本貪，整個經濟學的源頭就是對貪婪的承認。我們今天看市值一定有三個不同的角度，一個是從買方來看，一個是我在管理我的風險的時候，我的角度是什么，我一攬子股票怎么形成合理的估值，這個理論是當年馬克瑞斯24歲的時候，14頁紙奠定了這個產業的基礎。所以到后來保羅桑姆斯給他頒獎的時候，他說您的理論改變了我們對投資的全部看法。所以從買方的市值管理，就是剛才這位先生講的，非常正確，是風險管理。

　　經營風險、管理風險，選投資，不是選投資，不是選股，不是選時，而是選組合。那篇文章由于這個理論奠定了它的諾貝爾經濟學獎。從買方市場來看，市值管理是風險管理的重要內容。風險管理的過程當中，市值管理把各個股票包含的風險要素，分拆出來，把各個機會所代表的盈利潛能分拆出來，尋找最佳的組合，尋找無風險收益。所以市值管理，從買方角度是現代投資學，也就是華夏基金做的非常優秀的人，他們所做的事情。

　　從賣方的角度去看市值管理是如何讓你的股票市值和你的真實價值保持良性互動。當你的市值遠遠超過了你的股票價值的時候，你要感謝市場上有人在吹泡泡，但是你不要跟著吹了，你要注水，洗衣服定理，洗衣服是泡多好還是泡少好，因為泡多說明衣服不夠臟，如果只有戳破，沒有注水，衣服也洗不干凈，泡沫也就沒了，所以泡沫沒有產生，如果沒有注水跟上，那么賣方的市值管理就失值了，所以賣方的市值管理，要跟著泡沫實行動態管理，使泡沫形成一個良性的互動，良性循環。所以當我們講任何機構股票或者一個市場它的泡沫的含量，處于良性或者惡性的時候，不要講有沒有泡沫，而是泡沫生成過程當中，是良性還是惡性的，良性是真實的，惡性的是虛假的。泡沫運動的未來是良性還是互動的，良性的就是可填平的，惡性的就是越填越填不平。

　　所以從賣方角度看，實際上經營業績的角度來補充市場對你的熱情。從中介機構的角度上看，實際上是平衡雙方。一方面讓市場保持著充分的激情，如果市場沒有激情，不可能有泡沫，沒有泡沫，也就沒有這個證券市場，也就沒有了基金產業。所以從某種意義上講，從中介的角度來尋找買賣雙方的平衡，從而建立起一套客觀指標，及時反饋給買方來調整風險構架，賣方要調整你的盈利模式，在這三個不同的角度來看市值管理，所以市值管理是一個大的課題。

　　基金代表對我的批評，實際上是我們對我們自己整個行業的最高評價。為什么呢？因為當你理解了行為金融學，之所以到80年代之后，流行在華爾街，我在華爾街15年，大家明白了一個道理，我們這個市場交易的是預期，預期的背后是人性，當我們把痛恨、遺憾作為人性參與交易的原動力的時候，大家發現它的背后是貪婪和恐懼。證券市場就是把貪婪和恐懼變成了可以每日每時交易的商品。恰恰是由于這樣的一種創新，才把整個社會從非理性狀態變成了創新，實際上《非理性繁榮》這本書講的就只有非理性才有繁榮。

　　陳劍峰：謝謝！坐著說話能把話說得這么精彩不容易。我們剛剛有兩方不同的觀點，但是我們今天非常容易把這個主題給扯出去，一扯就扯到對現在市場的判斷，對現在市場是不是熱，熱過頭呢？還是不夠熱等等。這個我覺得有一些偏題了，盡管精彩還是有一些偏題。

　　我還是想拉回來，回到市值管理與機構投資者。市值管理與機構投資者，剛剛是請華夏基金的張總說了一下，下面我想請光大證券的李所長，你怎么認為機構投資者在市值管理當中的作用，他應該是以什么樣的手段和方式進入到上市公司的市值管理當中去的。

　　李康：我想剛剛金博士和后奇有一個非常有趣的交鋒，我們和訊的老總在旁邊不失時機的推波助瀾。我覺得這是一個好事。我是這么想的，金博士的發言非常慷慨激昂，非常具有邏輯性。我們后奇的反駁確實也是站得住腳，我是站在雙方爭論問題過程當中，有一個問題我覺得似乎應該我們共同探討一下，就是他們之間，有沒有一個共同點的問題。剛剛我們和訊的老總也提高到機構管理，機構投資者在市值管理當中的作用，我是覺得研究中心推出這個東西，我現在說它的最大的一個好處，是把這個資本的利用效率引進到了這個機構投資者股東投資者評價的指標，我覺得這是關鍵。

　　大家可以看一下今年一季度，上市公司業績非常的好。所謂的超出預期的好，我們水皮先生也在下面，我聽到他在鳳凰臺很有意思的爭論。但是大家有兩點觀點，一種觀點就是認為導致5月份的瘋漲跟上市公司的年報披露很有關系，一種認為這是非正常的，跟我們剛才金巖石博士說的非理性的東西在里面，那些主營業務收入增加不多，而大部分都是相互參股，資產重組等等導致的一系列的收入的增長。所以跟去年第四季度，跟第一季度比不具有可比性。所以覺得這個里面的泡沫很多。但是我們從另外一個角度來看這個問題，它的非經營性收入也是收入，參股的收入也是收入，主營收入它也是收入，不管白貓黑貓抓到老鼠就是好貓，只要收入增加就是好事。

　　從這個角度來看，我們是不是能夠跳出這個主營非主營這個來判斷，因為企業經營到一定程度，當然必須把主營搞好，這個不矛盾，否則我不會來買你的股票。如果把非主營搞得很好，超過主營，你的非主營就變成了你的主營嗎？好多控股公司不就這么誕生的嗎。這就牽扯到資本利用效率問題，大家如果跳出這個角度，斤斤計較著眼于某一個增長或者某一個非增長，可能這個視野會更廣闊一些。這是我的第一個觀點。

　　我第二個觀點，市值管理的范圍應該拓寬。我不知道大家注意到沒有，這次中美談判的時候，這個證券公司基本上已經全面開放了。而我們現在的證券公司，基金公司還被捆著手腳。直接投資的不批，金融衍生品的不推出，老是說市值管理，以后市值管理的增加跟金融衍生品評價體系的增加，肯定會是相輔相成的關系。接下來是基金公司競爭的關系。

　　第三個觀點，金博士剛剛提到貪婪和恐懼都是市場一個方面，我們只不過在證券市場把貪婪和恐懼理性化而已，或者可操作化了。但是我的擔憂是什么？目前的市場是不是貪婪多了一點，恐懼少了一點。我為什么這樣講呢？講恐懼少了，這種恐懼不是買不到的恐懼，而是對整個市場的恐懼。因為現在好多農民，我上次在重慶講過一個故事，好多農民說這個證券市場是一個好東西，一頭牛進去了，兩頭牛跑出來。我現在擔心，有人告訴你不是兩頭牛，是四頭牛。這個市場現在東部的農民手頭還有點錢，西部的農民現在也在看這個問題。就是我不判斷什么東西，我這里不牽扯到價值判斷，我覺得從這個角度來說，我們在稍微扯的遠一些，我一直覺得我們國家其他的基本面對技術面都好預測，政策面不好預測。他會出什么政策，現在大家預期就是市場化手段，不會為了某個政治事件，某個體育事件，政府出臺就勢或者雜勢。在我們國家，有的時候最有效的是行政調控手段。我作為一個分析者來說，萬一這種情況發生的話，市場如何應對，反過來說，等四頭牛變成八頭牛調控，還是等西部的一頭牛進來沒有變成半頭牛來調控，我覺得這是兩難的境地，而且現在的政策調控手段是沒有動以前，貨幣政策手段，現在看來作用是不大的。這樣就把政策的調控置于非常尷尬的地步。如果所有的投資者和政策的制定者，只能說政府領導對此非常關注，如果整個市場跟政府不是在同一個角度考慮問題，而是站在相互博弈的角度，我覺得政府手中的牌比我們投資者手中的牌要多得多，這是需要我們分析再這樣瘋狂的環境當中，所應該給大家提醒注意的。

　　當然在牛市的時候，你考慮的遠一些，這個非常對。還有說香港股市一萬點，我們接下來在8000點的情況下，討論市場穩定和調控問題，我說那個時候可能太晚了。我從來不主張政府采取一些打壓手段，這個很幼稚，但是雖然幼稚，但是很有效。這是我的一個擔憂。謝謝大家！

　　陳劍峰：依然精彩，依然偏題。我感覺中國政府宏觀調控的難度。我就把這個話題我想扯到我這個主題上來。但是由于股市的現在巨大的吸引力，讓我們在座的嘉賓談著談著就談到大勢的判斷上去了，所以這是宏觀調控的難度。

　　張后奇：我現在回到你剛剛講的主題，可能不太專業的話，就是比如說，剛剛金博士講了買方和賣方的市值管理，我從買方的觀點，你個人也好，你管它水平高低，反正你要面對風險和恐懼，我們基金管理公司的職責就是管理市值。賣方今天施總不在，上次搞這個東西的時候跟我談很有意思，我說市值管理千萬不要成為上市公司吹泡泡的一個工具。你上市公司本身做好主業，就是做市值管理。你不要一天到晚看股價評股本就是市值管理，我覺得做好主業就是市值管理。前幾年很熱鬧的名詞就是資本運營，你搞鋼鐵和煤炭，自己主業不搞，就搞資本運營，一搞就搞到那個窟窿里去了。所以我說，這個上市公司的市值管理可能要搞，從賣方的角度。有一個詞叫做投行創造價值。專業的投資銀行在你進入資本市場，投融資的時候會給你做。如果上市公司主體，自己不把自己主業搞好，一天到晚搞市值管理，我想最后一定管出一個大泡泡來，這是我個人看法，不代表華夏基金。

　　金巖石：我們有一些觀點是一致的，兩個問題，當一個上市公司突然間發現主營沒有做好，但是結果買股票，股票漲了，這究竟是好事還是壞事？左手一只雞右手一只鴨，身上背著一個金娃娃。有人發財，無心插柳，有人發財，花也開了。柳也插了。從投資者的角度，當你看到一個公司主營業務沒有問題，但是投資其他很多公司的股票賺的錢，他把這個公司做好，但是從另外一個角度，你之所以能買這些股票，是因為你有內線消息。實際上上市公司之間互相參股的風氣是在鼓勵合法的內線交易。大家想想，我為什么會買你的股票呢？我買這個股票的時候跟你之間是不是有關聯交易呢？你會發現大多數都有一些人士上、信息上的不對稱結果就使得上市公司彼此之間的交易，非流通股之間彼此轉換，構成最主要一塊，而這一塊包括股民包括基金公司在內事實上沒有參與進去，這是市場不公平，這是市場市值交易，也包括這種不公平交易。這恰恰是政府要做的事情。

　　返過來政府是在兩頭牛的時候管，還是四頭牛的時候管，還是八頭牛的時候開始管。其實政府不知道那是一頭牛，他也不知道那頭牛能長出四頭，八頭，你可能在一定的時候五頭牛的時候給他停住，那個五頭牛說我應該是二十頭牛，你怎么能論證呢？實際上只能讓市場去管，讓政府去判斷你這頭牛只值五頭，或者只值兩頭，或者你這頭牛如果再持續下去就只有半頭了，這種價值判斷誰能夠做出來？恰恰相反，市場應該去管市值，政府不應該去管市值，政府管理市值，政府一定要管信息，管參與者，這個就是我們講的管理自己的。政府不管市值，是否市場上需要一個管理市值的機制呢？不是某一個單一機構能夠充當這么一個客觀的主體。實際上管理這個市場市值的對主要的主體是誰呢？實際上機構投資者基金就參與了市值的管理，因為它會告訴有些上市公司，你做好你自己的評論，否則我不買你的股票，股民說我也不會買你的股票，我們現在市場的畸形，很多基金經理推薦股票的時候，你們買這個股票，因為他是參股券商，實際上上市公司彼此之間關聯交易在侵害這個市場的誠信基礎，同時，無形中在掠奪市場上機構和散戶投資人應有的權益。

　　李康：我來回應一下，我想中間派不好做，金博士一下從慷慨激昂，6000點退到為投資者保護，鼓勵政府不應該參與，我剛才的語言當中，我是說對政府干預幾頭牛不應該是它管的問題。但是我們現在判斷，在我們國家這樣一種環境當中，政府所謂的和諧社會，穩定社會，西部人民的扶持，中國政府叫什么？有句話中國政府愛人民，美國政府怕人民。非要愛你不可，你這個時候就很難辦。有的地方政府逼老百姓發財，結果逼著老百姓傾家蕩產。

　　第二個觀點，關于關聯交易包括市值管理，我覺得把這兩個觀念搞混淆了。我不知道金博士，我對他很尊重。對關聯交易，投資者不管什么收入，買到東西賺錢了，我也不判斷這個里面的利益沖突。我們現在明眼人都知道杭簫鋼股就是有問題。所以說這個價格很便宜，為什么杭簫鋼股賺錢了。這個上市公司這方面做得好，那個方面做得不好，不能說把那個東西做好了是錯的，回到金博士的角度，一定要站在一定基礎進行分析。

　　陳劍峰：這個有一點像現在的股市，大家都要參與進來，我沒有辦法。

　　張后奇：我覺得咱們這個市值管理，大家都不知道怎么回事。咱們施總，媒體共同關注，我覺得不要成為市場惡勢力的幫兇，要成為一個良性真正理性管理的工具。我為什么這么說呢？就是昨天一個著名的上市公司董事長推薦我，完了我看了一下，現在股票價格8塊錢以下的股票幾乎找不到，中國現在很多人自稱都是巴非特股神，網絡上還有領頭大哥，我剛剛問金博士是不是領頭大哥，而且嘲弄基金�；�金公司股票池里可能1/3不到，很多公司你可能漲了兩倍三倍限制投資，我比較擔心今年上半年，我們有很多的資產重組的股市，是地方的一些企業，甚至地方政府在聯合起來，在信息披露不充分的時候，共同做所謂的市值管理，它的市值大幅度上升，股價也大幅度上升，這種市值管理。大家想一下，前幾天有一個同學呆了哈佛呆了四年做貿易很有錢，他一點中國股票都沒有買，我說中國股市場這么好，至少你去年應該買。他問我一個問題，中國改革開放持續三十年了，你來找找，中國股票增長哪一年高于8%，為什么金蓮一季度這個指標一下好的不能再好了，股價反映的好上加好。我一開始跟他說要回到常識層面。中國經濟不是今年去年才好，一直挺好，哪一年你查查也不太壞。為什么？就是中國經濟的高速增長，持續增長，可以跟股票價值的增長沒有必然的關系。歷史已經證明。

　　第二，我剛剛講到一些上市公司有一些注水市值的，能不能持續增長，這是值得大家質疑的，要保持清醒。剛剛他們兩位也說了，雖然我們會爭論，但是我們至少坐在一塊，大家都表示了共同的擔憂。我今天上午看了一本書，就是講美國一家著名的投資公司1929年管的市值到1933年就剩下10%，這也是市值管理，香港市場有一句話，臺風來的時候，豬也會飛的。這個話可能會很刺激，市值本來不是什么東西，突然變成很龐大的市值。在這個時候，什么是市值管理，什么是理性。教科書上的答案是一回事，但是我認為作為機構投資者的代表也好，作為我個人也好，我覺得我們首先要問問自己，面對貪婪恐懼也好，面對市場沸騰也好，應該怎么來做市值管理。

　　陳劍峰：我們這么熱的討論當中，有理性的投資人始終沒有過多的發言，是我們的華電國際的周總。

　　周連青：作為我們上市公司來講，實際上堅定做強做實做贏我們上市公司的主業，這是我們的根，我不能可能今天投這個，明天投那個，今天投銀行，明天投證券。只有做強做贏。當然我們還有很多的困難，還需要大家的理解。如果把股票買的很高，或者炒的很低是他們自己事情。

　　第二點，真正作為市場來講，發達國家市場經歷了幾百年的歷史，經歷了很多東西，我們中國的股市還是很年輕，28年，18萬億。但是我有一個故事，我是記在腦子里的，就是我們記的第一批到英國去路演的時候，當時大家不知道路演這個詞的時候，我們去路演。路演有一個80多歲的老太太端著一張發黃的紙，說這是清朝政府發的債券，你看能不能給我兌現。說明什么問題？就是這個投資者真正在資金大到一定程度的時候，他就看中了很長遠的頭。我們的蔡洪平跟他說，你這個兌出來的價值已經趕不上你收藏的價值了。這就是一個投資的理念。我們其實在美國路演的時候見到一個投資者，常年拿到我們的股票，即便不漲老是拿著，總是在問你們公司股票怎么樣，總是分析，就像我們的A股發行以后，我們在股權分置改革的時候，找到發行的時候仍然持有我們公司股本就是華夏，其他的基金都跑的，按照他們的價值來算，他們買的時候價值是2塊多錢，現在10幾塊錢，后來我問基金，你買我們股票還拿著，說早就跑了，就是股市泡沫的時候，剛剛金博士講泡沫，后來講到投資價值理念，這個起伏實際上也挺大的，開始觀點我們覺得不太接受，后來講的時候，也是與真正市場方面還是有一個基本的理念，中國的股市實在太小了，18萬億，和美國股市全球股市相比太小了，肯定會大發展，但是這個階段有一個什么狀況�？偛荒茉趲装俦兜氖杏�率狀況長期的穩定發展下去，當然在這個點上能不能維持住也是一個點。謝謝！

　　陳劍峰：我不得不停止話題的傳遞。剛才幾位很有代表性，經濟學家、評論家，我們的基金公司投資這方面的代表他們是理性的，上市公司是很成熟的，經常在看時間。而我是有利的，因為最終我還是控制住了結束的時間。謝謝大家！

　　嚴曉寧：剛才這一場要表揚我的同行陳劍峰，精彩的主持了上一場，但是也要嚴重的批評，因為上一場嚴重的超時。發現大家還挺高興，還挺愛聽的。上一場離席率非常之低，說明我們人類的本質是喜歡看多爭端和爭執的。我們希望我們下一場嘉賓充分把這種博弈關系，對抗關系，對抗當中穩定的關系堅持到底。下面把主持的工作交通各個我的同行21世紀經濟報道副總編輯劉冬。

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