本報記者 張勇 黃利明 上海、北京報道

　　對于杭蕭鋼構(600477.SH)70萬元的罰款遠遠不足以起到懲一儆百的作用。三個漲停，是杭蕭鋼構公告收到處罰意見后的市場表現。不少市場人士對最終的處罰結果有“隔靴搔癢”之感，而真正的內幕交易行為至今尚未有調查報告出臺。

　　上海證監局近期完成的《后股權分置時期上市公司監管對策研究》指出，全流通后內幕交易可能更加嚴重。

　　如何有效監管？

　　這一難題仍然在困擾著監管部門，盡管它們已經針對形勢的變化做出了種種調整，但監管瓶頸仍然存在，而且，短期內還難以完全解決。

　　新的市場環境

　　“與五六年前相比，現在的證券市場已經有很大不同了。”上海證監局的一位人士表示，“證券監管的形勢發生了變化，如何更加有效地對交易行為進行監管，急需監管部門提高應對水平�！�

　　證券交易的違規行為成為新的監管難題，其中內幕交易行為顯得十分突出。

　　股改基本完成之后，中國證券市場重新活躍，投機炒作行為也在增多。從中工國際(002051.SZ)上市首日的瘋狂炒作，到杭蕭鋼構、S前鋒(600733.SH)因公司重大信息而造成的連續天量漲停，都反映出當前證券市場的監管核心是在交易上。

　　上海證監局近期完成的 《后股權分置時期上市公司監管對策研究》指出，股改后，由于所有股份均可流通，減少了原有通過控制流通盤操縱市場的可能。但是隨著原有控股股東股份可流通，使得市場上占控制地位的流通股持有人增加，使這些大股東利用控制地位操縱市場的可能性顯著增加。

　　同時，由于大股東在決策和獲取信息上的優勢，以及持股數量巨大帶來的利益更大，大股東參與內幕交易的可能性也加大，因此全流通后內幕交易可能更加嚴重。

　　民生證券研究所所長袁緒亞認為，在股市不斷發展的同時，違規行為的層次也必然會不斷提高，通過財務造假和操縱股價來牟取暴利的時代已經過去了，而更加隱蔽的一些內幕交易行為自然就會增多。

　　一家知名券商的中層表示，在大股東股份可以實現流通的情況下，發生內幕交易與操縱股價的行為的可能性大大增加，包括普遍存在的信息披露違規，私募基金、公募基金與上市公司高管之間利益輸送的問題。

　　而最重要的癥結還是在信息披露上，國外成熟市場的監管重點也是在于此，以達到市場交易行為的公正公平。事實上，從監管角度而言，事后對于內幕交易的監管很難追查。最近美國瑞銀分析師參與內幕交易的案件，也是因為恰好監管層發現其利用相應的證券賬戶頻繁牟利。

　　監管角色變化

　　面對全流通環境下的市場違規新形式的挑戰，監管部門正著手應對，“加強監管制度建設”已經成為最近管理部門最常提及的詞語。

　　“要消除監管盲區�！弊C監會主席尚福林不久前公開表示，打擊高管違規持股，提高證券期貨監管水平，是未來證券期貨監管系統的重要工作。

　　在全流通的環境下，證券監管部門的執法手段也得以增加，加大了監管權力，這為進一步提高監管有效性提供了法律保障。

　　據了解，在監管的新形勢下，證監會已被賦予了更多的權力，其中包括現場檢查權、更多的查詢權和查封、凍結權、限制交易權，同時還擴大了監管對象，可以對上市公司的控股股東及其他信息披露義務人的行為進行監督。此外，修訂后的兩法還要求有關部門應當配合證券監管部門執法。

　　4月6日，上海證監局召開了2007年上海上市公司監管工作會議，鎖定上市公司監管重點。上海證監局局長張寧表示，隨著市場發展步入全流通時代，上市公司監管也將逐步由“攻堅”轉入“常規”監管。

　　不過，相關人士認為，今后對于證券市場的監管必須堅持市場化的原則，市場的問題由市場解決，讓權利責任回歸各類市場主體，監管部門應致力于推動市場機制的建立、市場功能的健全和市場生態的完善。

　　就在股改兩周年之際，5月9日，滬深證券交易所分別公布《上海證券交易所上市公司董事、監事和高級管理人員股份管理業務指引》、《深圳證券交易所上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理業務指引》，加強對上市公司董事、監事、高級管理人員所持本公司股份及其變動的監管。

　　上海證券交易所市場監察部的一位人士也表示，近期交易所已經更加重視對交易的監管，未來還將會在這一塊上多進行投入。

　　此前，3月份，上證所組織的相關研究中，交易監管方面的課題位置突出，由東北證券和上證所聯合研究的《全流通背景下證券市場內幕操縱行為與甄別研究》以及另一機構的《股票與股指期貨市場風險關聯性及跨市場監管研究》均系近年來不多見的重頭文章。

　　而上證所相關人士稱，有必要在證監會、交易所、司法部門、證券登記結算公司之間完善并強化證券聯合監管機制，通過合理的合作機制和工作流程，加大證券監管稽查力度，聯合防范和打擊證券市場內幕操縱行為。

　　當前監管的手段和技術上仍然存在瓶頸。

　　某券商研究所的負責人表示，目前監管部門對于交易的監管手段還不夠成熟，容易導致調查最后的結果不了了之。

　　上海證監局人士稱，利用內幕信息進行交易的行為大多非常隱蔽，很難在證據上進行認定，因此具有很大的監管難度。

　　來源：經濟觀察報網