隨著中金所各項(xiàng)交易規(guī)則集中亮相，股指期貨各項(xiàng)準(zhǔn)備工作進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。如何防止投資者穿倉行為引致期貨公司風(fēng)控風(fēng)險(xiǎn)，將考驗(yàn)備戰(zhàn)申請(qǐng)金融期貨資格的各級(jí)結(jié)算會(huì)員。

　　為防止各種可能引起期貨指數(shù)波動(dòng)劇烈的情形發(fā)生，中金所相應(yīng)提高了保證金門檻、熔斷機(jī)制、限倉制度以及強(qiáng)制減倉制度、結(jié)算聯(lián)保金制度等八大風(fēng)險(xiǎn)控制措施，其中尤以熔斷機(jī)制最為引起關(guān)注。

　　經(jīng)歷了“五一”節(jié)后首個(gè)交易日的仿真交易的投資者，應(yīng)該還記得上周二開盤各合約“相約”沖高，IF0706、IF0709、IF0712 開盤不久即觸及熔斷點(diǎn)，多空劇烈爭奪的情形，但今后觸發(fā)熔斷將更為困難。繼正式征求意見稿出臺(tái)后，中金所相應(yīng)于今日起將正式修改新的仿真交易規(guī)則，其中針對(duì)仿真交易中經(jīng)常出現(xiàn)突破熔斷點(diǎn)引起大部分投資者穿倉而預(yù)先并沒有防范等現(xiàn)象，中金所新規(guī)則重新設(shè)定了啟動(dòng)熔斷機(jī)制觸發(fā)條件。新規(guī)則具體設(shè)計(jì)是，當(dāng)期貨指數(shù)的漲跌幅觸及6%時(shí)，交易仍可進(jìn)行，但指數(shù)報(bào)價(jià)不可超出6%之外，此為所謂的“熔而不斷”，但股指期貨熔斷機(jī)制的啟動(dòng)時(shí)間變得更“漫長”，即從1分鐘延長到5分鐘；同時(shí)將熔斷機(jī)制生效的時(shí)間由10分鐘縮短到5分鐘，恢復(fù)交易后，漲跌停板幅為10%(與個(gè)股的漲跌停板幅相同)。

　　“這個(gè)6%的‘熔斷點(diǎn)’相當(dāng)于一個(gè)前置性的‘漲跌停板’或‘準(zhǔn)漲跌停板’”，上海中期風(fēng)控部有關(guān)人士反映，“實(shí)際上這個(gè)6%的熔斷點(diǎn)在以后的交易實(shí)踐中比漲跌停板所起的作用要大。因?yàn)槟壳?span id=stock_sz399300>滬深300指數(shù)歷史波動(dòng)率均小于6%的熔斷點(diǎn)，并且鮮有漲跌幅達(dá)到6%個(gè)案存在；由此推之，漲跌幅觸及10%的情況將更少，因?yàn)檫@種情況的發(fā)生，意味著滬深300指數(shù)的所有成份股同時(shí)到達(dá)漲跌停板。但鑒于仿真交易中資金的虛擬特性和交易的深度不夠廣闊，仿真交易價(jià)格形成功能不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，因此投資者不能過于害怕熔斷機(jī)制頻繁啟動(dòng)”。

　　“一般而言，保證金首先要能覆蓋所有的漲跌停板幅，而且還要能將交易維持到次日，以避免頻繁追加保證金”，海富期貨有關(guān)專家則如是表示，“從目前來看，10%的保證金率確實(shí)能覆蓋所有時(shí)間的當(dāng)日波動(dòng)和隔夜波動(dòng)，而這一數(shù)值略低于我國商品期貨現(xiàn)行保證金率與漲跌停板幅的比例關(guān)系”。他還指出，由于股指期貨與商品期貨相比，操縱的難度要大得多，因此股指期貨的保證金率為“熔斷點(diǎn)”1.5倍以上，是可以抵抗當(dāng)天和隔夜的交易風(fēng)險(xiǎn)的。與此同時(shí)，10%的保證金率也與股指期貨10%的漲跌停板幅基本適應(yīng)，而期貨公司一般還要在此基礎(chǔ)上加收2-3%的保證金，因此即使發(fā)生個(gè)別客戶交易穿倉，仍不足引起期貨公司集體穿倉。

　　“只要交易不穿倉就能保證交割不違約。因此，控制交易不穿倉是考慮問題的出發(fā)點(diǎn)”。這一專家指出。事實(shí)上，期貨市場的漲跌停板制度由來已久，而熔斷機(jī)制(Circuit Breaker)則是在1987年美國股災(zāi)之后，才逐漸被各大期貨交易所采用，用來減少市場價(jià)格劇烈、無序的變化對(duì)市場造成的破壞。

　　原中金所籌備小組有關(guān)專家則指出，熔斷機(jī)制的設(shè)立為市場交易提供了一個(gè)“減震器”的作用，其實(shí)質(zhì)就是在漲跌幅停板制度啟用前設(shè)置的一道過度性閘門，提前向投資者警示風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)立“熔斷”制度的本意是為了讓投資者在價(jià)格波動(dòng)劇烈時(shí)，有一段時(shí)間的冷靜期，抑制市場非理性過度波動(dòng)，這也是熔斷機(jī)制在我國金融市場的首次實(shí)踐，從仿真交易運(yùn)行情況看，熔斷機(jī)制多次被啟動(dòng)，但由于啟動(dòng)時(shí)間過短(僅1分鐘)，而熔斷機(jī)制又能因價(jià)格跌破熔斷交易區(qū)間而被終止，因此熔斷機(jī)制容易被“莊家”輕易啟動(dòng)且在短時(shí)間終止，最終未充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)控制功能。對(duì)此，有關(guān)人士指出，中金所有意延長熔斷機(jī)制的啟動(dòng)時(shí)間，以提高“莊家”操縱的成本和難度，發(fā)揮熔斷制度應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，隨著各期貨公司即將申請(qǐng)金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)的開始，仿真交易價(jià)差波動(dòng)過大，無疑是熟悉熔斷機(jī)制的良好時(shí)機(jī)。

　　但有關(guān)專家則建議，目前，包括美國在內(nèi)的很多期貨交易所的相關(guān)股指期貨合約所采納的熔斷機(jī)制中也考慮到了其

股票市場交易的熔斷狀況，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)對(duì)應(yīng)，鑒于股指期貨推出后指數(shù)期貨波動(dòng)對(duì)權(quán)重股波動(dòng)的影響，應(yīng)考慮在股票現(xiàn)貨中引入熔斷機(jī)制，從而有利于控制突發(fā)性事件引起的跨市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(申林英）