四川新聞網(wǎng)-成都商報(bào)訊

　　在公募基金持續(xù)火爆的同時(shí)，一直以來被迫披著神秘外衣的私募基金又有著怎樣的表現(xiàn)？著名金融學(xué)家巴曙松等日前推出一份報(bào)告，對(duì)這些“神龍見首不見尾”的私募基金進(jìn)行了跟蹤分析。

　　報(bào)告稱，分析這些基金的運(yùn)作，只能根據(jù)各種蛛絲馬跡，根據(jù)一些報(bào)道、一些有限的新聞和一些偶爾的信息披露。但是毫無疑問，在法規(guī)日趨明朗、市場(chǎng)日趨寬容的今天，一些私募基金開始陸續(xù)浮出水面。

　　運(yùn)作

　　策略靈活收益高于公募基金

　　私募基金以其靈活多樣的投資模式和投資策略見長(zhǎng)，因?yàn)槠渫顿Y策略無需經(jīng)監(jiān)管部門審批，運(yùn)作上要靈活主動(dòng)得多。

　　查電費(fèi)識(shí)破“銀廣夏”騙局

　　目前國(guó)內(nèi)有為數(shù)眾多的私募基金崇尚價(jià)值投資理念，偏向于發(fā)現(xiàn)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的企業(yè)，他們認(rèn)為好的企業(yè)像

鉆石一樣稀有，一旦發(fā)現(xiàn)就要重倉(cāng)投入、長(zhǎng)期持有，并且不會(huì)頻繁交易。這一點(diǎn)與一些強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資的公募基金是基本一致的。

　　這樣的價(jià)值投資理念催生了獨(dú)特深入的調(diào)研模式，憑借獨(dú)特深入的調(diào)研，私募基金可以更早的發(fā)現(xiàn)上市公司的價(jià)值從而較早介入獲得高回報(bào)。相對(duì)于部分過分依賴紙面分析報(bào)告和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的一些公募基金，部分私募基金的深入調(diào)研方法的優(yōu)勢(shì)不言而喻。

　　這一點(diǎn)在2001年的“銀廣夏”事件中得到很好的說明。2001年銀廣夏利潤(rùn)造假，爆出驚人騙局，而大成基金旗下的基金景宏重倉(cāng)持有銀廣夏670余萬股，市值達(dá)到了2.14億多元，占其總市值比例的9.67%，有著雄厚投資研究實(shí)力的大成，雖然也對(duì)銀廣夏進(jìn)行過調(diào)研，但是過于相信銀廣夏的一面之詞，對(duì)于夸張的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)數(shù)據(jù)沒有調(diào)查核實(shí)，最終被銀廣夏蒙騙，并引發(fā)了投資者對(duì)基金專業(yè)能力的質(zhì)疑。而與之形成鮮明對(duì)照的是，知名的私募基金經(jīng)理趙丹陽(yáng)當(dāng)時(shí)也對(duì)銀廣夏感興趣，但是在調(diào)研的過程中，他沒有單純依賴銀廣夏提供的數(shù)據(jù)，而是直接去稅務(wù)局查看了銀廣夏天津工廠的耗電量，發(fā)現(xiàn)每月用電額度僅為上百度，從而識(shí)破了騙局，避免了損失。

　　54個(gè)交易日凈值增長(zhǎng)36.93%

　　與公募基金的投資在不同環(huán)節(jié)都受到嚴(yán)格監(jiān)管不同，在股票投資上，私募基金相對(duì)要靈活得多，包括果斷的擇時(shí)策略與頻繁的短線進(jìn)出、波段操作。

　　希望追求短線獲利的私募基金，往往有一些過往業(yè)績(jī)不錯(cuò)的短線操盤手操盤，依靠一些特定的信息資源，試圖利用概念和題材的炒作而獲利，有些甚至以攻擊漲停引領(lǐng)市場(chǎng)熱點(diǎn)實(shí)現(xiàn)暴利為目的，市場(chǎng)上稱為“漲停板敢死隊(duì)”就是此類。這類私募基金一直是中國(guó)股市曝光率較低的投資者團(tuán)體，行事神秘、操盤風(fēng)格兇悍、靈活多變、高利潤(rùn)、高風(fēng)險(xiǎn)。如今私募基金“做莊”的手法比以前有了很大的改觀，在股票的選擇上更加注重公司的基本面分析，強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資重估和發(fā)現(xiàn)，炒作概念的真實(shí)性和上市公司的質(zhì)地都有了很大的提高。但是在股票的價(jià)格推動(dòng)上，私募基金往往可能還是習(xí)慣采用對(duì)倒拉抬的手法。但隨著監(jiān)管能力的提高，此類操作的難度日益加大。

　　另外一些私募基金也在承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)和積極主動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)趨勢(shì)判斷的基礎(chǔ)上，積極地進(jìn)行波段操作。目前的曉揚(yáng)投資管理公司的楊駿可能算作一個(gè)代表，據(jù)目前披露的信息，他掌管的私募基金取得了不錯(cuò)的戰(zhàn)績(jī)。曉揚(yáng)成長(zhǎng)基金于2005年12月31日基金單位凈值為129.382港元。截至2006年12月31日，基金單位凈值為233.131港元，年收益率為80.1%；曉揚(yáng)機(jī)遇基金于2006年3月16日成立，基金單位凈值為100港元，正式運(yùn)作9個(gè)月多月后，截至2006年12月31日，基金單位凈值為155.953港元，期間收益率為55.95%，復(fù)合年收益率為70.7%；平安?曉揚(yáng)中國(guó)機(jī)會(huì)一期集合資金信托2006年10月17日正式成立，截至2006年12月29日，信托凈值為136.93，54個(gè)交易日內(nèi)凈值增長(zhǎng)率為36.93%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)一般公募基金的增長(zhǎng)率水平。

　　跨市場(chǎng)操作堤外損失堤內(nèi)補(bǔ)

　　由于目前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)缺少做空機(jī)制，而且衍生金融工具市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，所以在很大程度上制約了私募基金優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。私募基金的靈活性，更多體現(xiàn)在股票投資時(shí)的自由和靈活。

　　即使如此，國(guó)內(nèi)仍然有不少私募基金采用了對(duì)沖手段和跨市場(chǎng)操作，通過不同市場(chǎng)的對(duì)沖交易實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)甚至無風(fēng)險(xiǎn)套利。私募基金跨市場(chǎng)投資的典型案例是在2005年中期，當(dāng)時(shí)倫敦市場(chǎng)LME三月銅期貨正處于歷史高點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的私募基金普遍預(yù)計(jì)期銅牛市已經(jīng)完結(jié)，因而開始在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上大舉做空期銅，但此后的倫敦LME3月銅價(jià)的走勢(shì)證明，國(guó)內(nèi)的私募基金被海外對(duì)沖基金成功狙擊，損失慘重。據(jù)報(bào)道，在期貨市場(chǎng)上損手的私募基金并沒有就此罷休，而是將資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)股市，在底部位置大舉建倉(cāng)江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等股票，在資金推動(dòng)和LME銅期貨持續(xù)走牛的雙重刺激下，江西銅業(yè)的股價(jià)從2005年中期的4元一路漲到2006年中期的17元，漲幅高達(dá)425%，云南銅業(yè)從2005年中期的3元一路漲到2006年中期的12元，漲幅超過4倍，部分參與的投資者不但成功地彌補(bǔ)了期銅上的損失，而且收益頗豐。

　　私募基金的凌厲操作風(fēng)格，體現(xiàn)在除“做莊”之外的獲利方式，例如市場(chǎng)盲點(diǎn)套利模式(利用市場(chǎng)的定價(jià)錯(cuò)誤或者制度障礙來獲得收益)和對(duì)沖組合套利模式。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和演變，私募基金在積極不斷地創(chuàng)新獲利模式。

　　收益

　　100%~300%？被神秘化的高收益

　　由于缺少相關(guān)的信息披露，私募基金的戰(zhàn)績(jī)?cè)谑袌?chǎng)中往往被夸大，例如“平均年收益率100%，最高達(dá)300%以上”，再加上私募基金“神龍見首不見尾”的存在方式，使得私募基金被市場(chǎng)“神話”成為武功高強(qiáng)的世外高人。

　　隨著私募基金陽(yáng)光化的呼聲越來越高，開始有一部分私募基金開始浮出水面，其中深國(guó)投旗下的赤子之心(中國(guó))集合資金信托的媒體曝光度最高，趙丹陽(yáng)和他的赤子之心已經(jīng)成為私募基金的標(biāo)桿之一。盡管難以全面把握其絕對(duì)收益在整個(gè)私募基金中的相對(duì)地位，但是由于赤子之心每半個(gè)月會(huì)公布一次信托單位凈值，這為公眾提供了一個(gè)可以真實(shí)了解私募基金投資業(yè)績(jī)的機(jī)會(huì)。

　　赤子之心成立于2004年2月，通過與同時(shí)期成立的開放式股票型基金——易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金(成立于2003年12月9日)以及上證綜指和滬深300這兩個(gè)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較，我們可以發(fā)現(xiàn)，從2004年2月20日至2007年3月16日，赤子之心的收益率為259.14%，年均收益率為84.45%，易方達(dá)策略成長(zhǎng)基金的收益率為249.50%，年均收益率為81.31%，同期滬深300指數(shù)的收益率僅為87.21%，私募基金和開放式基金都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了市場(chǎng)基準(zhǔn)，私募基金略勝一籌。

　　在市場(chǎng)下跌期間，私募基金的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)就更為明顯，在2005年5月末，中國(guó)股市處于最低點(diǎn)，相比2004年2月，市場(chǎng)下跌38.93%，當(dāng)時(shí)易方達(dá)策略成長(zhǎng)的收益率為0.07%，而赤子之心當(dāng)時(shí)的收益率高達(dá)26.1%！由此可見，雖然私募基金的業(yè)績(jī)并沒有那么夸張，但是相對(duì)于開放式基金確實(shí)存在著一定的優(yōu)勢(shì)。

　　特點(diǎn)

　　沒有排名“鐐銬”的自由起舞

　　私募基金能夠采用靈活多樣的投資模式，是因?yàn)橄鄬?duì)于公募基金而言，私募基金具有多種優(yōu)勢(shì)，正是這些優(yōu)勢(shì)，決定了私募基金能夠采取更為靈活的投資策略和獲利方式。

　　以絕對(duì)收益論英雄

　　私募基金沒有公募基金目前廣泛存在的短期排名的壓力，往往可以不為短期的業(yè)績(jī)排名而放棄自己的投資風(fēng)格，同時(shí)，由于私募基金的管理人與投資者在收益中分成，所以私募基金的終極目標(biāo)是追求絕對(duì)收益的最大化，私募基金經(jīng)理可以堅(jiān)持自己的理念和投資策略。

　　小而穩(wěn)的資金規(guī)模

　　研究表明，基金規(guī)模越大，管理難度也越大，因此世界各地私募基金的規(guī)模都不會(huì)很大。與公募基金動(dòng)輒幾十億的資金規(guī)模相比，私募基金平均1到2億元的規(guī)模算得上“袖珍”了，即使是大型的私募基金，規(guī)模也不會(huì)超過10億。

　　與國(guó)外相似，目前國(guó)內(nèi)的私募基金同樣是面向特定的高資產(chǎn)客戶，很少進(jìn)行廣告宣傳，最低投資額一般為100萬元，有些集合信托投資計(jì)劃有至少一年的封閉期，在封閉期后每月只有固定的日期(一般為每月15日和月末)作為開放日，投資者只能在每月開放日辦理認(rèn)購(gòu)和贖回手續(xù)。這樣的限制有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差、注重短期買入賣出的中小投資者，資金來源和資金規(guī)模較為穩(wěn)定，往往沒有資金建倉(cāng)時(shí)間限制和贖回壓力，不會(huì)像公募基金一樣被動(dòng)地應(yīng)對(duì)資金動(dòng)向，因此可以采取相對(duì)穩(wěn)定的投資策略，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對(duì)較高。

　　個(gè)性化而有效率的投資決策

　　為了控制決策中的風(fēng)險(xiǎn)，公募基金的投資決策往往注重團(tuán)隊(duì)決策，決策過程相對(duì)較長(zhǎng)。相比公募基金，有的私募基金可能往往沒有龐大的投研隊(duì)伍，但是也帶來了投資決策的靈活性，而且私募基金經(jīng)理的個(gè)人作用非常突出。

　　在目前曝光率比較高的私募基金中，都深深地打著他們的基金經(jīng)理的烙�。黑w丹陽(yáng)的赤子之心強(qiáng)調(diào)重倉(cāng)投入，長(zhǎng)期持有，認(rèn)為交易成本是長(zhǎng)期投資的敵人；但斌的東方港灣投資公司則是巴菲特的忠實(shí)信徒，強(qiáng)調(diào)復(fù)制巴菲特的投資思路；劉明達(dá)的明達(dá)投資則長(zhǎng)期持有“傻瓜組合”；楊駿的曉揚(yáng)投資在楊駿的指引下積極進(jìn)行波段操作和板塊輪換，如此鮮明的個(gè)人色彩在公募基金領(lǐng)域往往不太容易見到。

　　業(yè)績(jī)導(dǎo)向的激勵(lì)機(jī)制

　　根據(jù)市場(chǎng)的慣例，與公募基金僅收取固定比例的管理費(fèi)不同，私募基除了收取固定比例的管理費(fèi)外，還會(huì)根據(jù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)和收益累進(jìn)收取管理費(fèi)。

　　以深圳明達(dá)投資為例，他們與深國(guó)投合作推出的集合資金信托產(chǎn)品的收益分成大致能反映業(yè)內(nèi)的情況：明達(dá)投資不承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)，除了按比例收取管理費(fèi)外，投資收益與客戶二八分成，即基金獲得收益20%，其中深國(guó)投占20%中的3%，基金17%。在這樣管理費(fèi)提取機(jī)制下，私募基金經(jīng)理的收入是相當(dāng)可觀的。2006年底從博時(shí)基金退出的明星基金經(jīng)理肖華，于2007年3月與深國(guó)投合作推出深國(guó)投尚誠(chéng)證券投資集合資金信托計(jì)劃，在尚誠(chéng)基金的業(yè)績(jī)報(bào)酬提取中，也引入了上述高位標(biāo)記的概念。

　　私募基金通過這種業(yè)績(jī)提成的費(fèi)率提取機(jī)制，使基金管理人的利益與持有人的利益有一定程度的結(jié)合。私募基金管理人的收益，可以清晰地根據(jù)其投資收益來決定，因此私募基金有很強(qiáng)的追求業(yè)績(jī)的動(dòng)力。

　　投資偏好：準(zhǔn)備上市的公司

　　新《公司法》和《合伙企業(yè)法》的重新修訂，對(duì)私募投資基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺(tái)。無論是上市公司還是非上市公司股權(quán)投資領(lǐng)域，私募基金的參與都透明得多。

　　無論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，通常私募基金最偏好的投資對(duì)象是具有上市潛能的企業(yè)，即Pre-IPO型企業(yè)，因?yàn)樗侥蓟�金最好的退出方式之一或者是通過上市退出或者是被其他大型機(jī)構(gòu)并購(gòu)?fù)顺觯�因�(yàn)檫@些企業(yè)多半已經(jīng)發(fā)展的較為成熟，距上市時(shí)間普遍不會(huì)太長(zhǎng)，投資這樣的企業(yè)會(huì)增加投資的安全性和流動(dòng)性，其他企業(yè)也有足夠的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。

　　除了關(guān)注準(zhǔn)備上市的公司，私募股權(quán)投資基金的業(yè)務(wù)開始在上市公司展開。私募增發(fā)(PIPE)、并購(gòu)基金(Buy鄄outs)有加速的趨勢(shì)。

　　根據(jù)運(yùn)作方式的差異，目前在中國(guó)經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)活動(dòng)的各種私募基金基本可以分為四類，即外資背景型、政府主導(dǎo)型、券商背景型和民營(yíng)型。在我國(guó)目前的各種投資活動(dòng)中，最為活躍的是外資背景型的基金，一些知名的成功案例也多是由外資背景的私募基金運(yùn)作的，如蒙牛、無錫尚德、盛大網(wǎng)絡(luò)、李寧等，他們的身后大都是一些赫赫有名的國(guó)際私募基金，如KKR、凱雷、華平、摩根、新橋、英聯(lián)、黑石等。國(guó)內(nèi)的本土私募基金主要包括具有本土金融機(jī)構(gòu)或者政府背景的，如鼎輝國(guó)際、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等，券商背景的一些信托公司、咨詢公司,如平安信托等，還有一些民營(yíng)型的創(chuàng)業(yè)投資公司等。

　　總體而言，國(guó)內(nèi)的私募基金與成熟的外資私募基金相比，還有一定的差距。

　　前景分析：合法化出路

　　一直以來，私募基金往往都被視為是處于監(jiān)管的空白地帶或者灰色地帶，雖然已經(jīng)有運(yùn)作比較規(guī)范的信托模式，但其他大量的以委托理財(cái)?shù)刃问酱嬖诘乃侥蓟�金仍然處于灰色地帶，魚龍混雜，良莠不齊。長(zhǎng)期以來的模糊定位不可避免的帶來了許多問題。

　　目前在我國(guó)法律許可的范圍內(nèi)，私募基金已經(jīng)可以采取多樣化的組織形式，例如可以采取信托制、契約制和公司制(合伙制)等形式。目前的運(yùn)作已經(jīng)較為規(guī)范的方式是集合資金信托計(jì)劃，一般由信托投資公司作為受托人，由資產(chǎn)管理公司或投資管理公司作為投資顧問合作設(shè)立，這些信托計(jì)劃產(chǎn)品還引入托管銀行；除了這些已經(jīng)公開并且比較規(guī)范的信托產(chǎn)品計(jì)劃以外，還存在以工作室、投資咨詢公司、投資顧問公司和投資管理公司等的名義，以委托理財(cái)方式為其他投資者提供投資服務(wù)的私募基金，而且大多以操作投資者個(gè)人賬戶的方式進(jìn)行運(yùn)作，目前還沒有明確的法律對(duì)這種運(yùn)作方式進(jìn)行規(guī)范。2006年8月27日，人大通過《合伙企業(yè)法》，使得在我國(guó)以公司制的形式組織私募基金也已經(jīng)沒有法律障礙。現(xiàn)在需要加強(qiáng)的是私募證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的立法，使其真正生活在陽(yáng)光之下。

　　(本組稿件據(jù)巴曙松、王文強(qiáng)主筆的《中國(guó)私募基金生存狀態(tài)管窺》，有刪節(jié))

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