資料顯示，目前QFII投資額度已接近100億美元，而以基金為代表的內(nèi)地機構投資者資金規(guī)模更是數(shù)以千億計。毫無疑問，針對機構行為進行定期的總結、研究，對日后的投資方向具備一定的借鑒意義，同時也有助于發(fā)現(xiàn)市場中蘊含的投資機會。

　　根據(jù)上市公司2007年一季報披露的資料，剔除一季度上證指數(shù)上漲19%的因素后，QFII持股市值實際增加約40.36億元，顯示出QFII一季度加倉態(tài)度非常堅決。

　　耐人尋味的是，一季度減倉力度最大的則是封閉式基金，封閉式基金的股票平均倉位為70.45%，較去年4季度末降低了7個百分點。具體而言，股票型基金的平均倉位為85.27%，較上期末下降1.44個百分點。不過與此相反的是，積極配置型、保本型、保守配置型基金卻在一季度提高了股票倉位。其中，積極配置型基金一季度末的股票倉位76.46%，較上期末上升2.27個百分點。

　　QFII舍“鳳凰”取“烏雞” 基金謹慎看淡

　　QFII靈活的投資行為和思路體現(xiàn)在選股視野的進一步拓寬，因此挖掘出許多更“便宜”的品種。其中甚至包括ST品種，在一季度，法國巴黎銀行和德意志銀行均在ST金帝(600758)中保留了較大倉位，這種青睞重組股的思路令人印象深刻。

　　在金融業(yè)中，QFII也表現(xiàn)出較內(nèi)地機構更令人驚訝的“進取”意識。期末共有三家QFII機構在S深發(fā)展(000001)的大股東中露面。其中，摩根大通已經(jīng)成為深發(fā)展的第一大流通股股東，花旗和大摩(

　　在地產(chǎn)股中也出現(xiàn)了類似跡象。瑞士銀行減持了行業(yè)龍頭股萬科A(000002)，德意志銀行和摩根大通則開始增持天房發(fā)展(600322)與空港股份(600463)。這種由一線股向二線股轉移的動作雖然不大，但是頗具風向標意義。

　　顯然，面對市場越來越高的估值，部分QFII機構寧愿選擇這個市場中低價的“烏雞”，而不是堅守“鳳凰”。這可能會讓市場內(nèi)的部分機構感到意外。

　　與QFII“銳意進取”、靈活多變的投資風格相比，今年一季度的基金投資策略則略顯保守。一季度，封閉式基金和股票型基金均有減倉跡象，而積極配置型、保本型、保守配置型基金卻顯示出加倉的跡象。

　　不過對于基金倉位變化的原因也應該區(qū)別對待：(1)封閉式基金的倉位降低可能主要是受到今年多只封閉式基金到期日臨近的因素所致，例如此前的基金興業(yè)在臨近到期日的那個季度倉位只有30%。(2)積極配置型、保本型、保守配置型基金的倉位提升其實在很大程度上是因為贖回的壓力越來越大所致，這并非是基金刻意增加倉位，一旦贖回加大，基金把該保留的現(xiàn)金都用在應付贖回上，因而相對來說，這類基金的倉位明顯有一定幅度的加大。

　　從這些分析來看，基金明顯是從價值投資的理念認為后市的機會會越來越少，操作上正逐步進行戰(zhàn)略性減持。

　　QFII新寵公用事業(yè) 基金偏愛二線藍籌

　　QFII歷來是價值投資的倡導者，從去年年底開始，QFII將行業(yè)集中度有所提高的行業(yè)銳減到4個。它們分別是：以煤炭股為主的采掘業(yè)、機械行業(yè)、建筑業(yè)以及公用事業(yè)。這其中，機械行業(yè)和建筑業(yè)是連續(xù)兩季度增持，而公用事業(yè)和采掘業(yè)則是新挖掘的。與此同時，在諸如紡織、造紙等行業(yè)上，QFII改變了過去一路增持的局面，開始出現(xiàn)減持跡象。

　　今年一季度，總體資產(chǎn)配置上，以煤炭為代表的采掘業(yè)、機械行業(yè)、交通運輸行業(yè)等行業(yè)仍舊是QFII主要配置的行業(yè)。毫無疑問，這些行業(yè)也是最容易進行全球比較的行業(yè)，同時也是與國民經(jīng)濟增速關聯(lián)度最高的行業(yè)之一，顯然，QFII依舊把眼光放在那些短期增速高而估值便宜的行業(yè)當中，價值思維仍舊是相當濃厚的。

　　從市場走勢來看，一季度基金基本上都跑輸大盤，這一方面是因為基金重倉股前期(在去年四季度)漲幅巨大，有內(nèi)在的調(diào)整要求，另外一方面也是因為基金在行業(yè)投資上有較大分歧，且越來越顯現(xiàn)出后市的上漲壓力。

　　數(shù)據(jù)顯示：在一季度基金的重倉行業(yè)中，制造業(yè)、金融保險、金屬非金屬、機械設備儀表、商業(yè)零售等屬于基金在先前一直重倉的行業(yè)，目前還沒有大幅減持。但需要注意的是：對這些行業(yè)內(nèi)的不少個股，基金業(yè)內(nèi)分歧開始加大。

　　此外應該注意的是基金持股比例較小的行業(yè)，卻是今年一季度表現(xiàn)最好的群體，比如紡織服裝業(yè)、石油化學塑料業(yè)、建筑業(yè)、電子業(yè)、造紙印刷業(yè)、綜合類、其他制造業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、醫(yī)藥生物制品業(yè)。從相關基金的持倉情況來看，基金在一季度內(nèi)一度也是增加了一定比例的配置，但總體投資規(guī)模仍然偏小。

　　基金一季度增持的行業(yè)主要集中在制造業(yè)、機械設備儀表、交通運輸、石化、電力等，這些行業(yè)應該說在今年3月份之后表現(xiàn)尚可，一方面是因為基金的資金推動，另外一方面也是因為類似行業(yè)的補漲潛力不小，市場中的不少垃圾股都能持續(xù)上揚，而這些相對屬于穩(wěn)定業(yè)績的藍籌股反而沒有表現(xiàn)，這屬于市場資金的一個盲區(qū)，所以基金的增持還是有一定的前瞻性，也是基金在一季度最為亮麗的投資方向。

　　基金重倉股分歧加劇

　　截止到3月末，所有基金10大重倉股的合計結果是，一線藍籌股是基金的最愛。招商銀行(600036)、中信證券(600030)、民生銀行(600016)、萬科A(000002)、浦發(fā)銀行(600000)、貴州茅臺(600519)、蘇寧電器(002024)、武鋼股份(600005)、寶鋼股份(600019)、大秦鐵路(601006)等屬于基金持股市值最大的。這些個股均被超過50家以上的基金持有，基金持有這些個股家數(shù)最多的是招商銀行和中信證券，最少的是武鋼股份，也被51家基金持有，且類似個股在基金總市值的比重為16.43%，屬于基金刻意要呵護的群體。

　　應該說基金集中藍籌股也是自去年四季度以來的一個特色，這一方面是因為基金的資金規(guī)模偏大，進出相關的一些品種難度較大，因而這些市場公認的白馬股也自然成為基金必然的選擇重點；另外一方面也是因為這些品種在今后推出股指期貨后的地位也是顯而易見的。招商銀行之所以被142家基金列為重倉股，除了業(yè)績穩(wěn)定發(fā)展的預期外，就是其在股值期貨中的權重地位是其他銀行股無法替代的。

　　但也要看到基金對這些個股的操作方向有一定的變動，進出的頻率較大，相互之間的分歧還是很明顯的。比如整體上被增持了3312萬股的招商銀行，也是不可避免地遭到部分基金的減持，被減持的基金中大多數(shù)是介入較早，且整體運作水平相對較好的基金，如南方高增長(減持3900萬股)、易方達平穩(wěn)增長(減持3391萬股)、易方達價值精選(減持2908萬股)等都減持2900萬股以上，而增持幅度較大的則是一些尚不為廣大投資者關注的基金公司，比如大成積極成長(增持6068萬股)、交銀施羅德精選(增持5790萬股)、諾安股票(增持2527萬股)等。其他重倉股也均程度不同地出現(xiàn)了這種進出頻繁的局面。

　　對于這些品種的實際操作，應該多留意一些運作水平較高的基金公司的動向，而不應該只看到該股是否被基金整體上增持，畢竟在這個市場中，基金也不可能總是對的，且很多時候操作最佳的往往是具備一定預見能力的公司。

　　中國經(jīng)營報記者：天信投資 王一鳴