劉少波　賀慶春

　　市場預期的顯著差異

　　去年以來我國股市價格在一系列因素的作用下，出現強勁上升的行情，上證指數和深證指數在輕而易舉地越過歷史高位后，繼續以超乎尋常的急進方式屢創新高。自2005年6月上證指數從998點開始上升以來，中國股市迄今經歷了23個月的牛市行情，至2007年4月30日突破3800點止，上證指數已上漲近三倍。伴隨股市上升的是成交金額的急劇放大，2005年滬深兩市總成交金額為3.16萬億，2006年達9.25萬億元，而2007年一季度就已達到8.63萬億元。與此同時，股市總值也快速增加，迄今已突破15萬億元，相當于GDP的72%。

　　對當前我國股市的現狀及近期趨勢，市場人士存在著兩種截然不同的認識和判斷：其一，認為當前股市已過熱，蘊含著較大的泡沫成分和較大的風險，較大幅度的股價調整已不可避免，股市將進入調整期；其二，認為當前股市的強勢是我國經濟狀況的正常反映，是上市公司業績改進的結果，在較為寬松的資金面支持下，股市將繼續走強，因而擔心股市近期會出現大幅調整是缺乏根據的。兩種可能的走勢，使大多數投資者面臨著艱難的選擇。

　　支撐股市長期向好的基本因素并未改變

　　隨著我國經濟市場化改革的不斷深入，經濟的活力得到不斷增強，經濟結構也獲得了進一步的優化，良好的經濟基本面形成對未來股市走高的強力支撐。首先，經濟保持高速增長。近三年來，我國的國內生產總值增長率一直維持在兩位數，年均增長率達到10.2%；同時，與2005年相比，城鎮和農村居民人均收入均增長10%以上，這對當前股市形成了有力的支撐。其次，上市公司業績總體好轉。截至4月26日，滬深兩市1254家上市公司2006年的加權平均每股收益為0.26元，比去年增長了21.52%；實現凈利潤3701.36億元，同比增幅高達42.66%，其中921家上市公司2006年實現凈利潤比上年同期出現增長，增長面達到73.44%，這提升了投資者對上市公司的信心。再次，股改后注入優質資產。

股權分置改革后，大股東股權價值與市值有了直接的聯系，越來越多的上市公司開始注入優質資產，這客觀上提升了其競爭力和盈利能力，增強了投資者的盈利預期。最后，人民幣保持升值態勢。在

人民幣升值的預期下，本幣資產逐漸成為投資者的首選，這導致股市投資者和入市資金的不斷增加，進一步刺激了股價的上升。可見，良好的宏觀經濟基本面和制度的變革為我國股市的長期向好提供了一個良好的宏觀經濟環境。

　　當前股市已經孕育了較大風險

　　目前，滬深大盤已經急速攀升到了歷史的高位，從多項指標來看當前股市孕育了較大的風險。第一，市盈率偏高。雖然與發達國家相比，快速增長的發展中國家擁有較高市盈率是可以理解的，但是據有關統計資料顯示，從2006年3月至目前滬市A股平均市盈率從19.42倍上升到48倍多，深市A股從18.78倍上升到45倍之高，并且有100多家公司的市盈率高達100倍以上，這已經大大超過了發達國家的正常水平。第二，上漲

股票良莠不齊。在財富效應的刺激下，市場的投機性越來越重，一些ST股票成為市場追捧的熱點，股價已經嚴重超出其基礎業績表現。第三，散戶對市場的影響越來越大。據統計，截至4月19日，A股個人賬戶已接近9000萬戶，在2007年一季度A股市場個人投資者資金新增1700億元，而機構資金只新增500億元，大量散戶已成為市場的主力。從行為金融學的角度來看，相對于機構投資者來說，個人投資者特別是新股民具有較強的從眾心里和盲目樂觀的心態，投資具有較大的投機性和盲目性，同時由于其承擔風險的能力有限，在面臨不利的變化或信息時，往往會放大其非理性的行為。基于此，當前我國股市以散戶為主力的投資者結構不利于市場的穩定。第四，投機性資金大量涌入股市。目前，受到財富效應的刺激，越來越多的投資者帶著賭博的心態，通過銀行抵押貸款等方式募集資金入市，以短期資金從事長期投資，這加大了當前股市風險的積聚。

　　從短期來看孕育了較大幅度盤整的可能

　　總體來說，當前我國良好的宏觀經濟基礎決定了我國股市長期向好的態勢，適宜作長期的投資。但是從短期來看，孕育了較大幅度盤整的可能。對此，廣大投資者在對我國股市長期發展前景保持樂觀的同時，還應充分考慮到目前股市所蘊含的各種風險，理性投資。而對一些新股民特別是持有賭博心態的股民來說，在加強風險意識培養的同時，還應合理使用資金，避免利用短期資金從事股票投資，量力而行。

　　(作者單位：暨南大學金融研究所)

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