本報記者 申林英

　　“五一”長假前的最后一個交易日，中金所在其網站公布了滬深300股指期貨合約、交易規則及其實施細則，向社會公開征求意見，業內人士認為，合約規則明朗、框架清晰，多處修改更有助于股指期貨平穩上市，為外匯期貨等金融衍生品陸續推出保駕護航，提高資本市場整體抗擊重大突發性事件的能力。

　　早在去年的10月份，中金所曾就合約及風險控制管理辦法、交易細則、結算細則向社會公開征求過一次意見。這一次，包括合約、交易規則、交易細則、結算細則、結算會員結算業務細則、會員管理辦法、風險控制管理辦法、信息管理辦法、套期保值管理辦法、違規違約處理辦法等10個文件一并出臺，并明確意見或建議的反饋時間截止到2007年5月11日，給人的感覺是股指期貨推出的步伐正穩健邁進。

　　“合約明朗、框架清晰、穩字當頭”，在概覽了上述文件后，市場人士作此評價。“高標準、穩起步”是總的設計原則，中國期貨業協會專家委員會首席專家常清教授指出，中金所切實將國際經驗與國內實際相結合，為實現股指期貨市場的風險可控和效率較高必然要在流動性等方面作出權衡，尤其是在風險控制方面下足了功夫，一旦股指期貨的做空、套利、套期保值等交易機制形成，將使我國

股票市場交易機制更趨完善，確保降低資本市場參與各方的風險剛性，有助于優化整個社會的風險結構。尤其是股指期貨到期交割的特性以及遠月和近月合約依次滾動上市將有助于形成合理的預期，有助于減緩市場上漲或者下跌的力度，平抑股票市場的波動幅度。

　　平安

證券金融衍生品部梁英華認為，合約方面的明顯變動是最小波動價位由0.1個指數點調高了一倍，變為0.2個指數點，最低交易保證金由合約價值的8%提高為10%，手續費標準由定量30元/手變為變量成交金額的萬分之零點五。“因為隨著指數上揚，合約價值已經顯著提高，所以最小變動單位就相應的調高，這很正常。”

　　但海富期貨研發中心梁海三則擔心，合約最低保證金提高為10%，門檻調高，不利于散戶投資者參與，同時合約規模大，投資者結構不充分，有可能造成市場初期流動性不足，不利于轉嫁風險，這需要進一步觀察。對此，東方證券金融衍生品高級顧問方世圣則認為，中金所為確保第一個產品平穩起步，提高了保證金門檻是可以理解的，將來可借鑒美國經驗，可以逐步降低合約規模，推出迷你型合約，吸引更多的投資者參與。

　　新的風險控制管理辦法規定，最后交易日不設熔斷機制，漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±20%。而此前的版本是最后交易日不設價格限制。對此，申銀萬國金融衍生品部檀向球表示，“最后交易日期指將與現指趨同，但‘到期日效應’往往導致期指與現指的大幅波動，在最后交易日設立一定的漲跌幅限制，有利于期指提前向現指回歸，也有利于交割日的風險控制。”

　　在熔斷機制的啟動方面，風險控制管理辦法規定需“觸及熔斷價格且持續5分鐘”后啟動，而此前的規定是1分鐘。“觸及熔斷價格且持續5分鐘肯定要比僅持續1分鐘的難度大得多，”梁英華表示，今年以來，現貨市場的波動明顯加大，參照仿真交易對熔斷機制的測試情況，一分鐘封住漲停，就打開熔斷，有些太快了,經常別人沒注意到,五分鐘封住漲停再開熔斷，表明并不輕易啟動熔斷，更讓人信服一些，同時，增加啟動的難度，減少啟動的次數，有利于市場的冷靜和理智，并可以增加操縱者的成本，畢竟要封住五分鐘還是不太容易的。”

　　銀河證券金融衍生品研究員潘峰還談到，在風險控制管理辦法中，對同一客戶同一合約的單邊持倉限額由此前的2000手減少到600手，以及連續兩個交易日同方向累計漲(跌)幅度大于等于16%交易所即可采取相應強制措施等規定，都體現了“穩”字當頭的原則，但本次修改更體現了便于股指期貨的可交易性。此外，中金所還首創了強制減倉制度，并將強減的觸發條件由累計漲跌幅度20%降為16%，有利于套期保值者進行頭寸管理。

　　南華期貨股指期貨部有關人士則認為，中金所主要的制度創新包括三個方面：一是采取股指期貨經紀業務專營制度，系統地隔離了業務風險。二是建立分層結算制度，有效地降低了結算體系風險。三是引入結算會員聯保制度，建立起風險緩沖機制。同時結合保證金制度、價格限制制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度、強制減倉制度、結算擔保金制度、風險警示制度等八大風控制度，從多角度防范市場風險，有利于保障股指期貨市場的平穩起步。　　

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