本報記者 劉宏剛 北京報道

　　上市公司作為證券市場的基石，其盈利狀況正在發生令人矚目的變化。

　　根據天相投資的統計，截至2007年4月13日，總共900家上市公司披露了2006年度報告，剔除2006年新上市的公司，加權凈資產收益率為12.43%。一年前，這個數字是10.14%。加權每股收益由2005年的0.28元躍升為0.3657元，同比增長29.22%。

　　對此，聯合證券副總裁朱永強認為，上市公司2006年報業績呈現出大幅增長的特點，主要原因有兩個:一是2006年宏觀經濟改善帶來內生式業績增長，一是受惠于股改所引發的公司變革。

　　中信基金投資管理部總監梁豐表示，"除了受益于經濟景氣和股改紅利，股權收益和投資收益也成為上市公司2006年業績增長的重要來源。"

　　這種增長是偶然性的還是制度性的?是一次性的還是持續性的?

　　條條大路通"增長"

　　縱觀2006年報，上市公司業績增長既有仰仗于主營業務利潤"苦練內功"的增長，也有借力于股權收益"坐享其成"的增長，更有依賴于投資收益"見機行事"的增長。

　　中信證券近日出具的研究報告顯示，通過考察主營業務利潤、營業利潤、利潤總額、凈利潤四個指標同比的變化情況，發現"苦練內功"式的內涵性增長更多地來源于大盤藍籌和績優公司。

　　小商品城(600415.SH)于4月3日發布的2006年報顯示，公司在2006年度實現了26.23%的凈資產收益率，每股收益2.4264元，其中主營業務收入同比增長19%，主要得益于市場經營和酒店業務的增長。

　　談及公司盈利的質量和可持續性，小商品城證券事務代表龔燕表示，由于近兩年市場基礎設施建設比較集中，業績每年都有50%左右的增長。建設集中期過后，未來幾年的業績增長會比較平穩，但業績增長能在多大程度上支撐股價，將更多地取決于市場的判斷。

　　與依賴于主營業務增長的"不動聲色"不同，上市公司因進行股權投資而表現出的業績增長則足夠"驚爆"。

　　盡管券商借殼第一股尚未最終修成正果，但持有廣發證券27.14%股權的吉林敖東(000623.SZ)卻已賺得盆滿缽滿。

　　吉林敖東于4月12日發布的2006年報顯示，該公司2006年度凈資產收益率為21.85%，其中實現主營業務收入77022.89萬元，同比增長0.38%，實現投資收益32872.28萬元，較上年增長了890.65%。

　　記者致電吉林敖東，公司證券部一位姓王的工作人員表示，不便對公司盈利的質量和可持續性做出評價。

　　嘗到股權投資甜頭的并非只有吉林敖東一家。僅以參股券商為例，就有持有廣發證券、國泰君安等多家券商股權的華茂股份(000850.SZ)，以及因持有廣發證券27.31%股權而實現了3.41億元金融投資收益的遼寧成大(600739.SH)等多家上市公司。

　　某券商高層表示，2006年，證券市場的火爆使得此前參股券商的上市公司迎來了業績的春天。但在動蕩行情占主導地位的2007年里，公司業績很難延續去年業績增長速度，上市公司應更多地將目光投注到做強主業上來。

　　同樣是緣于證券市場的火爆，中集集團(000039.SZ)業績增長則受益于另一種方式——

　　中集集團2006年報顯示，公司實現營業利潤27.60億元，同比下降8.71%，扣除非經常性損益后的凈利潤為22.12億元，同比下降14.99%。造成這種狀況的主要原因是集裝箱行業競爭加劇，行業平均毛利率大幅下降。

　　不過，2006年股票投資收益的大幅增加，抹平了集裝箱業務下滑對公司業績的負面影響:2006年公司實現投資收益38299.82萬元，同比增長34539.88萬元，增幅為918.63%，其中股票投資收益達34421.43萬元。

　　某券商分析師對記者表示，曾經是業界標桿的中集集團，業績要靠股票投資收益來"撐門面"，這顯然是非常態。公司應盡快完成業務轉型，股價能否上漲也將取決于業績能否持續上漲。

　　股改"意外"之喜?

　　盡管實現業績增長的方式各異，但如此普遍性的業績增長顯然打著宏觀經濟增長和制度變革的烙印。

　　中金公司研究部董事總經理邱勁說，上市公司凈資產收益率的提升不是因為企業競爭力、業務模式和行業競爭格局發生了根本改善，而是因為有一個非常有利于

　　邱勁認為，在2005年之前，中國經濟的增長多是投資驅動的，企業盈利長期徘徊在非常低的水平。之后，國內的過剩產能隨著外貿進出口的大幅度上升得到了釋放，企業的盈利也就得到了大幅度的提升。

　　中原證券研究所所長高上顯然更樂意尋找制度變化上的原因。"股改帶來了上市公司業績的改善，并將進一步推動上市公司質量的提升。"高上表示，這一變化出乎了很多機構最初的預料，它所具有的重大意義甚至可以與股改本身等量齊觀。

　　"并不是我國上市公司運營能力一下子提高了，大股東也都變成'好人'了。"高上解釋說，股改實施和上市公司業績改善之間的邏輯傳導機制在于:股改后，獲得流通權的大股東受自身利益的驅動，有動力將其最具價值的資產在上市公司展現，使上市公司從大股東的"提款機"變成大股東的"展示窗口"。

　　記者從東方證券獲得的一份名為<中國上市公司的盈利質量分析與展望>的報告也認為，上市公司近兩年的業績并沒有完全釋放，隨著制度的變革，特別是股權激勵的大范圍實施，上市公司在2006年呈現的業績釋放勢頭還將持續。

　　朱永強認為，在已公布2006年業績的上市公司中，股價均對當期業績進行了充分的反映。

　　梁豐也表示，近期行情火熱，2006年度和2007年一季度業績增長是支撐因素之一。

　　高上對記者表示，從靜態市盈率看，相關股票的估值確實已經處于比較高的水平，但不斷增長的企業業績使得動態市盈率呈現快速回落的走勢。因此，從未來走勢看，股市還有走強的動力。

　　出于將上市公司變為"展示窗口"的考慮，大股東會將優質資產注入上市公司，或者對