深圳報道 本報記者 簡俊東

　　處處充滿著刺激與亢奮。

　　4月7日,中國證監會、中國證券業協會以及中國期貨業協會在北京聯合舉辦"股指期貨機構投資者高管人員培訓班"。

　　該會議透露出的信息,似乎為市場注入了強大的興奮劑。

　　8日早市一開盤,兩市最大權重板塊金融板塊被急劇拉高,滬深300指數一路上揚,收盤報3038.17點,漲幅為2.23%。

　　據一位與會人士介紹,基金公司、券商參與股指期貨細則已經制定完畢,近日將下發到相關機構征求意見。結合4月6日證監會網上發布的<期貨公司金融期貨結算業務管理暫行辦法>、<期貨公司風險監管指標管理暫行辦法>和<證券公司為期貨公司提供中間介紹業務管理暫行辦法>三大細則,股指期貨大部分參與主體的操作細則已經成型。

　　除了上述已經初步成型的期貨公司、基金公司、券商IB業務以及券商本身參與股指期貨的細則之外,尚未明確的是保險和QFII的參與細則。

　　"保險公司、QFII的參與資格和投資細則有待監管部門確定",某位消息人士稱,"由于中金所的交易系統尚未穩定,且證券公司入主期貨公司的相關手續要在<期貨公司風險監管指標管理暫行辦法>等細則實施之后才能辦理,所以股指期貨推出時間可能會比預期的稍微慢一點,最早也需要等到6月中旬以后。"

　　券商有望獲得更大空間

　　一系列征求意見細則向市場傳達了監管部門嚴格控制市場風險的決心。這在基金參與細則的設計上明顯體現出來。

　　基金作為對A股市場掌握了絕對話語權的機構,其參與股指期貨的資金量一直是市場關注的焦點。會上傳出的信息顯示,允許參與股指期貨的基金包括股票型基金、混合型基金以及保本型基金,不包括債券型基金。

　　股票型基金要遵循的大體框架為"基金在任何交易日日終,持有買入期貨合約(多頭頭寸)價值,不得超過基金凈值的10%;持有的賣出期貨合約(空頭頭寸)價值不得超過基金持有的該股指期貨標的的指數成份股,以及其他具有高度相關性股票的總市值。此外,在任何交易日內交易的期貨合約價值,不得超過基金資產凈值的100%"。

　　而對于混合型基金,持有的買入期貨合約不能超過基金持有股票總市值的10%,賣出期貨合約不能超過基金持有的股指期貨標的股票以及具有高度相關性股票的總市值。

　　保本基金投資股指期貨則不受部分條款限制,但應當符合基金合同約定的保本策略和投資目標,且每日所持期貨合約的最大可能損失不得超過基金凈資產扣除用于保本部分資產后的余額。

　　實際上,上述基金投資股指期貨的要求已顯得相當嚴厲。

　　截至去年年末,股票型、混合型兩類基金的資產約有8500億元,按照上述的要求,基金所持有的期貨合約價值最多不超過850億元,而按照10%的保證金要求,兩類基金最多只能將8500億元基金資產中的85億元投資于股指期貨。雖然保本基金規定不一樣,但是保本基金資產總規模僅為150億左右,按照相關規定,其可投資股指期貨部分資產比例更低。

　　相對于基金,券商的可操作空間明顯較多。

　　"一個微小的差別可能就可以說明問題。"一位參會人士告訴記者,"監管部門在透露對于基金以及券商參與股指期貨的相關細則的時候,對于基金的要求是'基金投資股指期貨應以套期保值為目的',而對于券商的要求則為'以套期保值為主'。"

　　某位與會人士告訴記者,會上監管人士在提及券商時并沒有提到投資比例的限制。

　　會上的信息顯示,券商可以用自營和資產管理業務的形式參與股指期貨投資,初期階段只允許創新類和規范類券商的自營業務投資股指期貨,同時嚴格禁止包括專戶、集合

　　已存在的證券公司集合理財產品,如想試水股指期貨的套期保值,則與基金一樣需要持有人大會表決同意。

　　"雖然基金資產規模大,但是如果最終下發給券商的文件真的沒有關于比例限制的要求,那么券商在股指期貨上允許投入的資金會遠高于基金,這能夠增加券商對資本市場的話語權。"某位券商人士如此憧憬。

　　"雙面"QFII

　　在尚未制定細則的保險機構和QFII之間,保險參與資格應該不會存在問題。

　　"現在證監會已經委托了保監會起草相關的文件。"上述知情人士告訴記者,"但是保險是否能夠趕在股指期貨推出之前出臺相關的細則現在還不確定,但是未來保險公司肯定可以投資于股指期貨。"

　　但是業內對于是否應該允許QFII參與則存在分歧。

　　QFII是天使還是魔鬼?

　　"我一再向監管部門建議初期不要讓QFII染指股指期貨。"某券商相關業務部門人士告訴記者,"近期監管部門對于QFII的參與資格還會進行探討。"

　　上述人士認為,縱觀世界各大主要的資本市場推出股指期貨前后,可以發現一個比較明顯的規律,那就是股指期貨推出之前,股市會出現一波大幅上揚的行情,但是到了股指期貨推出之后,市場就會出現大幅下跌。其中原因都是,國際游資在股指期貨推出之前會大量收集籌碼,等到股指期貨出來之后,通過對沖操作做空股指獲利。

　　"外資機構的參與只會加劇市場的投機,這與監管部門一再強調平穩推進期指背道而馳。"上述人士認為。

　　但是支持QFII獲得股指期貨的聲音同樣強大。

　　中國金融期貨交易所結算部負責人陳晗在近日舉行的"2007年第四屆中國衍生品工具高峰會"上認為,"QFII等機構投資者應成為股指期貨的投資者,這是非常合理的。"

　　陳晗甚至提出具體的政策建議,"可以考慮限定QFII參與股指期貨須以避險為目的;限定QFII持有期貨頭寸的保證金不超過其匯入帳戶中現金及現金等價物的一定比例;在特別情況下,經外管局批準QFII可臨時增加額度以滿足追加保證金要求。"

　　"據我了解,QFII所使用的額度中,自身使用的部分不到20%,大部分都是出租給國際上的避險基金,避險基金通過對沖獲取收益,他們最喜歡大幅波動的市場。"上述持反對觀點的人士如此認為。

　　此外,該人士認為,允許QFII投資股指期貨,對于基金等國內機構并不公平。"QFII和國內的保險、基金、券商等機構不是在同一個層面競爭的。QFII對于股指期貨的投資經驗豐富;此外香港市場有大量的衍生產品可供利用,QFII可以在A股的現貨市場和期貨市場之間對沖,也可以通過跨A股和港股之間套利。"

　　大盤藍籌行情王者歸來?

　　細則紛紛出臺之后,對股指期貨推出的強烈預期再次抽緊了市場的神經。

　　"前期資本市場最大的特點是,熱點輪動非常快,但是隨著股指期貨的推出,大盤藍籌行情感覺有一觸即發的態勢。"深圳某基金經理告訴記者,"另一方面,大盤藍籌經過一段時間的大幅調整之后,現在已經是處于相對低位。我們近期會比較關注其中存在的機會。"

　　去年下半年,由于預期股指期貨會在今年一月出臺,大盤藍籌股被認為是稀缺資源,因此機構紛紛搶奪籌碼,大盤藍籌股扶搖直上,工商銀行、中國石化、寶鋼、招商銀行、民生銀行等一大批滬深300權重股大幅上漲。

　　"現在的行情已經出現了一些端倪,大盤藍籌行情啟動的跡象已經很明顯。"某家券商研究員告訴記者。

　　支持大盤藍籌行情啟動的還有保險公司的投資解禁。

　　4月4日,中國保監會低調召集9大保險資產管理公司以及外資友邦保險資產管理中心的負責人。 而這次會議的一個成果就是,監管機構終于同意保險資金可以購買去年漲幅超過100%的股票。

　　在2004年底出臺的<保險機構投資者股票投資管理暫行辦法>規定,保險機構投資者不得投資在過去12個月中價格漲幅超過100%的股票。

　　然而在經歷了2006年初至今一年多的大牛市后,上證指數2006年的漲幅就達133%,而大量價值嚴重低估的優質股票漲幅都超過了100%,招商銀行、寶鋼、中國石化、萬科、中信證券等等個股都被限制在保險的可投資范圍之外。

　　"對于漲幅超100%股票的投資禁令解開之后,首先上漲的必然是大盤藍籌。"上述基金經理認為。此外,他認為,保險搶奪大盤藍籌另一層目的是爭奪參與股指期貨話語權。

　　但也有基金經理對于是否會出現類似去年的大盤藍籌行情表示懷疑。

　　"去年的大盤藍籌行情啟動有著基本面的配合,股指期貨的推出是引信,但是根本原因還是對于大盤藍籌過去壓抑了五年的行情補漲。"這位基金經理認為。

　　上述基金經理告訴記者,"現在基金經理對于股指期貨的操作普遍缺乏實踐經驗,是否參與以及多大程度參與還需要考慮。"

　　但是這位基金經理認為,股指期貨的推出對于

　　"以前如果出現大規模贖回,基金只能賣股票,有時候甚至是砸盤賣股票應對,實際上就是損害了未贖回持有人的利益,但是現在如果出現這種情況,基金可以先在股指期貨市場做空,然后再拋售股票,這樣的操作對于穩定基金業績有非常大的幫助。"