證券時報記者何茗

　　記者在采訪中了解到，在保薦機構挑選擬上市資源的過程中，最怕看到若干“硬傷”，業內人士普遍認為，這也是目前絕大部分企業未能過會的重要原因。

　　“硬傷”之一：改制不徹底

　　企業改制不夠徹底，可能會引起企業內部同業競爭，產生關聯交易等。這也是目前保薦機構較為頭疼的一個問題。西南證券深圳投行部業務董事張炳軍分析，在第35次發審會上被否的一家公司，主要原因就在于關聯交易相當多，其銷售對象就是其大股東之一；此外，該公司是汽車技術配套軟件公司，但招股書上對行業定位不是很清晰，這可能也是被否的一個主要原因。

　　“硬傷”之二：財務造假

　　中國建銀投資公司有關負責人分析認為，企業未過會的原因主要還在于企業自身：其一，企業財務造假。這類情況一經發現之后，必然過不了會。據了解，三鷗機械IPO突然被取消就與中國證監會接到針對三鷗機械的舉報函有關。舉報函認為，三鷗機械招股說明書(申報稿)涉嫌虛假披露，主要表現為：刻意隱瞞公司遭受國內企業的專利訴訟，同時，公司上報的2006年銷售收入和凈利潤也值得懷疑。記者獲悉，目前監管層已就舉報內容展開調查，如果調查顯示三鷗機械不存在舉報所述的問題，公司將再次進入發審程序，反之，將追究三鷗機械的責任。

　　“硬傷”之三：行業前景不明

　　行業前景不明也是企業發行不成功的一個重要原因。國泰君安深圳片區投行負責人袁可龍告訴記者：“企業前景不明主要有三類情況：其一，產品主要面向出口，而

出口退稅對行業利潤影響相當大，再加上

人民幣升值，會對公司未來的持續盈利能力產生影響；其二，企業自身并沒有太強的核心競爭力，如委托加工、來料加工等性質的企業，本身就不具備獨立經營的能力，很多資源都在客戶手上；此外，一些企業盈利來源過于依賴市場價格的波動。估計在上述情況下，被發審委否決的可能性會加大。

　　“硬傷”之四：募資投向

　　一些企業募資投向不清晰或者所投項目不能體現出未來的盈利能力和可持續發展力、核心競爭力，這也是不被投行看好的原因。

　　國信

證券保薦人林郁松表示：“募資投向很關鍵，一定要反映出企業未來發展的方向，能夠確保投資者的錢能夠被高效地使用，獲得滿意的回報。”

　　華泰證券投行副總裁張海波也有同樣的感受：“募集資金投向要與公司未來的發展相對應；要有合理性和必要性，一定要做一個很詳細的分析論證，這也是很重要的。有些公司全部都是技術改造項目，對募集資金投向的表述不清晰。同時，產業政策方面，也要符合國家的宏觀調控，尤其是環保，這也是一道關口。”

　　“硬傷”之五：公司治理

　　與此同時，公司治理問題也是企業過會的絆腳石。

　　有的公司在治理過程中可能損害了中小股東利益，因此，在上市過程中，故意省略了股東大會和董事會的程序，這類企業最終也過不了會。

　　另外，企業股權量化方面可能存在一些瑕疵。國有股權在量化的過程中，有時可能不太規范，甚至會造成國有資產流失的現象。

　　此外，還有專家指出，企業的資產質量比較差，有的企業大股東不愿意將優良資產注入上市公司，這也是其不能過會的一個重要原因。而有的公司上市純粹為圈錢，監管層仍然不會放過這個老問題。如一些公司資產負債率太低，大大低于行業標準，其自身可以通過銀行貸款或者自籌資金解決項目問題，這類企業也很難過會。

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