以追求絕對回報為生存法則

　　長久以來，在中國，人們提起私募基金總和坐莊、地下等詞語聯系起來，真正意義上做私募基金的人群，對于私募二字是相當忌諱的。他們渴望摘掉被動戴上的操縱市場的帽子，渴望一個能夠讓其直起腰來充分發展的政策環境。提起私募基金，也許很多人都覺得陌生，但說起在國際金融市場上像幽靈般四處游蕩且頻頻興風作浪的對沖基金，您也許會有所認識，這正是國外最典型的私募基金。這些金融“大鱷”在東南亞金融危機中屢屢出手，讓我們清晰地感受到它們所具備的驚人能力。

　　2006年起，央行副行長吳曉靈開始呼吁大力發展私募基金，私募股權基金主要投資未上市公司股權，伴隨著企業成長的不同階段，對其應該大力發展。對于私募證券投資基金，她表示只要設定準入門檻以及進行適當的監管就夠了。

　　據記者了解，目前走出地下的私募，主要指券商集合資產管理計劃和通過信托公司發行的證券投資集合資金信托計劃。據悉，尤其是信托計劃，需要每隔一段時間向

銀監會報送持倉結構，這種監管的嚴格程度較公募基金有過之而無不及。大力拓展私募基金信托計劃的信托機構主要有上國投、華寶信托、深國投和平安信托。這些以信托形式出現的私募，其運作模式開始日益規范化，從一定程度上顛覆了人們長久以來對于私募的偏見。2007年3月8日全國政協委員讓其進入陽光地帶的提案，預示著國內私募證券投資基金換一種活法的日子不遠了。

　　私募基金的尷尬

　　雖暖風頻吹但仍不能擺脫非法集資嫌疑

　　雖然暖風頻吹，但是私募基金業內人士仍多有擔憂：現在市場好轉，對于私募的監管相對寬松，但是如果市場出現風險，那么私募依然有可能會成為首當其沖的整治對象。此外，至今沒能使用信托形式管理的私募基金，始終不能擺脫非法集資的嫌疑。

　　上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧表示：“私募基金陽光化，首先是法律基礎的問題。私募基金缺什么東西要先看看，簡單一戶對一戶的

理財，現在很多私募基金也都在做，實際上這個方法也是能做的，你說這不是基金不能收管理費，我收顧問費可以嗎？顧問費是分成，我給你們出這么好的主意，掙到錢分點給我，這些人也很高興，也愿意，賺少了不分，賺多了才分。還有一些是通過信托投資公司，繞了一圈還是做私募基金，所以本來就有這個需要，通過法律逐漸解決。”

　　私募基金管理者紛紛表示，私募陽光化當然好，給我們以明確的法律地位也是至關重要的第一步，但真正走入陽光地帶，還需要很長一段相當艱苦的路要走。目前對私募成長構成影響的不僅僅是法律制度和監管層面，還有中國投資者和本土私募基金成熟的問題。從目前投資者對開放式基金的投資表現看，投資者對各類投資基金風險和收益回報方式缺乏深刻認識，基本上把開放式基金當成一種交易投機品種。此外，本土私募行業距離理性成熟還有較長的一段路要走。主要表現為這個行業的構成成分復雜，雖然一些注重品牌、講求誠信的私募公司正脫穎而出，但行業內那些不講誠信甚至是違法的行為依然存在。雖然中國普遍缺乏誠信，但誠信建設對沒有歷史的私募基金來說尤為重要，是其能否生存的根本。

　　大家說私募

　　目前國內對私募基金的三種態度

　　截至目前為止，我國關于資產委托管理的相應法律法規只有針對于公募證券投資基金的。非公募資產委托管理，包括私募基金業務方面法律法規都處于相對空白狀態。

　　對私募基金這個問題不同部門還有不同看法。一種是不承認現在有私募基金的存在，這明顯不符合市場上大量存在“地下私募基金”的現實。第二種觀點是承認私募基金，但是覺得私募基金不屬于證券與基金監管的法律法規管轄的范疇。對親朋好友之間的小額委托，自然可以由有關民事法律來規范。但是對于較大規模的集資事實上如果放任自流，有可能釀成“亂集資”的危險。第三種態度較為實事求是，就是承認有這種客觀現象，并且應該通過制定相關的法律法規對其進行監管。

　　私募基金自描像一

　　公募基金是服裝廠 私募基金是服裝店

　　與封閉基金、開放式基金等公募基金相比，私募基金具有十分鮮明的特點，也正是這些特點構成與公募基金明顯的區別，同時也使其具有公募基金無法比擬的優勢。據上海漢華資產管理有限公司投資總監陳煒軍介紹，私募基金與公募基金的最大區別在于，公募基金的收費模式是按資產規模的百分比收取，而私募基金只有在贏利的前提下才能收取費用，根據談判，費用一般比公募基金的費用要高一些。

　　上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧表示：“基金有多種形式，實際上反映出投資者的理財有多種需要，公募基金的這種做法就相當于一個服裝廠，大中小3號，你們對號入座。一般是這么一個形式，私募基金就是服裝店，更細致、更體貼，不能大中小量體裁衣，這里也就反映出投資者有不同的需要，有不同的風險偏好，也有規模的大小。我給你一個億，一個季度才讓我看一個報告，他肯定不愿意了；就跟你的會員也有VIP的也有普通的，這是常識，不能說有大眾化的就不能有VIP的。現在整個商業社會都是這樣，投資者的需要也是多種多樣，風險偏好有一些人比較高，也有一些人比較低，對那些大的機構投資者去量體裁衣了。”

　　上海漢華資產管理有限公司投資總監陳煒軍表示私募基金能頂住排名、同行觀點和贖回的壓力，可以“特例獨行”。2005年年初買入洪都航空，當時公募基金對這只

股票的分析是軍工行業，不透明、不分紅。我們認為賺錢才是硬道理，根據自己的分析果斷買入，該股的漲幅為我們的投資做出了很大貢獻。

　　私募基金自描像二

　　投資就是追求絕對回報

　　私募基金的董事長基本不愿意透露姓名，記者采訪了上海和深圳的三家大規模私募基金的董事長都表示：“我們的投資就是追求絕對回報。只要基金的收益率令投資者滿意，基金管理人就可沾沾自喜。能否生存下去，要看私募基金的操作水平是否比公募基金高。風險都是相對的，我認為賠錢就是最大的風險，并不是謀求絕對回報的投資風格就代表私募基金具有很大的投資風險。”

　　與公募基金相比，私募基金所具有的優勢主要有以下幾點：

　　一、產品更具有針對性。由于私募基金是向少數特定對象募集的，因此其投資目標更具針對性，更有可能為客戶度身定做投資服務產品，組合的風險收益特性能滿足客戶特殊的投資要求。

　　二、組織結構簡單，經營機制靈活，日常管理和投資決策自由度高。

　　三、基金運作的成功與否與基金管理人的自身利益緊密相關，故基金管理人的敬業心極強。

　　四、和公募基金嚴格的信息披露要求不同，私募基金這方面的要求低得多，加之政府監管也相應比較寬松，因此私募基金的投資更具隱蔽性，運作也更為靈活，相應獲得高收益回報的機會也更大。

　　九大特點識別私募基金

　　1.非公開性。不得進行信息披露。私募基金是不允許刊登廣告的，募集資金主要通過朋友圈內的口口相傳。

　　2.募集性。私募基金雖私下發售，但發售過程是一個向特定投資者募集基金資金的過程，投資者的數量應是有限的多數(人數幾十個到一二百個)；私下“一對一談判”所形成的資金委托投資關系，不屬于私募基金范疇。

　　3.大額投資性。私募基金受基金運作所需資金數量和投資者人數有限的制約，通常對每一個投資者的最低投資數額有較高的限制，如美國的對沖基金要求最低投資數額限定為300萬美元。我國一般是100萬人民幣。針對客戶要求可以做出最優選擇，這些都是公募基金做不到的。另外，私募基金喜歡吸納完全不懂股票，但希望通過私募基金獲取利潤的投資者。

　　4.封閉性。一般有明確的封閉期。封閉期內不得抽回投資本金，除非基金持有人大會決定解散基金。但基金持有人可以通過私下轉讓基金單位來收回本金。

　　5.非上市性。私募基金一般是非上市的，投資者可以通過對基金投資收益的分配來獲得回報，但不可能獲得上市價差收益。

　　6.私募基金一般都是黑箱操作，投資策略高度保密。私募基金無須像公募基金一樣在監管機構登記、報告、披露信息，私募基金的經理人在與投資者簽訂的協議中一般要求有極大的操作自由度，對投資組合和操作方式也不透露，外界很難獲得私募基金的系統性信息。

　　7.私募基金一般都運用財務杠桿操作，一般情況下，基金運作的財務杠桿倍數為2-5倍，最高可達20倍以上。

　　8.私募基金的組織結構一般比較簡單。私募基金屬于合伙制企業，不設董事會，由一般合伙人負責基金的日常管理和投資決策。私募基金一般采取與業績掛鉤的薪酬激勵機制。基金經理除了能夠獲得基金資產一定比例的固定管理費外，還可以提取一定比例(通常在5%-25%之間)的投資利潤作為獎勵。

　　9.私募基金操作手法多樣。私募基金經營機制靈活，沒有短期的利潤指標和確定的資金投向限制，在投資工具、財務杠桿、投資策略等各個方面也沒有限制，這樣，基金經理就能在范圍更廣的投資領域選擇投資戰略，以獲取長期的高額利潤。比如重組類的股票、ST股，多數公募基金都是不允許購買的，但從今年第一季度的表現看，這些股票漲幅巨大，私募基金就可以更好地分享其中的收益。實踐證明，私募基金通常能取得比公募基金更高的回報率。

　　正是因為有上述特點，私募基金在國際金融市場上發展十分快速，同時也培育出了像索羅斯、巴菲特這樣的投資大師和國際金融“狙擊手”。在國內，目前雖然還沒有公開合法的私募證券投資基金，但許多非銀行金融機構或個人從事的集合證券投資業務卻早已顯山露水，從一定程度上說，它們已經具備私募基金應有的特點和性質。

　　私募基金的操作模式

　　上海漢華資產管理有限公司投資總監陳煒軍介紹，私募基金的操作模式有兩種，一種是客戶有股票交易賬戶，把操作權給私募基金。根據操作結果雙方按照約定比例分成。另一種是以信托為平臺，客戶把資產委托給資產管理公司。賬戶不在客戶名下，而是若干個人把資產整理到一起成立一個信托資金，由私募基金管理，按約定進行分成。現在允許開展這項業務的機構帶有試點性質，所以這項業務并沒有在所有的信托公司中推開。

　　貼士

　　什么是私募基金

　　私募基金包括私募股權基金和私募證券基金。私募股權基金主要投資未上市公司股權，伴隨著企業成長的不同階段。

　　私募證券基金是指以非公開方式向特定投資者募集基金資金并以證券(包括期貨、外匯等一切金融工具)為投資對象的投資基金。基金發起人通常通過電話、信函、面談等方式，直接向一些機構投資者或富裕個人推銷基金單位并募集資金。由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協商來進行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。

　　與海外私募股權基金相比，本土私募股權基金有很多客觀上的弱勢，如資金實力和投資經驗不夠雄厚，創業板尚未開通，所投資企業缺乏通暢的退出渠道等。不過，隨著多層次資本市場體系的建立，國內私募股權基金的發展將迎來新的階段，本土私募股權投資蓬勃發展之機。人們開始關心未來，關心私募證券投資基金———這些在他們所投資的公司股票上市時跟他們交接棒的人。私募股權基金和私募證券基金是上下游關系。

　　私募基金分類

　　我國私募基金分為兩大類：一類是有官方背景的合法私募基金，主要包括券商集合資產管理計劃、信托投資公司的信托投資計劃和管理自有資金的投資公司；另一類是沒有官方背景的民間私募基金，這類基金常常以投資顧問公司和投資管理公司等名義，以委托理財方式為其他投資者提供集合理財服務。

　　本報記者 高晨

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