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構建股票與股指期貨跨市場穩定機制

http://www.sina.com.cn 2007年03月29日 11:13 證券日報

  本報記者 姜 楠

  日前,由天津大學金融工程中心課題組撰寫的《股票與股指期貨市場風險關聯性及跨市場監管研究》發表。報告通過實證分析,揭示股票市場與股指期貨市場風險關聯性的基本規律,并提出符合我國證券市場實際情況的跨市場監管框架和機制等相關建議。

  由于期貨市場是以現貨市場為標的物的衍生品市場,二者的價格形成過程具有顯著的相關性,因而股票與股指期貨市場必將會表現出明顯的風險關聯特征。基于此,報告結合我國股票市場特殊性,研究股票與股指期貨市場之間的風險關聯性和相互作用路徑,為進一步的跨市場監管機制設計奠定基礎。

  在

股票與股指期貨跨市場信息披露監管方面,報告指出,參考我國現有金融機構的監管體系和國際經驗,應建立證券市場監管部門、交易所以及行業協會三個層次的跨市場信息監管部門,并在此基礎上建立不同監管級別間與不同監管級別內的跨市場信息監管。

  在股票與股指期貨市場跨市場穩定機制方面,報告指出我國證券市場穩定機制設定存在如下缺陷,包括:大盤斷路機制的缺失, 漲跌幅限制過于頻繁的觸發,股票市場與股指期貨市場之間的穩定機制未協同。這些不足充分顯示出我國市場穩定機制亟需改進。同時,報告提出了針對我國現實情況的跨市場穩定機制設計方案。具體包括:

  (1)選用滬深300指數建立單向多級大盤熔斷機制,約束所有的現貨和衍生品市場。建議把我國大盤斷路器按照市場單向下跌程度進行多階段設定。不同階段的下跌程度可以在一定時間長度后(如,一個季度)進行動態調整。

  (2)放寬現貨市場觸發過于頻繁的漲跌幅限制,調整其為多級彈性制。

  (3)根據未來股指期貨市場價格波動,建立與現貨市場協同的股指期貨市場熔斷點與漲跌幅限制。在制定股指期貨的穩定機制時,股指期貨的價格限定一般要比個股現貨的價格限制要小。

  (4)股指期貨對成份股穩定機制觸發的應對情況。考慮設定如下:若一定比例的(如,40%)成份股(市值加權)不能交易報價,則指數停止計算,而使用一個趨勢指標替代;若有更大比例的(如,50%)的成份股現貨觸發穩定機制不能交易,則股指期貨則需要停止交易。當該比例成份股現貨重開交易時,股指期貨才能重新交易。

  報告通過對股指期貨合約跨市場操縱風險隱患分析,提出如下監管對策:

  首先,應該改善內地市場的交易質量。價格發現的貢獻率——即市場定價權是金融市場的關鍵所在,也是金融市場發展的生命力,只有改善市場的交易質量,才能夠提高內地市場價格發現貢獻率,從而在根源上防范海外市場的價格操縱。

  其次,由于海外股票市場的重要地位,相關監管部門應足夠重視海外市場的影響力,并應該足夠警示相關股票市場的價格異常波動。

  第三,應該重視跨市場交流,特別是和香港市場的相關監管部門的信息交流,這對于維護地區金融安全,打擊跨市場、跨地區的市場操縱是不無裨益的。

  最后,通過建立完整的風險控制體系,并制定一整套操作性強的制度體系,金融市場才能穩定運行并最大程度地杜絕市場操縱的可能性。

  在股票和股指期貨跨市場結算體系方面,報告提出,無論是證券還是股指期貨,結算與交割保管服務所從事的關鍵業務活動和主要收益來源都是相同的。根據結算體系設計的最小化成本原則,應該將兩個市場的結算與交割保管服務進行合并。因為合并以后,可以充分利用現有的人力、物力、財力資源,從而發揮規模優勢、降低成本。這就是說,我國市場宜采用水平整合,股指期貨的結算業務應該與證券市場結算業務交由同一機構負責,由此我國將形成跨市場集中結算體系。

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