□本報記者 周松林 上海報道

　　股指期貨以股票現貨為標的，二者的價格形成過程具有顯著的相關性，這意味著股票與股指期貨市場必將表現出明顯的風險關聯特征。在我國目前市場條件下引入股指期貨，可能帶來一些特殊風險。與此同時，證券市場穩定機制設定還存在一定缺陷，包括大盤斷路機制的缺失，漲跌幅限制過于頻繁的觸發，股票市場與股指期貨市場之間的穩定機制未協同等，顯示出我國市場穩定機制亟需改進。這是最新一期“上證聯合研究計劃”課題報告《股票與股指期貨市場風險關聯性及跨市場監管研究》得出的結論。

　　報告認為，監管機構僅對職能范圍內的單一市場進行監管已經遠遠不能滿足多市場情況下

　　異常交易行為是監管機構進行跨市場信息監管的重點。包括基本面價值變動導致異常交易行為和非基本面的異常交易，如果異常交易行為由前者導致，則往往意味著市場存在內幕交易；如果由后者導致，則往往意味著市場存在人為操縱或市場恐慌。從國際經驗來看，監管機構一般通過跨市場信息監管首先查找異常交易行為的原因，然后制定或執行相應的措施。

　　報告認為，市場穩定機制對價格穩定和降低風險的作用的重要性不容忽視。在股指期貨市場，市場下跌觸發穩定機制致使該市場的交易被限制，但此時現貨市場未觸發穩定機制而能繼續交易，是兩個市場穩定機制未協同的結果。研究發現，當發生上述情況時，股指期貨市場的流動性需求者會轉換到現貨市場進行交易，所有的賣出壓力大量轉移到現貨市場，使現貨市場下跌的更多。且當期貨市場重新恢復交易時，現貨市場更劇烈的價格波動反過來會影響股指期貨市場重新開盤的價格發現，從而兩個市場陷入風險和波動交叉影響、互相強化的惡性循環。

　　報告提出完善跨市場穩定機制的政策建議。第一，選用滬深300指數建立單向多級大盤熔斷機制，約束所有的現貨和衍生品市場，并把我國大盤斷路器按照市場單向下跌程度進行多階段設定。第二，放寬現貨市場觸發過于頻繁的漲跌幅限制，調整其為多級彈性制。第三，根據未來股指期貨市場價格波動，建立與現貨市場協同的股指期貨市場熔斷點與漲跌幅限制。第四，如果股指期貨的成份股現貨觸發穩定機制不能交易，使用一個趨勢指標替代指數，甚至停止交易，當該比例成份股現貨重開交易時，股指期貨才能重新交易。(