本報記者 申林英

　　昨日，受《期貨交易管理條例》即將于4月 15日起施行影響，美爾雅、西北化工、魯能泰山等參股期貨公司的上市公司股價紛紛漲停，再度成為市場關注的焦點。

　　股指期貨推出對資金面有兩大效應

　　受股指期貨在上半年推出預期日漸強烈影響， 與股指期貨相關的板塊已聞風而動，其中 具有參股期貨公司題材的上市公司的炒作也正漸入高潮,與2月7日該條例在國務院常務會議上獲得原則上通過時相比，弘業股份、西北化工等公司累計漲幅已超過100%，此外控股浙江中大期貨的中大股份、持有廈門國貿期貨95%股權的廈門國貿等上市公司的近日股價表現也居市場漲幅前列。

　　隨著條例問世， 令許多券商紛紛再次梳理討論前期的相關研究報告，預判股指期貨推出后資金面的變化與股市走勢。無疑股指期貨推出對資金面主要有兩大效應：一是資金總量的變化，二是資金在股市中配置結構的變化。但在國信證券首席估值分析師湯小生看來，由于今后包括公募基金和私募基金在內的市場投資主力的具體參與規則和限制在條例中并不明晰，據此對市場造成的資金流、交易人氣等影響并不能進行明確評估，對于市場中長期走勢無法構成決定影響，因此即使造成市場波動也僅僅是一種 “消息市”炒作，并將很快為市場所消化，即使突發幅度較大但延續時間應只局限在2-3天，總體上幅度仍然有限。而真正有效的市場影響應當是發生在后續的相關《金融期貨管理條例》和中金所各項交易規則推出之日。

　　長城證券研究所所長向威達認為，盡管股指期貨的推出將吸引現貨市場部分資金，對現貨市場流動性產生負面影響，但這僅是理論上的判斷，雖然理論上股指期貨與股票現貨之間存在一定的替代效應，尤其是部分投機者和被動投資者，會將部分資金從現貨市場轉移到期貨市場，但由于股指期貨會促進股票市場交易的活躍和價格合理波動，將吸引大批的長外資金的進入。從全球已經推出股指期貨的市場來看，股指期貨推出不僅不會造成現貨市場的流動性下降，而且可能促進現貨市場的流動性提高。

　　海通證券研究所雍志強認為，在目前人民幣長期處于升值的趨勢下，全球流動性過剩，而我國投資渠道狹窄，資金供給比較充裕。雍志強說，決定市場長期趨勢的根本因素是宏觀經濟運行狀況以及市場的整體估值水平，而期貨市場只是依存于現貨市場的衍生產品，不會根本上改變現貨市場的趨勢。股指期貨推出不能改變現貨走勢的大方向，從長期來看，決定現貨市場走勢的內在因素仍然是基本面因素。

　　股指期貨未能改變成份股長期走勢

　　申銀萬國證券研究所副總經理黃燕銘指出，由于交易成本低、杠桿性強等特點，股指期貨對于市場信息的反應比現貨市場更加快捷迅速，通常市場信息的價格首先反映在期貨市場上，并進而傳遞到現貨市場，使得現貨市場的定價效率得以提升。股指期貨推出改變了原有的單邊盈利模式，使得投資者可以通過賣空獲得收益。從國際市場經驗來看，股指期貨推出后，程序化交易、套利交易等交易方式逐漸盛行，促進了投資策略的多元化。而據他在香港調研時發現，共同基金對股指期貨的參與度并不高，這樣的結果令他很驚詫。

　　黃燕銘說，無疑股指期貨推出后，由于期貨與現貨市場之間的套利機制，市場的交易者結構發生了變化，即市場上不僅有投機者，而且還有避險交易者和套利交易者，這將使得投資主體多樣化，以及現貨市場信息傳導機制的加強，從而最終使得市場流動性增強，不僅不會增加現貨市場的波動性，反而能夠起到穩定現貨市場的作用。

　　中信證券研究所有關人士也表示，股指期貨的推出短期內可能造成現貨市場的資金轉移，長期來看則會推動現貨市場的交易量遞增。滬深 300指數期貨推出初期，考慮到市場對其認知程度不高、機構投資者的行為將相對謹慎， A 股市場發生資金轉移現象的概率較小，即使發生，轉移的規模也較為有限。同時這位人士還指出，目前滬深300指數的動態市盈率為22倍左右，考慮到中國經濟年平均約為10%的增速，以及未來可能出現的上市資產注入和整體上市的預期，應該給與上市公司更高的估值，因此目前的股指水平并不高，向下做空的動力不足。

　　申銀萬國金融衍生品分析師檀向球則指出，股指期貨推出前后，標的成分股可能享受一定的溢價。但是，長期來看，成份股的走勢還是決定于整體市場估值水平、成份股業績增長狀況等基本面因素，股指期貨并不能夠改變成份股的長期走勢。

　　廣發基金有關人士則指出，從目前得到的信息是，基金公司參與股指期貨一定會有比例的限制，盡管為了應付贖回而不得不出售股票，但基金投資策略更注重穩健和長期的價值投資理念，尤其是規模較大的新發基金會擇機建倉，不會去做空股票，而去參與風險較大的衍生品種，同時管理層也會采取控制基金的發行規模和節奏等有效措施來保障市場穩健運行。

　　道通期貨北京營業部副總經理韓誼預期市場資金將會以私募基金——個人投資者——公募基金的程序介入市場，不僅作為資金主力的公募基金受相關政策制約將會表現得更為保守，其它資金也同樣將會以觀望試探的態度逐步地投入資金。這樣，股指期貨上市初期的3-6個月交易量將相對有限，被主力資金重倉投入的可能很小，并不足以影響到證券現貨市場的正常運行，尤其是有關股指期貨的各項規章的出臺所采用漸進方式將給予證券現貨市場充分的消化時間，將使市場投資者不至于作出過激反應。