作者:本刊記者　齊忠恒/文

　　在充滿(mǎn)巨幅震蕩的2月,投資A股的基金出現(xiàn)收益率波動(dòng)容易理解,但是如果在一個(gè)月內(nèi)從榜首墜落到末尾,就值得玩味了。

　　理柏研究的數(shù)據(jù)顯示,在2007年1月QFII排名中,有相似投資策略的日興AM中國(guó)A股基金和日興中國(guó)A股基金2號(hào)排名一、二位,收益率分別為21.86%和21.25%,然而一個(gè)月后這兩只基金在QFII排名中都?jí)|了底,收益率分別降低到-6.62%和-7.51%。

　　轉(zhuǎn)持金融股

　　眾多機(jī)構(gòu)投資者把亞洲新興市場(chǎng)的股市波動(dòng)歸因于借入日元資金的對(duì)沖基金平倉(cāng)離場(chǎng)。來(lái)自日本的兩只QFII基金的業(yè)績(jī)又正好處于低點(diǎn),難免讓人懷疑他們?cè)凇昂谏�星期二”時(shí)迫于贖回壓力沽空。

　　“我們的倉(cāng)位一直都很滿(mǎn),正是因?yàn)槲覀冊(cè)谑袌?chǎng)波動(dòng)起還堅(jiān)持持股,所有業(yè)績(jī)才會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。”日興基金經(jīng)理宮里啟輝如是說(shuō)。理柏基金研究經(jīng)理周良也認(rèn)為日興基金的頭寸足以應(yīng)付突如其來(lái)的贖回,“對(duì)于QFII基金來(lái)說(shuō),只要有5%的頭寸就足以應(yīng)付投資者的贖回要求。”

　　“這兩只基金之所以在短短一個(gè)月之后有著如此完全迥異的表現(xiàn),我認(rèn)為主要還是表現(xiàn)在持股上。”周良認(rèn)為,“1月份日興的兩只基金能夠取得如此好的業(yè)績(jī),很大原因就是因?yàn)樗鼈冎貍}(cāng)持有滬東重機(jī)。”在2007年1月間,滬東重機(jī)是日興兩只基金持有的頭號(hào)重倉(cāng)股,其股價(jià)從32.10元飆升至50.20元,為日興基金排名榜首立下了大功。而2月,滬東重機(jī)在日興基金的倉(cāng)位已降低到第六,從中可看出日興基金的投資選擇發(fā)生變化,這也是日興業(yè)績(jī)變化的最重要原因。

　　2月份,日興基金賣(mài)出了中海發(fā)展、金融街、南玻A、龍溪股份和錦江股份。除了金融街在2月份出現(xiàn)了0.66元的下跌之外,其余幾只股票都處于上升之中。也就是說(shuō),如果日興基金堅(jiān)持原先的投資策略,那么在2月份還將延續(xù)其良好表現(xiàn)。

　　從持股情況看,日興基金顯然改變了投資理念,轉(zhuǎn)而重倉(cāng)持有金融股。除去倉(cāng)位居首的寶鋼股份,持倉(cāng)居前5位的招商銀行、浦發(fā)銀行、中信證券和民生銀行都屬于金融股。遺憾的是,2月份不是金融股的好日子。除了中信證券從34.96元上升到37.11元之外,其他日興持有的金融股無(wú)一例外出現(xiàn)下跌,招商銀行從17.17元下跌到了16.09元,浦發(fā)銀行從24.99元跌落至22.32元,民生銀行從12.02元下跌到11.37元。

　　進(jìn)取策略

　　對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō),對(duì)股市的預(yù)見(jiàn)性判斷很重要。謹(jǐn)慎操作的基金經(jīng)理往往會(huì)在大盤(pán)發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整之前,挑選Beta系數(shù)較低的股票進(jìn)入倉(cāng)位。這樣,即使指數(shù)出現(xiàn)回落,但是由于持有股票的抗跌性,整體收益也不會(huì)發(fā)生太大變化。

　　日興基金經(jīng)理宮里啟輝對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示,“其實(shí)去年年底我們就預(yù)見(jiàn)到了2007年第一季度大盤(pán)將會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。但是我們認(rèn)為中國(guó)處于一個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市的上升階段,因此我們并不擔(dān)心基金市值的漲跌。”他說(shuō),中國(guó)A股市場(chǎng)在每年春天出現(xiàn)調(diào)整,幾乎已經(jīng)成為慣例。“根據(jù)我們的研究,中國(guó)A股市場(chǎng)的波動(dòng)性非常強(qiáng),甚至有30%的交易日處于調(diào)整之中。”

　　在宮里啟輝看來(lái),這種調(diào)整也為基金買(mǎi)入提供了良好機(jī)會(huì)。日興一貫奉行進(jìn)取型策略,即使是這次調(diào)整也沒(méi)有影響原先的計(jì)劃。投資者普遍認(rèn)定,

　　而且,宮里啟輝認(rèn)為基金的操作都會(huì)有起伏,單月的排名無(wú)法判斷基金和基金經(jīng)理的水平,“通常基金經(jīng)理對(duì)資金的管理都會(huì)持續(xù)3到5年,因此必須從宏觀上對(duì)基金的表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。”2月份A股市場(chǎng)金融類(lèi)股票都出現(xiàn)高位調(diào)整的情況,但里啟輝對(duì)此并不擔(dān)心,“我們認(rèn)定既定的投資策略,并不會(huì)受到外界影響,短期的損失也將會(huì)從長(zhǎng)期增長(zhǎng)中得到補(bǔ)償。”

　　另外一個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注,由于QFII額度的限制,日興基金需要盡可能地對(duì)資金進(jìn)行有效操作,宮里啟輝認(rèn)為這點(diǎn)對(duì)所有QFII基金的操作策略都有影響。

　　“從持有的倉(cāng)位可以看出,我們幾乎一直都是滿(mǎn)倉(cāng)操作的。”匯豐銀行首席策略師魏宏兆認(rèn)為,亞洲新興市場(chǎng)的股市調(diào)整幾乎都是因?yàn)榫惩夤餐�基金離場(chǎng)造成的。由于中國(guó)的QFII制度,他認(rèn)為中國(guó)相比較于亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家,調(diào)整的幅度周期更短,幅度更小。

　　周良也認(rèn)為中國(guó)A股調(diào)整和亞洲新興市場(chǎng)的相關(guān)性很小,很大程度上就是因?yàn)镼FII額度的限制,“在QFII額度的限制下,新資金進(jìn)入困難,而資金退出也非常困難。絕大多數(shù)QFII基金都選擇滿(mǎn)倉(cāng)操作,這也減少了A股市場(chǎng)可能遭遇的波動(dòng)。”