主要觀點：

    大盤調整的內因和誘引

    三四月份是建倉的季節

    A股會有較強的獨立行情

    控制倉位加大防御性行業的配置

    2007年股指至少還有20%空間

    優質大盤藍籌回歸偏向利好

    金融地產屬于長線看好品種

    3000點的位置推期指可能會引發巨大調整

　　新浪財經訊 新浪財經于3月14日下午16：00-16：40時，邀請了長城證券研究所策略部分析師團隊做客新浪嘉賓聊天室，就近日市場熱門話題與網友進行交流，以下為聊天實錄。

　　主持人：各位網友，大家好！今天我們非常榮幸請到長城證券研究所投資策略部的分析師團隊，與我們聊最近股市的熱點話題。

　　今日滬深股市大幅低開，幅度超過1%，開盤后的快速殺跌令滬指一度跌幅超過3%，深成指跌幅接近4%，但因逢低買盤推動，滬深兩市還是頑強地收復了大部分失地。

　　與“2-27暴跌”后的全球市場普跌被指為“中國因素”不同的是，今天環球股市整體調整被認為是昨日美國股市暴跌所累。

　　由于去年的大牛市，中國股市吸引了越來越多關注的目光。而市場近期的持續調整，令局里局外更多地感受到一種“全球化”影響。

　　中期調整是否將更加深入？振蕩期內投資者應堅持何種策略？兩會結束后行情會如何發展？股指期貨的腳步聲越來越近，它的推出是否能成為市場的穩壓器？

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    大盤調整的內因和誘引

　　主持人：今天滬深股市開盤即大幅低開，低開的幅度超過了1%，您認為主要是什么原因導致的？

　　長城證券研究所：我覺得今天大盤低開有內因也有誘引，內因我覺得主要還是股值的問題，大盤在三千點附近徘徊也有一段時間了，基本上為什么券商給這個地方壓力這么大，我覺得主要是估值的原因。大盤三千點是什么概念呢？現在是40多倍動態市盈率，從05年四季度到06年三季度最新的滾動市盈率是33倍，這樣我也理解為是一個靜態市盈率。為什么我覺得偏高了？因為全球股市來說最高的日本也就是30倍左右，像成熟的市場美國了多數都是在20點左右，18倍到20倍左右，低的像香港、臺灣、韓國都只有10倍、15倍、13倍這樣的，所以我們的三千點略微顯得高。

　　但是為什么三千點還能穩定呢？我覺得這里面有動態估值的問題，當然接下來再深入談，因為A股仍然高于其他股。短期而言，因為業績的增長因素體現到市場中是需要時間體現的，不是說一下就把若干年的都體現出來，短期來說往上行的確是比較大的壓力，我覺得這是大股低開的背景，保證2月27日最大跌幅都是由這個因素導致的�？赡芤灿姓T因，就是誘發因素，因為前幾天都是慢慢的小幅往上走，現在都是慢慢的低開，我認為存在誘因，可以兩個誘因，一個是都在擔心流動性的問題，今天的證券報上也都花了比較大的篇幅來討論，主要的熱點問題集中在預期，包括外匯投資管理局的事情，都會使大家感受到比較明顯的緊縮的壓力。我們這一輪牛市的跌幅就是流動性的過剩，所以在市場上任何政策對市場應該最大的一定是涉及到流動性的事情，所以流動性討論對短期的市場的確會形成一些至少是心理上的問題比較大。

　　第二個誘因，外圍股市。的確美國股市每股都跌了，今天港股、日本的股市也都是跌的比較大，所以這樣也會形成一些影響。當然畢竟不是說這個影響是時時刻刻存在的，這是我理解的。

　　我根據剛才的觀點，我覺得從股值的角度看股市還屬于健康的，雖然說短期股值上有壓力，但是隨著這種業績的增長，包括內在的增長和外延的增長，都會在長期來說降低。另一方面，從市值的角度，A股現在三千點這個位置，市值占GDP的比重大概是50%到60%之間。從國際上的經驗來看，一個股市有沒有泡沫，往往股市在發生泡沫的時候往往是在股市市值達到GDP的200%或者150%以上的時候有可能發生泡沫，我們現在的市值占的比重還比較低的，所以從這個角度來講應該遠遠沒有到泡沫的階段，如果高估應該是短期的高估、短期的泡沫，現在還沒有到泡沫的階段，所以整個來講大盤應該還是健康的，另外大盤的基礎應該還沒有被破壞，包括流動性、人民的升值、經濟的增長，沒有被破壞，所以我覺得長期來看不用太多擔憂。

    三四月份是建倉的季節

　　主持人：今天的調整是否更明確了一種市場上都說的中期調整這么一個趨勢呢？

　　長城證券研究所：我覺得更愿意把這種今天的調整理解為一種振蕩，而不是一種中期調整。我們在三月份的策略中在股票的閱讀點評中也提到三月份的觀點包括四月份的看法，我們認為三千點附近面臨壓力的情況下大盤短期難以走的特別快，但是像我剛剛所說的A股市場長期的基礎實際上還沒有被破壞。所以說首先長期仍然可以看好，其次短期來講，這個問題提的大盤在項下某一個位置是不是會有一些比較堅實的支撐。我覺得大盤的確是有支撐的，從股值的角度來講，現在在三千點的位置應該是普遍認可三千股位置的動態基本合理。動態估值基本合理，兩方面的效應，一方面在三千點短期的合理位置上上下調整15%到20%左右，也就是2500點左右的位置。但是這樣的位置會有一個什么效應呢？首先會造成的大盤的估值或者短期的這種估值上升空間20%，其次這種如果不調整會使大家很多大家長期看好的優質的品種獲得買入的機會。所以我認為當大盤如果說有向下10%到20%的振蕩幅度的時候，一定會給大家提供很多優質品種交易的機會。比如說2500點附近這樣的位置上，我覺得從這種估值的角度和大家這種籌碼的家度應該說都會有比較堅實的支撐。

　　主持人：假設有15%到20%的調整幅度，就應該堅持介入？

　　長城證券研究所：對，所以我們現在判斷三四月份市場總體來說這個市場還是振蕩的走勢，在向下調整幅度比較大的時候應該會給投資者提供比較好的買入機會。

　　主持人：就是說實際上三四月份買入的機會還是比較多的？

　　長城證券研究所：買入機會取決于大盤在什么位置，如果大盤調整幅度大的話，我覺得作為一個戰略投資者應該果斷的選擇這種比較低的位置去建倉或者買入。

    A股會有較強的獨立行情

　　主持人：最近也是討論的比較熱，所謂的中國股市與全球股市的聯動，涉及到全球化的問題，您如何看待今年的美國經濟？因為現在脫離了美國的經濟來談世界、談局部的經濟好像也是不大現實，尤其在美國現在愈演愈烈這一場房地產市場的危機，您覺得有可能對中國股市造成怎樣的影響呢？

　　長城證券研究所：這個問題我個人認為，國外的股市和中國的股市沒有必然的聯系，因為國外股市的高增長還有中國這種投資A股短期的，目前還存在一定封閉的特征，所以基于這樣一些言論，我覺得中國股市和全球股市關系應該不像表面上的。第二個觀點，同時我又覺得，從經濟上我覺得美國經濟和中國經濟是有必然聯系的，也就是說中美股市直接聯系應該不像表面上那么緊密，但是間接聯系會有一些。間接聯系會表現在什么地方呢？比如說美國經濟出現一個中期的衰退，比如說三到五年的中期衰退。這樣至少有一點，比如說會對中國經濟有一些層面會產生影響，比如說出口會產生影響。大家都知道中國經濟是三架馬車拉動，出口、投資、消費，但是三架馬車里面最強勁的還是出口和投資，前幾天出口表現的尤其明顯。這樣如果說全球經濟都在美國經濟的影響下出現一個衰退的趨勢，中國的出口應該說會受到一定的影響，但是我覺得需要指出的是什么？就是說關于美國經濟未來的走勢或者說趨勢，我覺得包括許多大行的經濟學家和著名的經濟學家，大家對美國經濟的走向也還有比較大的風險。所以我覺得關于美國經濟這個問題，我覺得首先現在還存在一些爭議，不確定的地方，其次從美國股市、中國股市的關系來看，我覺得應該說也不是說有必然的聯系。

　　主持人：這么一說，其實就是說今天這個市場的反應實際上是有一些過度的擔憂了是吧？

　　長城證券研究所：對，我覺得市場的反應，我覺得A股短中期而言至少在三年之內走勢應該還是具有比較強的獨立性特征，外圍股市對它的影響說不會特別的強。A股短期的時候，比如說現在大幅調整，比如二月份大下跌，主要是由A股自身的問題，尤其是估值方面的問題，其次是流動性方面的問題，而導致的。外圍股市可以用來解釋，但是并不是主要的原因。

    控制倉位加大防御性行業的配置

　　主持人：就投資策略而言，這樣頻繁的振蕩，今年您認為是應該踏準板塊的節奏，還是選一些優質的個股進行中長期的持有？

　　長城證券研究所：我覺得都是者最應該是控制倉位，估值比較高的時候應該是適當的減一下倉，在市場跌到比較低的點位的時候加大一些倉位，所以應該是控制倉位。在投資策略方面方面無論是踏準板塊還是投資者各股我覺得應該兩者并重，我覺得市場定位會維持比較倉位，我們的確應該做好踏著板塊的事情。踏著哪個板塊，我覺得估值比較高的時候應該做一些防御性的行業，應該說兩個方面，一方面是整個行業的成長會比較穩定，這個行業估值比較安全，所以我們覺得在行業首先板塊節奏應該指加大防御性行業的配置比重，比如說一些交通運輸，這里面有很多行業了，機場、高速公路、鐵路，比如電力、煤炭、鋼鐵，包括估值比較低的有色金屬，這些行業我們認為在市場高位上都具備一定的防御性優勢。其次，像前期有過調整的房地產和銀行板塊，我覺得也是可以加大對這兩個板塊的關注力度，這是踏著板塊節奏的一個方面。

　　第二個方面，還是要把握近期的市場熱點，熱點主要體現在什么呢？主要是資產注入、奧運主題等等，像資產注入主題下電力行業，像奧運主題下北京板塊，3G通訊的公司啊，我覺得近期也都可以適當關注。

　　至于精選個股中長期持有這點，我覺得這和踏著板塊是短期、中期投資理念的交織。我們從短期的策略來講應該是控制倉位、踏著節奏。長期來講，如果我們短期偏重防御，那長期應該還是偏重行業成長，選擇未來三到五年行長成長比較明確或者符合國際發展大趨勢的行業，比如剛剛提到了地產行業，還有未來幾年中國的消費品行業，包括商業旅游行業，從長線來講都是應該給予長期的關注的，尤其是經過市場的調整之后，出現了比較大幅度的下跌或者調整的這樣一些行業應該去關注。比如說這些常見的成長性行業，經歷了一些調整，應該是有一種健康的機會。

    今年股指至少還有20%空間

　　主持人：您預計兩會之后會怎么樣發展？

　　長城證券研究所：應該說今年兩會期間并沒有說出臺什么非常大的政策，尤其是針對房地產的大家之前預測的比如會出臺針對房地產的一些低估的政策，實際上兩會期間并沒有出臺什么政策，尤其是房地產方面。反而像兩稅合并這樣一些政策應該是理解為對市場的一種利好，我覺得至少短期而言相比兩會之前這種不確定的因素已經基本上消化了，但是后面還是會有一些不確定性的政策因素，主要是體現在這種流動性方面的政策，像加息，像繼續提高存款準備金率，現在還沒出臺，但是現在大家對這些政策出臺的預期是非常強的。所以說從這個角度來講，短期內市場行情我覺得比較難有大的突破，當然我們從長期的觀點來看，流動性應該是可以預計是未來幾年內這個市場的一個常態，正是因為國家出臺的時候抑制流動性這種政策低于它對未來幾年流動性過剩會不斷發展的各種預期做出來的，應該是這樣理解。就是說我們預期長期來講流動性的局面仍然不會有大的改變，所以還是原來的觀點長期牛市的基調不會變化，但是的確在這種高位上短期而言加息這樣一些政策的預期，的確會對市場有一些壓制。所以我預期兩會結束后一到兩個月的行情首先會受到這種估值和這種流動性方面政策的壓制，其次短期而言資金空虛，包括這種大盤新股的發行，也都會對產生一些負面的壓制。所以我們認為短期一到兩個月之內，這種大盤的振蕩走勢可能還是不會有較大的改變。

　　主持人：如果是這樣分析的話，現在已經三月份了，如果這樣的振蕩再持續兩到三個月，坦白地說您認為今年的股指還有多大的上升空間呢？

　　長城證券研究所：我認為全年來看今年的股指還有上升空間的，至少還有20%的空間。作出這樣一個判斷的理由是因為，主要是這種業績的成長會削弱估值的壓力，這個是時間的因素，會有一個體現，這個體現可能會有一個窗口，這個窗口在什么時間呢？我覺得兩個方面，一個方面是舊一年的業績釋放完畢，那就是說06年的業績釋放完畢，06年年報結束之后，這是一個時間窗口。新的一年也許釋放完畢之后，更新一年的業績會逐漸體現。另外一個窗口，可能涉及到短期的資金供需，大家都知道四五月份會迎來一個新股發行的又一個高峰，加息這些方面的政策應該也會集中在，如果出臺的話可能也是在四五月份二季度。所以說我覺得這樣的話這兩個時間窗口會有一些的組合，但是總而言之這些壓力都會體現在二季度。

　　二季度后半段，6月份以后，我覺得這些主要的壓力，就是無論對估值也好，還是短期流動性的壓力也好，這些壓力都會慢慢的釋放，所以我們看好二季度之后的行情。另一方面，我們認為在這些短期估值壓力和這些流動性的壓力釋放完畢之后市場會獲得一個新的上升動力，這個上升動力還是來自于業績增長本身，新一年的業績增長。有些機構對未來三年業績增長，每年年符合增長率預期大概是20%左右，我們認為新的一年20%左右的業績增長會反應到我們今年的市場中去，所以我認為市場在確定的時候會有20%左右或者20%以上的上升空間。

　　這里面還有另外的一個因素，就是說資產注入帶來的外延性的增長，這個還沒有算到中間去。

    優質大盤藍籌回歸偏向利好

    主持人：媒體報道中石油、中移動將回歸A股，而交行回歸已正式提上議程，您認為這些大盤股的回歸對市場偏向利好還是利空？

　　長城證券研究所：我覺得問題要兩方面理解，一方面的理解會沖擊市場、會壓縮流動性，從資金的角度，但是我認為這應該不是一個大的問題，因為實際上A股流動性長期充裕的局面應該不是短時間內可以改變的，所以說他們這種短期的流動性影響應該不是一個需要主要考慮的問題。第二個方面需要考慮的就是說，像這種優質的大盤股的回歸，應該是能夠為投資者，尤其是為機構投資者提供更多的這種選擇，提供更多的藍籌的選擇，我們也知道現在A股市場上都有大藍籌，實際上還是比較稀缺的，所以像這些大股票的回顧應該是能夠首先為我們提供更多的優良品種，其次也有助于改造我們整個A股市場上升公司的結構。我覺得綜合來講，像這些大盤股回顧應該對我們市場是一個好事。

　　主持人：在牛市的背景下，應該說這種優質大盤藍籌股回歸是偏向利好。

　　長城證券研究所：對，我是這樣的理解。

    金融地產屬于長線看好品種

　　主持人：金融股在股值6連陽中功不可沒，而且隨著交行的回歸還有膨脹的趨勢，您覺得這個板塊還有沒有上升的空間？

　　長城證券研究所：首先講作為中國的金融股來講是非常具有股值價格的水平，尤其是從長線投資的價格來講，不管是從分享中國經濟成長的角度還是從未來三到五年人民幣持續升值的角度，金融股都是值得首先關注的事情，但是的確我們看到在去年四季度以來金融股的估值我個人也認為的確比較高，尤其是跟國外同行業股票相比，國內金融股估值顯得比較高，但是應該說在過去兩三個月我們金融股整體來說還是經歷了一定的調整或者是判斷。有一些股票的估值我們認為已經進入了合理的區間，所以我們認為從長期投資的角度我們認為金融股板塊，尤其是各個股包括像招商銀行這樣的股票，我認為已經具備了長期投資的價值了，但是從短期來講，比如說像股指、期貨推出的因素，因為會帶來大盤藍籌的增長，所以說短期來講金融股可能還會有波動，但是從長期投資的角度來講現在已經是非常好的時期，尤其是其中優質的個股，像招商銀行，還有我們對見得一些品種，已經具備了投資價值。

　　主持人：您認為房地產板塊今年的投資機會應該怎樣的把握？

　　長城證券研究所：房地產板塊確實大家爭議也比較多，由于政策導致的波動也比較多，我們認為實際上在07年度的投資策略中已經把房地產板塊列入最具有投資價值的板塊之一，這是人民幣升值的長期投資主題。另外，基于整個房地產、上市公司群體，未來三年具備非常強的增長性，據分析師的分析A股的房地產上市公司板塊未來三年的業績增長平均數大概達到30%左右，這個應該說在其他任何板塊中都是非常高的。所以基于房地產上市公司未來三年的業績量和成長性和人民幣升值的影響，這種長期投資的主題我們認為房地產板塊是07年最具備投資價值的板塊。盡管短期而言年前四季度出臺的土地增值稅的政策對房地產板塊造成了比較大的打擊，但是我們認為這樣一些因素并不影響房地產板塊的價格，也不影響房地產上市公司，尤其是核心的優質的上市公司良好業績增長趨勢，所以我們認為房地產板塊還是今年投資的板塊之一。

　　具體的投資機會而言我們認為應該是兩方面的，第一方面像萬科、招商地產這種優質的白馬公司，應該說是應該可以投資長期持有的。第二個角度，像房地產上市公司我們先前也提到了，也是今年資產注入主題下資產注入機會、投資機會比較多的一個板塊，很多二線的房地產股都有或多或少不同的市場預期或者計劃，所以我們覺得相關的一些房地產股，尤其很多外圍的房地產股在有這些資產注入的同時估值也非常低，所以說我們覺得房地產板塊第二個投資行為來自于那些有著比較確切的資產做預期，同時這種估值水平仍然比較低的這樣一些二線地產股。像我們這次30股票池里面的一些股應該是屬于這一類型的，所以我認為今年的房地產投資機會應該是這樣的兩條主線。

    3000點的位置推期指可能會引發巨大調整

　　主持人：最后一個問題看一下股指期貨，很多媒體說五月份突出，預期也越來越強烈了，說不好這個月就推出了，這樣的假設條件下三千點這么一個位置出來，會不會導致令人非常擔憂的劇烈調整？中間有哪些板塊可能受到的沖擊最大的？

　　長城證券研究所：我們在這方面也做過一些全球的比較，從其他國家推出的股指期貨的經驗來看，應該說股指期貨推住之后普遍會加劇這個市場的波動，那么尤其是板塊而言尤其是大盤藍籌股的波動。這個也是因為跟股指期貨標的，主要跟大盤藍籌股的構成有很大關系，所以股指期貨會給這些帶來一定的波動，但是這種波動是漲還是跌，是有所區別的。普遍來說，像作股指期貨推出以前，對應的大盤藍籌股群體漲幅的情況下股指期貨推出之后幾乎都出現了不等的調整，但是對于那些像在推出之前兩三個月之內這些市場或者說大盤藍籌股都沒有上調甚至是下跌的情況而言，股指期貨推出之后這種波動又非常不明顯，對國家個別的情況甚至出現助長。所以最后的看法，我們認為股指期貨推出對市場的影響主要取決于是在市場的低位推出，我們認為在市場上幾乎可以不用去在意。但是相反，如果是在相對的高位推出，比如說短期而言在市場的高位推出，我們認為可能還會導致市場上尤其針對大盤藍籌股的，會引發市場比較劇烈的調整，當然相對而言這種調整大盤藍籌股可能尤其是需要值得警惕的群體。所以我們的結論還是，如果是按照你們三千但的位置假設前提下推股指期貨的話，我認為還是會引發市場比較巨大的調整，其次還是以大盤藍籌股的趨勢為主。

　　主持人：非常感謝今天長城證券研究所投資策略部的研究團隊給我們做了非常全面的關于近期市場熱點的解答！也感謝各位網友的關注！

　　長城證券研究所：也謝謝各位網友和新浪網！

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