2007年3月3日-4日，由《證券市場周刊》雜志主辦的“2007宏觀經濟預測春季年會”在北京舉行，圖為中信證券研究部執行總經理馬青。（來源：新浪財經）

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　　新浪財經訊 2007年3月3日-4日，由《證券市場周刊》雜志主辦的“2007宏觀經濟預測春季年會”在北京舉行，國內頂尖學者聚首，共同探討中國經濟發展大趨勢。同時舉辦“價值投資高峰論壇”，邀請國內著名公私募基金的權威投資人士講述價值投資經驗。新浪財經作為獨家網絡支持媒體對此次盛會進行了全程網絡直播。以下為中信證券首席宏觀經濟分析師馬青先生會上發表的精彩觀點。

　　馬青：借用這個機會講兩個觀點。第一個是我們認為推動中國A股上漲的動力不是流動性泛濫，第二個觀點具有一定的爆炸性。我們認為在07年，頂多在08年，全球會出現一次對全球有沖擊力的金融危機，這一次危機不在股市、也不在

房地產、到底在什么地方？這次金融危機大家應該認為是天賜良機。

　　先講一下流動性的問題。06年的信貸指標比04、05更緊，為什么在04年股市沒有起來熊市呢？實際上所有流動性泛濫的時候是04年，為什么在06年偏緊的時候起來了呢？

　　大家可以回顧一下，06年熱錢流入的規模是04年的1/8，外匯增長的速度去年30%，前年40%，05年50%。那么對沖的比例加大了。基礎貨幣增長降低了，短期利率的走勢走高了，準備金利率提高了，超額準備金率也在下降，那么所有的指標為什么在04年泛濫的時候沒有起來反而在收緊的時候起來了呢？

　　原因是因為流動性為中國的

股票市場從來就不是一個有效的決策。我記得非常清楚，在去年的11月17日，弗里德曼去世的那一天，《華爾街日報》第一版刊登了弗里德曼的一篇文章，那么關系是存在的，原因就是因為當你的約束是有效的時候，約束松可能會漲，約束緊可能會跌，但是中國這個約束從來不是一個有效的條件。那么舉一個例子，那么到底什么是導致

中國經濟的奇跡？

　　是農民工嗎？不是，就算中國的農村再多沒有體制變革也是像30年前一樣窮，所以說你要看未來，07年怎么走？如果說企業盈利高出分析師的預計，股市不會讓你失望的，如果盈利低于分析師的與其那么股市會讓你失望的。1997年、98年的金融危機，是金融市場的貨幣危機，07年如果有金融危機，10年只是巧合，但是背后有很多的因素非常非常相似，大家想一下97年的股市，97、98年的金融危機，日元起了大的作用，包括主席大量地借日元買俄羅斯的交易。

　　那么這個問題我覺得國內的關注程度不夠，這一次日元套利交易在七國集團會議的開始，但是基本上會議有兩個星期，大家都知道說的是日元的問題，但是不敢點日元，大家怕點了日元之后導致對沖的過程，所以不敢提。那么第二個導火索就是我們春節在放鞭炮的時候，日元升息了，但是我覺得這個可能還不是最大的問題。因為日元升息是一個比較緩慢的過程，那么就是日本政治上的因素。那么一旦日元升值的預期起來，會導致A股迅速平倉。

　　再想一下87年的金融危機，美國股票大量下跌，也就是放大了整個下跌的規模，它下跌的速度非常快，那么現在的風險在什么地方？現在的風險是大量地信用產品的期權，而這個期權的規模巨大，非常非常像87年的股票期權。大家在考慮流動性，貨幣的流動性非常小，全球的現金加起來，占了流動性的1%。全球的M2和M3占了全球流動性的10%，全球的債權可能占10%左右，剩下的70%都是延伸產品。

　　那么房地產市場的下跌，增長會逐漸釋放，速度會很慢。那為什么說對于我們投資者也許不是壞事呢？原因就是在95、97、98年，有一個期權的金融體系起來了，一直到98年。

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