本報記者 汪恭彬 上海報道

　　2月28日中國股市的反攻，一如此前一天的暴跌，令人捉摸不透。

　　27日，滬綜指大跌8.84%，深圳成指大跌9.29%，留下2008億元成交天量和逾900只的跌停股票，中國股市一瀉千里，創(chuàng)下1997年2月18日以來最大單日跌幅。

　　是日，開放式基金也全線下跌，其中有30只跌幅超過9%，95只跌幅超過8%，185只跌幅超過5%。

　　華爾街也未能幸免。

　　美國股市周二也大幅下挫，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌3.29%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌3.86%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)下跌3.47%，國際市場也對中國可能收緊銀根的措施以及日本最近的升息充滿憂慮。

　　香港恒生指數(shù)繼周二跌1.76%后，周三更是跌破2萬點整數(shù)關(guān)口，大跌496點，收于19651點。恒生國企指數(shù)周三也大幅下挫302點。

　　就在所有人都在以訛傳訛A股周二滑鐵盧的背后原因時，中國A股在周三成功翻云覆雨。當(dāng)日滬綜指大漲109點，升3.94%，深成指也大漲249點，升3.19%，兩市僅140只個股下跌，牛氣再現(xiàn)。

　　是誰導(dǎo)演了這場股市過山車？

　　黑色240分鐘

　　有人迷惑不解，有人驚惶失措。

　　大跌之后尋找理由，符合行為金融學(xué)的經(jīng)典理論。

　　但原因是什么？且看27日周二全天記者的采訪實錄。

　　上午10點，滬綜指跌去50多點時，北京一位控盤5億元的私募基金經(jīng)理稱，“還沒有聽到什么實質(zhì)性利空傳聞，不過盤面有些異常，基金重倉股出貨意愿非常堅決”。

　　午市收盤時，滬綜指已跌157點，記者問，“出貨了嗎”？

　　“還沒，沒弄明白情況。

封閉式基金都大幅下跌，確實怪異。如果保險資金減倉，問題就大了�！�

　　11點30分至下午1點開盤之間，記者開始聯(lián)系上海、北京各大基金公司的投資總監(jiān)、基金經(jīng)理。

　　上海一位明星基金經(jīng)理回短信稱，“振蕩是股市的天性”。記者反問，“這哪里是振蕩，可能會是股災(zāi)！”他說，“地球還未停轉(zhuǎn)，振蕩必將結(jié)束，但要有點耐心”。

　　滬上另一家基金公司市場部負(fù)責(zé)人則開始交流起“傳言”——“說是可能要征收資本利得稅”。

　　“那你們出了嗎？”

　　“沒有辦法，人棄我舍�！�

　　下午開盤后，傳言開始加速。管理層收緊流動性、股指期貨提前推出、券商掌門人被叫去北京問話等傳言開始“挑逗”市場。

　　14點后，市場終于不再抵抗。

　　光大證券策略分析師陳定華說，兩點后，開放式基金堆積起來的贖回請求像雪片一樣拋向了交易所，“這造成了兩市在最后的一個交易小時內(nèi)瞬間跌停”。

　　“這讓我想起了1987年10月19日華爾街那次股災(zāi)，全天跌了23%，事后大家都在找解釋，但除了交易機(jī)制出問題之外，到現(xiàn)在都是個謎。”陳說。

　　記者再次和上述私募基金經(jīng)理聯(lián)絡(luò)時，他說，“下午的盤面倒是容易理解，市場迷漫恐慌性情緒，集體拋盤，

股票老手們，一般上午如果不拋，下午也不會拋了”。

　　15點，股市收盤。

　　北京某基金公司投資總監(jiān)說，“周一出了6個點(注：占某只基金凈值)，但今天跌得太深太快，沒出掉”。

　　又一輪傳言的高峰期到來。記者再次聯(lián)絡(luò)幾大保險公司資產(chǎn)管理部、券商集合

理財部門以及QFII，得出結(jié)論是QFII當(dāng)日是買入大于賣出，保險公司也并未出現(xiàn)贖回情況，而一些券商集合理財產(chǎn)品則出現(xiàn)了凈買入。

　　“只有等晚上的新聞聯(lián)播了�！被丶衣飞希�一位基金經(jīng)理悻悻地說。

　　A股“鬼故事”

　　除了各個財經(jīng)節(jié)目一再重復(fù)“黑色星期二”論調(diào)之外，一晚上的寂靜，官方消息全無。

　　“很多投資者來問，我們覺得很正常。周二全天贖回才2、3億元�！备粐�基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)陳繼武說。

　　有人開始反思，10年前，中國股市尚屬春秋戰(zhàn)國時代，散戶主導(dǎo)；而今機(jī)構(gòu)已有40%的江山，何以股災(zāi)重現(xiàn)？跌停重演？

　　是基金在玩投機(jī)嗎？

　　周三，終于有人站出來了。

　　先是國稅總局和財政部站出辟謠，說資本利得稅根本不可能；緊接著銀監(jiān)會也否認(rèn)大規(guī)模調(diào)查資金的傳聞。

　　緊接著，各大研究機(jī)構(gòu)的報告開始撒向投資人。

　　中金研究部董事總經(jīng)理邱勁在報告中說，周二大幅下跌并沒有明顯的消息面利空或者基本面轉(zhuǎn)壞因素觸發(fā)，很大程度上來自于2007年度以來股市上漲過快和機(jī)構(gòu)不合理所致。

　　中金認(rèn)為，即便周二大跌之后，A股2007年平均漲幅仍超過20%，這接近于中金預(yù)計的2007年A股全年20～30%的水平。更甚者，其中金融、地產(chǎn)等藍(lán)籌板塊落后于大市，而ST股、虧損股卻在資產(chǎn)注入、整體上市、借殼等消息刺激下屢屢漲停。

　　申萬也在報告中說，各類不實傳言不足以揭示周二股災(zāi)之根源。東方證券則在報告中將這比喻為“倒春寒”。

　　興業(yè)證券策略分析師張憶東說，這實在是類似美國1987年10年19日的股災(zāi)，而當(dāng)天加速市場下跌的各類謠言，后來也證明是自己嚇自己的“鬼故事”。

　　張認(rèn)為，中國A股周二的下跌和美國1987年的那次股災(zāi)很相似，周二A股市場上演“股災(zāi)”，早晨快速的放量下跌引發(fā)了各樣的利空謠言，進(jìn)而又引發(fā)更猛烈的拋售。理性思考之下即可發(fā)現(xiàn)所謂的利空傳聞多數(shù)是無稽之談，或者是無法影響基本面的雜音，投資者恐慌性拋售的行為顯然是2006年A股大幅上漲、獲利盤巨大、資本市場規(guī)范化背景下的非理性行為。

　　在無利空音訊下，大盤在周三終于企穩(wěn)。

　　2月28日早盤，滬綜指低開走出振蕩圖形，但人氣開始活躍。鋼鐵、有色金屬、金融等板塊開始上揚。

　　上午記者再次聯(lián)絡(luò)上述北京私募基金經(jīng)理時，對方稱，“昨日跌幅又快又深，今天大盤應(yīng)該能企穩(wěn)回陽”。

　　“從各大機(jī)構(gòu)反饋看，我了解到是有游資高位撤離股市，然后散發(fā)謠言，借助新基民和散戶的波動以及從眾心理，試圖抄底再戰(zhàn)�！彼�說。

　　而下午記者到富國基金總部時，陳繼武則一笑如常。

　　“調(diào)整是應(yīng)當(dāng)?shù)模�獲利盤太多，不過股災(zāi)令人意外�！标愓f，“周二股災(zāi)是對中國股民最好的風(fēng)險教育。但中國經(jīng)濟(jì)的基本面并未變化，牛市氛圍不減�！�

　　而上海另一家基金公司的投資總監(jiān)則說，“部分基金公司在投資者教育上不作為的同時盲目擴(kuò)大規(guī)模，吸收了大批抗風(fēng)險能力極差的新基民。新基民的波動通過開放式基金傳導(dǎo)至市場”。

　　如此看來，在高位徘徊的中國股市，經(jīng)不住“流言蜚語”，在從眾心理甚重的新散戶親手推動下，奔向股災(zāi)，而這最后一根稻草，是要壓垮中國A股，或是中國A股卷土重來？再次成為懸念。

　　未到抄底之時？

　　A股股災(zāi)也引起了國際大行的關(guān)注。

　　2月28日，摩根士丹利亞洲執(zhí)行董事兼中國策略分析師婁剛說，盡管A股股災(zāi)又快又深，但A股調(diào)整并未結(jié)束。

　　在他的報告中，婁剛認(rèn)為，基金贖回將是市場面臨的最大風(fēng)險。市場糾錯并未結(jié)束，對于抄底者來說，現(xiàn)在還為時過早。

　　大摩提供的依據(jù)是，A股仍以36.4倍的2007年P(guān)/E交易，基本面并不足以支持；歷史上看，由于政策的不確定性，兩會期間中國A股表現(xiàn)一向乏善可陳；共同基金投資者缺乏教育，致使贖回風(fēng)險加大；一旦風(fēng)險加大，資金會從股市回流銀行。

　　德意志銀行則認(rèn)為，A股需要再次回調(diào)10～15%，才將步入健康軌道。

　　內(nèi)資機(jī)構(gòu)則看法不一。

　　南方基金認(rèn)為這是典型牛市中的快速回調(diào)。對于目前市場，南方基金依然保持中長期樂觀，股市方向并沒有發(fā)生實質(zhì)性的變化，并不能撼動牛市的三大支柱：1、經(jīng)濟(jì)運行景氣，2、充裕資金，3、資本市場的變革。估值方面也遠(yuǎn)未到整體泡沫的地步，國內(nèi)市場還有相當(dāng)多理性投資的機(jī)會，特別是近期市場下跌后，一些投資機(jī)會又有所凸現(xiàn)。

　　對于是次調(diào)整，南方認(rèn)為，“這只是牛市中的正常波折，投資人大可不必慌張，相信今年的中國A股市場仍然令人期待。”

　　中金認(rèn)為，應(yīng)該分散投資或者直接買入指數(shù)。中金認(rèn)為，股市長期向上的趨勢并未改變，仍然維持普漲普跌的可能性較大。但由于宏觀調(diào)控，股市短期波動加大，選股難度加大。

　　申萬則認(rèn)為市場的頹勢將延續(xù)到3月底，2500點位長時間盤整。投資策略方面，則認(rèn)為應(yīng)該提高火電行業(yè)配置，下跌過程中繼續(xù)提高股份制銀行、消費品及零售類股票配置比例。

　　樂觀者如中信。其理由是核心投資者并未離場：本周一兩市投資者新開戶數(shù)超過13萬戶，新增A股開戶數(shù)11萬戶，均創(chuàng)出歷史記錄。

　　“短線來看，我們認(rèn)為經(jīng)歷恐慌性下跌之后，一旦市場傳言得到澄清，短期內(nèi)A 股市場就會企穩(wěn)和反彈。”中信說。

　　而上海某基金公司投資總監(jiān)則告誡稱，周二股災(zāi)盡管不能改變對2007年長期牛市的看法，但股災(zāi)本身仍反映諸多問題。

　　一是機(jī)構(gòu)投資者雖然經(jīng)驗豐富，但只是基民的投資工具，仍無法避免基民的沖動；一是大量發(fā)行的新基金，由于新基金經(jīng)理經(jīng)驗缺乏，沿用原有的投資組合，致使贖回時，重倉股大幅下跌。

　　“一方面要堅決避免人為的擴(kuò)大基金規(guī)模，比如大比例的拆分；另一方面，今后多推出專戶理財、券商集合理財、封閉式基金等品種，以免受到投資者情緒影響波動進(jìn)而造成大比例贖回風(fēng)險�！边@位投資總監(jiān)說，“估值問題也很嚴(yán)重，我們認(rèn)為要選擇具有全球競爭力的行業(yè)，沒有絕對的本土封閉市場，說本土定價權(quán)沒有意義”。

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