-本刊記者鄧亮

　　據(jù)消息稱，國(guó)資委正在制定中的《上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓暫行辦法》(簡(jiǎn)稱：《暫行辦法》)初稿已經(jīng)完成，其中一個(gè)最核心的問(wèn)題，是以市價(jià)為基準(zhǔn)確定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的方式。按照一位資深投行人的說(shuō)法，這對(duì)于國(guó)有上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓具有著顛覆性意義，對(duì)于滬深股市的800多家國(guó)有控股上市公司影響巨大，股市又將增加新的題材。2月6日，同方股份公告按市價(jià)轉(zhuǎn)讓所持誠(chéng)志股份的股權(quán)，之后二家公司齊齊漲停，可謂是市場(chǎng)對(duì)《暫行辦法》的影響提前做一注解。

　　800家公司受影響

　　以市價(jià)作為確定股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格的基準(zhǔn)，這與以前的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)方式完全不同。根據(jù)國(guó)資委和

財(cái)政部2003年12月下發(fā)的《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓暫行辦法》，以及2006年12月31日下發(fā)的《關(guān)于企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)事項(xiàng)的通知》，規(guī)定“企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為參考依據(jù)，在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成”。西南證券研究中心副總經(jīng)理周到分析說(shuō)，變更為以市價(jià)為基準(zhǔn)是股市全流通時(shí)代到來(lái)的必然。“股權(quán)分置時(shí)代，上市公司國(guó)有股權(quán)無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)上流通，所以股權(quán)轉(zhuǎn)讓是國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)的主要來(lái)源，但是轉(zhuǎn)讓價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)基本沒(méi)有多大關(guān)系。”統(tǒng)計(jì)資料表明，無(wú)論是按凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格還是產(chǎn)權(quán)交易所的公開(kāi)競(jìng)價(jià)結(jié)果，都與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)相差不少。“但是全流通時(shí)代就不同了，非流通股可以進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通，由二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其定價(jià)，因此股權(quán)轉(zhuǎn)讓以市價(jià)而不是以前的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)為基準(zhǔn)變得切實(shí)可行。”東方高圣財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司首席分析師冀書(shū)鵬認(rèn)為，以市價(jià)為基準(zhǔn)意味著國(guó)有股權(quán)場(chǎng)外交易(包括各地產(chǎn)權(quán)交易所掛牌交易)將大部分被交易所交易取代，股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)代。我國(guó)國(guó)有控股上市公司一共有800多家，絕大多數(shù)都具有重組需要，小比例股份可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買出，但大宗交易在二級(jí)市場(chǎng)上解決過(guò)于麻煩，單靠協(xié)議轉(zhuǎn)讓及產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓行為,速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，而且排除證券市場(chǎng)之外的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓,其信息披露、統(tǒng)計(jì)報(bào)告等程序性工作會(huì)更加繁重復(fù)雜。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，周到表示：“全流通時(shí)代下非流通的國(guó)有股權(quán)性質(zhì)變了，原來(lái)的法規(guī)不再適用于其轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，大宗轉(zhuǎn)讓需要出臺(tái)新的法規(guī)為其解除障礙，加快轉(zhuǎn)讓速度，同時(shí)也是對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)。”國(guó)有股市值定價(jià)和交易強(qiáng)化了后股改時(shí)代的定價(jià)游戲規(guī)則，意在充分利用股票市場(chǎng)對(duì)股權(quán)真實(shí)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)功能。

　　利好還是利空需要重新解讀

　　國(guó)有控股上市公司占據(jù)了滬深兩市的大半壁江山，《暫行辦法》關(guān)系到他們的切身利益，也與股市息息相關(guān)。幾年前，國(guó)有股擬市價(jià)減持對(duì)股市打擊巨大，被許多權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)為是漫漫熊市的癥結(jié)。著名市場(chǎng)分析人士賀宛男認(rèn)為，之前的國(guó)有股減持問(wèn)題之所被市場(chǎng)視為重大利空，關(guān)鍵是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的國(guó)有股是非流通的，國(guó)有股股東有大量減持變現(xiàn)的沖動(dòng)，股民們對(duì)自我監(jiān)督國(guó)有股東并不信服，對(duì)股份大量涌入股市也感到壓力巨大。而如今股市已經(jīng)舊貌換新顏，股改的實(shí)施讓國(guó)有股減持問(wèn)題變得被股民所接受，新的規(guī)范制度需要出臺(tái)。相比于原來(lái)的按凈資產(chǎn)或資產(chǎn)評(píng)估價(jià)，按市價(jià)轉(zhuǎn)讓存在更高的溢價(jià)，這會(huì)給股市帶來(lái)哪些多方面的影響？記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，受訪者傾向于認(rèn)為該項(xiàng)措施一旦實(shí)施，總體上是利好。由于國(guó)有股東受益最大，有利于大股東更加重視公司的股價(jià)表現(xiàn)，愿意將好的資產(chǎn)注入上市公司，然后以市價(jià)以為基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓，公司股價(jià)自然也水漲船高了。賀宛男就將目前整體上市的瘋狂與市價(jià)轉(zhuǎn)讓聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行了解釋，她說(shuō)：“整體上市股改以前就已經(jīng)存在，但是反響不大，將鞍鋼新軋(現(xiàn)在的鞍鋼股份)和滬東重機(jī)的表現(xiàn)相比較就知道，之所以這樣就是定向增發(fā)價(jià)格的基準(zhǔn)由凈資產(chǎn)價(jià)變成了股價(jià)，這樣凈資產(chǎn)增加了，而對(duì)于每股收益的攤薄作用卻小了。”但是，周到也提醒道，市價(jià)為基準(zhǔn)也很有可能導(dǎo)致發(fā)生大股東操縱股價(jià)的現(xiàn)象，尤其是在關(guān)聯(lián)交易的情況下，轉(zhuǎn)讓價(jià)格是內(nèi)部商量的結(jié)果，公司很可能通過(guò)抬高或者壓低市價(jià)，達(dá)到內(nèi)部公司間轉(zhuǎn)移利益的目的。不過(guò)如果雙方是純粹的市場(chǎng)買賣關(guān)系，以市價(jià)為基準(zhǔn)買賣股權(quán)，能夠起到公司真實(shí)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用。

　　同方股份扮演先行者

　　近日的同方股份可以說(shuō)扮演了先行者的角色，轉(zhuǎn)讓誠(chéng)志股份的股權(quán)就是一個(gè)按市價(jià)定價(jià)的案例。盡管同方股份證券部發(fā)言人張女士表示“市價(jià)轉(zhuǎn)讓是一貫的做法，沒(méi)什么特別”，有關(guān)分析人員還是認(rèn)為同方股份的做法特立獨(dú)行。同方股份和誠(chéng)志股份同屬清華控股的控股子公司，同時(shí)同方股份直接持股誠(chéng)志股份16.62%，根據(jù)收購(gòu)報(bào)告書(shū)，同方股份將所持的誠(chéng)志股份的全部股權(quán)準(zhǔn)讓給了清華控股， 同方股份扮演國(guó)有股權(quán)市價(jià)轉(zhuǎn)讓先行者，《上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓暫行辦法》初稿完成——

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