本報記者 黃利明 北京報道

　　2月7日，一家正借殼上市的券商高層透露，證監會已制定并開始實施了券商借殼上市的新政策，以進一步規范券商借殼上市。目的是保證券商借殼對于相關各方交易公允性，并保護流通股東的利益。但該政策公開發布的可能性非常小，只是作為內部審核的指導意見。

　　同時，監管層也越來越擔憂市場對券商股的瘋狂追捧。

　　新政策

　　上述券商高層表示，證監會新制定的券商借殼政策主要用意在于規范借殼行為，并無收緊或完全放開的傾向，同時，券商借殼都將走新的審核程序。

　　據悉，新的規范性政策內容涉及到券商借殼過程中的殼資源狀況，股改支付的對價，券商自身的資質，業務范圍，交易過程中券商的估值等比較細節的問題。同時，由于券商借殼涉及的審批部門比較多，因此將有一個綜合的審核指導，以保證得到相關各方的支持。

　　一位參與過券商借殼上市的人士指出，證監會對于券商自身的估值非常關注，特別是對于二級市場對券商股的過度追捧。在審核過程中，證監會所體現出來的原則在于，一保證各方交易的公平性，二保護中小投資者的利益，三對券商自身上市后的持續發展與盈利能力要求嚴格。

　　但上述人士指出，此前對于估值在證監會內部亦存有不同意見，機構部期望券商能獲得良好的市場估值，上市部期望能對券商價值嚴格甄別。

　　去年10月底，有消息稱，一份《關于證券公司借殼未股改公司上市的內部監管指引》下發到各地證監局，作為指導各地券商借殼重組上市的監督指導性文件。

　　此前券商借殼普遍被認為的基本條件是取得規范類和創新類資格的證券公司，同時尋求一個凈殼資源，將所有非證券類資產進行剝離。

　　從已批準的廣發證券、國金證券，以及正在明確進行的海通證券、長江證券、國元證券等的進展和方案來看確實如此。

　　去年10月中旬，證監會有內部人士就指出，已初步形成了規范券商‘借殼’的原則，主要集中在對券商資質和市場的公平交易兩方面，并將在一定程度上可以遏制券商“借殼”的沖動、防止市場的過度炒作，以及維護中小投資者的利益。

　　據了解，在估值問題上，廣發借殼延邊公路的估值已算偏高，因此被認為將是一個上限。

　　但證監會并無強行遏制券商借殼之意，只是對于有條件的還是鼓勵IPO的方式進行上市。

　　事實上，中國證券業協會已將證券公司上市作為今年工作的重點，并認為推動證券公司上市已成為行業十分緊迫的問題。

　　目前，加上已經上市的廣發證券、國金證券、海通證券，現僅有5家證券公司是上市公司。證券公司的上市進程遠慢于銀行、保險等其他金融企業。

　　隨著券商綜合治理的即將結束，券商風險得到進一步釋放，在經歷了中國證券市場進入一個新的結構性牛市，各證券公司不斷完善以風險控制指標和資本金為中心的業務規范發展模式，一批創新類、規范類證券公司獲得快速發展的空間。上市擴大資本實力、進行業務擴張，完善治理水平，提高行業競爭力，成為國內券商上市的主要推動力。

　　券商被高估

　　一邊是如火如荼的借殼，一邊是市場對券商股的追捧。

　　2007年，即使是在大盤大幅調整之下，券商股依然是漲勢如虹，連帶的參股券商類股票也紛紛走強。

　　2月8日，中信證券股價34.7元，宏源證券18.6元，S成建投(國金證券)17.71元,S延邊路(廣發證券)10.55元；分別對應的PB(市凈率)為8.24、7.84、8.27、8.18。

　　渤海證券研究所所長助理李濱指出：“不管是與國際相比還是東南亞國家券商股相比，國內券商股的估值都已經高的離譜了。存在的泡沫太大了。”

　　事實上，國際知名投行美林、摩根士丹利、高盛、雷曼兄弟的PB都在3以下，而國際的平均值也在4.5左右。

　　但市場的追捧確實毫無減退之意，隨著海通證券的借殼，都市股份更是連拉14個漲停板，股價從5.8元一路漲至22.01元,累計漲幅高達379%。

　　對此，國泰君安的分析師梁靜表示：“這已經是近乎瘋狂了，非理性的投資成分太多。”

　　其實，投資者對于券商概念股的瘋狂追捧也令監管層所關注和擔憂，因此力圖通過規范券商借殼與合理提示風險來遏制過度炒作。

　　據一位正在參與券商借殼的人士透露，證監會還曾特別與正借殼上市的券商提出要求，不應在媒體進行過度宣傳，防止抬高投資者對券商上市后的預期，以抑制市場對券商股的過度炒作。

　　但市場似乎有足夠的追捧理由。

　　不少投資者認為，目前證券行業及優質證券公司的投資著眼點是中國

　　證券公司面臨的廣闊發展空間與加速成長，使得證券行業尤其是優質證券公司具備了高速成長的特性，這也使得境內(準)上市證券公司的PE和PB估值都明顯高于境外發達國家的水平。

　　但梁靜指出，即便將此因素計算在內，券商的合理PB估值也應在5左右會比較合理。

　　國信證券在2006年11月預測，2006年國內上市券商平均動態PB為6.03；2007年PB應為4.77。

　　事實上，對于券商的估值，即使對于中信證券的中層都表示有些偏高并對此表示了擔憂。

　　但市場的熱情卻一步步超出人們的預期，中信證券股價更是一度漲至40.2元。

　　李濱不無擔憂地表示：“越來越多的人在追逐券商股所形成的泡沫，投資的風險已經很大，終有人會接到最后一棒。”

　　來源：經濟觀察報網