三位QFII代表接受證券時報記者采訪時表示A股調整后將迎來更大牛市

　　證券時報記者　郭蕾　李碩

　　近期A股市場出現快速調整，市場評論莫衷一是，一向奉行價值投資的QFII是如何看待本次A股市場下跌的呢？為此，證券時報記者采訪了瑞信第一波士頓亞洲區首席經濟學家陶冬、中國研究部主管陳昌華，以及德銀大中華區首席經濟學家馬駿。他們表示，近日A股市場出現的下跌屬于牛市中的正常調整，在調整之后，A股市場將會迎來更大的牛市，他們長期看好中國A股市場的發展前景。

　　調整之后將迎來更大牛市

　　記　者：A股市場近日出現大幅調整，請問您如何看待這種下跌？

　　馬　駿：此次調整是健康的正常的，在經過此番調整后，更多的市場機會將會出現，我預計此次調整時間不會太長，幅度不會太深。

　　陶　冬：此次調整屬于牛市中的正常現象，在當前國內市場流動性充裕的情況下，只要沒有大的利空政策出臺，牛市是不會停步的。

　　陳昌華：我相信A股市場還沒有見頂，目前只是市場的中期調整，大盤有20%-30%的回調已經足夠，但金融股的調整幅度可能會大些。如果從現在到年中，股市以每個月幾個百分點的跌幅溫和調整，到年中，盈利增長跟上，又新增了更多優質公司，令整體市盈率降低，同時市場也積攢了一定的能量，相信A股將迎來更大的牛市。

　　記　者：當前應該如何調整投資策略？

　　陳昌華：作為價值投資者，我認為金融股的估值已經偏高，我已經建議我的客戶減持金融及消費類個股。目前，投資者要把重點放在選股上，我們要發現像微軟這樣的高增長的有真正核心

競爭力的企業，我相信中國會有這樣的公司。

　　馬　駿：在此次調整中，投資者不必過度驚慌，關鍵是選股時要注重公司基本面和成長性，如果這兩方面沒問題，就可以放心持有。

　　有點小泡沫但前景仍然看好

　　記　者：目前A股的估值是否偏高，A股市場是否存在泡沫？

　　馬　駿：2007年，國內A股比較合理的市盈率應在20-30倍，但是，近期國內A股市盈率超過了30倍，經過調整后，A股估值將趨于合理和健康。

　　陶　冬：目前A股的市盈率超過30倍，但中國的資本項目是相對封閉的，國內資金流向海外的渠道不通暢，因此，國內市場的估值與海外市場缺乏可比性。

　　陳昌華：目前A股市場有一點小泡沫。但中國市場流動性充足、通脹不高、貿易盈余強勁，在這樣的情況下，只要經濟不出太大的問題，短期內股市泡沫是很難破裂的。

　　記　者：請問您如何看待A股市場的未來前景？

　　馬　駿：我長期看好A股市場，至少未來6-12個月A股市場仍將走牛。

　　陶　冬：由于國內經濟基本面向好，在股改基本完成和進入全流通時代的背景下，上市公司的盈利水平將持續上升，長期來看，國內股市將持續向好。

　　陳昌華：中國股市是值得長線看好的。股市的成功需要兩方面的因素———公司盈利增長和充裕的資金。資金方面完全沒有問題，中國股市的市值占整個市場資金量的比重仍然偏低。至于公司盈利，在

中國經濟以每年9%-10%的速度增長的情況下，如果算上通脹率，企業盈利增長的平均水平仍可達到12%-13%，稍微好一點的公司，盈利增長能達到20%。中國一定會出現一些非常好的公司。中國股市一定能夠做大。

　　A股市場需要增大流通股比例

　　記　者：您認為中國股市還有哪些不足需要改進？

　　陳昌華：A股市場仍然需要改變其目前的構成，股權分置改革以及優質大型國企的上市，為中國股市帶來了很多很好的變化。但這些變化還不夠，目前的關鍵問題是如何吸引好的企業來上市。好的企業不僅僅是大型國企，還包括很多好的民營企業，甚至外企。

　　還有一點，過去一年回歸A股的大型H股上市公司，其A股的流通股占總股本的比例很小。目前三大金融股占了上證指數約40%的權重，而整個市場無限售流通股比例是30%。流通股占總股本比例太小，會令市場很容易被操縱。香港市場就有25%的最低流通量要求。

　　此外，A股市場機構投資者的數量不夠多，素質不夠高。內地經常會有些很錯誤的想法，譬如工行A股比H股貴，就興高采烈地說A股拿到定價權了，但這不應該是基金經理關心的問題，基金經理關心的應該是是否買了便宜的東西，沒理由因為自己市場的

股票比別的市場貴而高興。

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