"空軍"果然神速，狂漲的上證指數突然轉變了方向。1月31日，上證指數和深圳成指突然暴跌，其中基金重倉股下跌尤其猛烈。

　　除了基金，還有誰在大舉做空？

　　上市公司控股大股東也許正在悄悄兌現手中的籌碼。畢竟這些大股東既擁有比基金持股成本還低的大量股票，還擁有足夠的公司信息。

　　繼2006年9月份偉星股份曝出首例"大非"減持以后，1月份陸續出現"大非"減持現象。包括華發股份(600325)、益佰制藥(600594)、雙鷺藥業(002038)、寧波華翔(002048)、中興通訊(000063)、吉林森工(600189)等。其中，雙鷺藥業、中興通訊、吉林森工的第一大股東還是國有股股東--而在此之前，由于相關法規未明確，市場一直認為無須擔憂國有限售股解凍。

　　而國有控股股東不等政策兀自開始減持，為正在跌宕的市場平添了一層陰影。

　　國有股套現的潛臺詞

　　在股權分置改革之前，上市公司國有股轉讓需要向國資委申請。在股權分置改革過程中，部分國有股作為對價支付給流通股股東，也是要經過國資委的批準，只是后來審批權下放至地方國資委。換言之，涉及到上市公司國有股買賣事宜，國資委是絕對掌握話語權的。因此，上市公司國有股限售期過后，在沒有出臺相關法規的情況下，市場一直認為，國有法人股東應該繼續持股，不會減持。

　　然而，1月，數家上市公司國有股股東突然開始套現。

　　國資委官員曾表示，在全流通后，國有控股上市公司國有股流通買賣在三種情況下仍需通過國資委審批：一是出售上市公司股份導致上市公司控股權變化的，二是出售上市公司股份導致國家股低于最低持股比例的，三是買賣國有股5%以上的大宗交易。由此可見，關于國有股解凍后的套現操作和套現后資金歸屬及使用尚無明文規定。其中涉及的"最低持股比例"更是國資委醞釀很久而遲遲沒有定案的重大政策。

　　不過從歷史上看，國有機構在相關法規出臺之前，為把握市場先機，率先行動，早有案例。如在社保基金投資管理辦法尚未公布的時候，全國社保基金率先參與中國石化(600028)的發行認購，不過當時由于跌破發行價形成了賬面浮虧。還有，在涉及直接投資的相關法規沒有出臺的情況下，社保基金就在2005年上市公司半年報的前十大流通股股東中暴露身影。現在看來，當時大多數股票的價格是地板價。

　　無論怎樣，在法規出臺之前搶先行動，目的是把握機會。倘若如此，此次搶先賣出解凍國有股，也應該是出于搶先回避市場系統性風險的考慮。

　　國有股先減后撥？

　　中國社會保障基金理事會副理事長高西慶曾表示，目前社會保障基金的資金來源還很不穩定，雖然政府已經連續幾年從財政盈余中每年拿出100億元充實社保基金，但對超過兩萬億元的社保歷史欠賬而言，還是杯水車薪。面對日益嚴峻的社會保障問題，應盡快采取多種手段進一步充實社保基金。

　　2006年10月份，國務院國資委曾下發《關于開展劃撥國有控股上市公司部分國有股充實全國社會保障基金有關情況調查的通知》(以下簡稱《通知》)。《通知》要求，各地方國資委及央企要做好劃撥上市公司部分國有股充實全國社保基金的研究、論證工作，要求各地、各企業對劃撥本地區或本企業所屬國有控股上市公司10%國有股充實全國社保基金的可能影響進行客觀分析。

　　國資委人士表示，《通知》只是為了國資委內部了解情況，不是劃撥工作啟動的依據，劃撥正式推進為時尚早。國資委副主任李偉在2006年3月兩會期間表示，劃轉國有股充實社保基金，還存在一些技術細節問題；將來通過什么形式劃轉，各方有不同意見，劃轉一事仍在商討之中。

　　不過學術界的觀點是，不反對國有股減持補充社保基金，但反對直接給股票，支持以現金方式劃轉。理由是，社保基金作為投資者，首要考慮的是如何獲利退出，它持有大量股票后，其要求流動性、盈利性的自然屬性和穩定市場的社會屬性有著天然矛盾；而且，社保基金成為上千家上市公司的股東，它是否有足夠的人力物力來參與管理也都是問題的關鍵點。此外，劃撥10%股權會影響上市公司的控股權穩定等等。

　　國資委抓大放小？

　　關于國有股劃撥社保資金的事宜，全國社保基金理事會人士表示，目前還未接到任何有關此事的通知，很多問題也沒有得到明確說法。這些問題包括，國有股到底按什么價格減持、什么時機減持、減持過程如何監管、減持資金如何分配等等。然而，國資委卻在積極地建立監控系統，大有維持原有壟斷管理體系的趨勢。

　　目前對于非上市國有股權的轉讓已基本實現了實時監控，北京產權交易所、天津產權交易中心、上海聯合產權交易所等三大產權交易所目前與國資委實現了聯網試運行，國資委可基本掌握非上市國有股權的交易情況。2007年1月份國資委和財政部聯合發布了《關于企業國有產權轉讓有關事項的通知》。通知強調，企業國有產權轉讓應不斷提高進場交易比例，嚴格控制場外協議轉讓，并劃定了企業國有產權掛牌價底線。向外商轉讓國有產權應在產權交易市場中公開進行。

　　這樣看來，國資委對上市公司國有股的管理也有實施實時監控的趨勢。國資委主任李榮融在全國國有資產監督管理工作會議上透露，國資委正在與證監會聯手建立信息網絡，加強對國有企業進出股市、轉手交易的實時監控。他還表示，針對股改完成后證券市場進入全流通市場的新形勢，各級國資委要加強對上市公司國有股權的監管工作，建立上市公司國有股權監控體系。

　　實時監控，有助于國資委控制"需通過國資委審批的三種情況"。也就是說，國資委可以"放小"(5%以下的交易)，但仍在抓大(控股權、5%以上交易)。直接劃轉股權給社保的希望較為渺茫。

　　隨著股票市場持續走高，2007年2月份限售股的解凍額度也大幅上升為267億元，比1月份的162億元增加了100多億元。另外，由于2007年的農歷春節在2月份，使得涉及上市公司限售股解禁的交易日僅為12個，涉及上市公司81家——而1月份則為57家。2月日均解凍額度為22.25億元，比1月份的10.13億元多出12.12億元。

　　從整體情況看，由于涉及限售股解凍的上市公司家數較多和交易日較少，2月份的解凍壓力比1月份明顯增大，特別表現在單個交易日上。其中2月14日情人節有11家上市公司限售股解凍，節后的第一個交易日2月26日則有高達18家上市公司。

　　2月份解凍的81家上市公司中，限售股占解凍前流通A股比例在30%以上的有29家，多于1月份的24家，為當月涉及解凍公司數量的36%。解凍的限售股占解凍前流通A股比例在60%以上的有錦江投資、交大昂立、用友軟件、上海航空等11家公司，而1月份這一數據僅為4家。

　　在81家公司中，部分股東承諾最低套現價格的有8家。其中，豐樂種業、國風塑業、九龍山、金山開發、動力源、名流置業、黃山旅游共7家公司大股東承諾的調整后套現價格遠低于目前市場價格，有一定的壓力。只有鑫新股份被大股東承諾的調整后套現價格與目前市場價格十分接近。

　　如果上市公司業績不佳、或價值高估，毫無疑問，持股比例偏低、無話語權的“小非”套現的可能極大。如萬杰高科、天鴻寶業、寧夏恒力、中寶股份、上海航空5家公司2006年前三季度虧損，而中糧地產、用友軟件、長征電器、同方股份、迪馬股份、火箭股份等31家上市公司以2006年前三季度業績和最新股價計算的市盈率偏高，都在50倍以上。金山開發、華神集團、深深房A、耀皮玻璃、外高橋、動力源、康達爾A、華聞傳媒的市盈率更高達200倍以上。

　　由于持有上市公司股份總數5%以下的原非流通股股東，可以無需公告的限制而套現，廣大投資者更無從得知具體情況。所以，限售股持股比例偏低、股東分散、較多無話語權的小非流通股東的上市公司是值得警惕的對象。

　　海南椰島涉及限售股解凍的股東有106個，持股比例相當分散。其中，沒有一個股東所持解凍股份占總股本在5%以上，存在一定的套現壓力。而錦江投資的限售股占流通A股比例更高達200.70%，套現壓力很大。

　　限售股解凍額度最大的用友軟件，涉及的股東有5家，分別為北京用友科技有限公司、北京用友企業管理研究所有限公司、上海優富信息咨詢有限公司、上海用友科技咨詢有限公司、上海益倍管理咨詢有限公司，均為社會法人身份，合計所持解凍股數占公司解凍前流通A股比例為61.67%，套現壓力較大。

　　　資料

　　“大非”是指上市公司控股股東所持有的非流通股股份，“小非”指上市公司小股東持有的非流通股股份。本報記者：西南證券分析師張剛