蘇江
2007年元旦之后，錢學(xué)鋒異常忙碌，他正籌劃著為一家A股公司引進(jìn)國(guó)際戰(zhàn)略投資者，“通過增發(fā)的方式進(jìn)來，大概有幾千萬規(guī)模。”錢所在的漢理資本管理公司將承擔(dān)這個(gè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)顧問，“目前部分國(guó)際私人股權(quán)投資基金(Private Equity Fund，簡(jiǎn)稱PE)在中國(guó)到處尋覓投資項(xiàng)目，其中很大一部分已進(jìn)入啟動(dòng)程序。”
2006年11月，高盛9天內(nèi)投出18億元，分別參與福耀玻璃(600660.SH)、陽之光(600673.SH)和美的電器(000527.SZ)等多家公司增發(fā)。
據(jù)記者了解，美國(guó)最大的退休基金——加州公務(wù)員退休基金(CalPERS)已表示，從2007年開始將把中國(guó)首次列入該基金可以投資的市場(chǎng)。而紅杉資本中國(guó)基金合伙人張帆更是放言：“在中國(guó)股市今后發(fā)展的二三十年內(nèi)，紅杉投資的企業(yè)希望能占到中國(guó)股市市值的10%-15%”。
清科集團(tuán)研究中心數(shù)據(jù)顯示，2006年，國(guó)際私人股權(quán)投資基金在中國(guó)內(nèi)地共投資了100多個(gè)案例，參與投資的機(jī)構(gòu)近70家，投資總額更是達(dá)到了130億美元，高居亞洲之冠。
國(guó)際PE中國(guó)布局
一般來說，和私募證券投資基金(對(duì)沖基金為典型代表)不同的是，PE主要是指定向募集、投資于未公開上市公司股權(quán)的投資基金。
鼎暉投資的一份分析材料顯示，目前國(guó)際PE在中國(guó)投資主要包括四類，其中主要投資初創(chuàng)類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資包括賽富、紅杉資本等，主要投資于擴(kuò)張型企業(yè)的增長(zhǎng)型投資基金包括高盛、摩根、鼎暉、華平和3i等，主要投資于并購市場(chǎng)的有凱雷、華平、新橋、淡馬錫、摩根、高盛、鼎暉等。
2005年之前，出現(xiàn)在中國(guó)的國(guó)際PE僅有淡馬錫、高盛、摩根士丹利、華平、凱雷、新橋等少數(shù)幾家大型國(guó)際私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，而且這些機(jī)構(gòu)在中國(guó)往往還同時(shí)兼營(yíng)創(chuàng)投業(yè)務(wù)，1年之后，國(guó)際PE在中國(guó)已蔚然成氣候。
在西方，PE有個(gè)不雅的綽號(hào)，叫做“門口的野蠻人”。這一稱號(hào)來源于一本暢銷書，該書描述了1988年一場(chǎng)著名的大收購，故事的主角正是久負(fù)盛名的全球私募股權(quán)基金KKR。
正是2005年，作為全球最大的PE，KKR宣布進(jìn)軍亞洲市場(chǎng)，并在東京和香港設(shè)立了辦公室；次年年初又將摩根士丹利原董事總經(jīng)理兼亞洲投資部聯(lián)席主管劉海峰招至麾下，劉可以調(diào)動(dòng)的資金是KKR此前成功募集的100億美元基金。
同年，凱雷和徐工的第一輪談判有了結(jié)果。
據(jù)鼎暉投資統(tǒng)計(jì)，2005年，國(guó)內(nèi)企業(yè)從國(guó)際PE處獲得的融資達(dá)到40.67億美元，是2004年的5.8倍，2003年的6.4倍。
據(jù)分析，在2005年之前，因?yàn)檎叩南拗疲瑖?guó)際PE的投資方式主要集中在創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)和增長(zhǎng)型企業(yè)，資金來源主要是PE中的風(fēng)險(xiǎn)投資基金(Venture Capital Fund)和增長(zhǎng)型基金(Growth-oriented Fund)。
而在PE中扮演主角的收購基金(Buyout Fund)真正在中國(guó)市場(chǎng)掀起收購浪潮還是在《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》(下稱《管理辦法》)實(shí)施后的2006年。
2006年1月31日，商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)等五部委聯(lián)合發(fā)布的《管理辦法》開始正式實(shí)施。這使得外資作為戰(zhàn)略投資者直接投資A股市場(chǎng)成為可能。之前，外資進(jìn)入A股市場(chǎng)需要通過借用QFII的額度來達(dá)到目的。
這一年，無論是金融領(lǐng)域廣發(fā)行、太平洋保險(xiǎn)還是產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的徐工、雙匯與華新水泥，無一例外的和國(guó)際PE發(fā)生了親密接觸。
數(shù)據(jù)顯示，截止到2006年底，有29家私募股權(quán)基金將辦公地點(diǎn)設(shè)立在北京；23家私募股權(quán)基金在上海設(shè)立辦公室，深圳有2家。總體上看，國(guó)際PE在中國(guó)的布局已經(jīng)完成。
高盛掀起PIPE熱潮
業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，PE大量涌入成為中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合的重要力量；但到了2006年底，PE的道路似乎又發(fā)生了變化。
2006年11月，高盛集團(tuán)通過其下屬公司在9天內(nèi)出資18億人民幣先后入股陽之光、福耀玻璃和美的電器。據(jù)了解，高盛此種投資模式在PE的細(xì)化分類中屬于上市后私募投資(private investment in public equity，即PIPE)。PIPE和企業(yè)上市前引入的過橋資本的Pre-IPO正好相對(duì)應(yīng)，如2005年以高盛為首的機(jī)構(gòu)通過投資無錫尚德，在其成功上市后收益超過10倍。
PIPE模式之前在外資并購部分水泥類上市公司時(shí)出現(xiàn)過，但高盛如此高調(diào)進(jìn)入三家上市公司表明PE在中國(guó)市場(chǎng)開始加速，而通過定向增發(fā)模式進(jìn)入上市公司在此后很可能成為潮流。
一家美國(guó)PE的中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人告訴記者，盡管國(guó)內(nèi)一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不具備高科技行業(yè)的高成長(zhǎng)性，但是一些在行業(yè)中擁有龍頭地位或者擁有獨(dú)特資源的公司仍舊具有很大的吸引力，而且目前全流通已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)、人民幣升值的態(tài)勢(shì)也基本明朗，將加劇這種投資趨勢(shì)。
“而對(duì)于A股公司來說，引進(jìn)國(guó)際PE的效果也很顯著，包括優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的管理能力，有利于企業(yè)拓展海外市場(chǎng)，減輕公司負(fù)債率、降低財(cái)務(wù)成本或收購新項(xiàng)目。”錢學(xué)鋒表示。
但也有市場(chǎng)人士分析稱，2006年9月開始實(shí)施的《關(guān)于外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》對(duì)于外資并購境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范，并加強(qiáng)了對(duì)涉及外資并購行業(yè)龍頭企業(yè)或重點(diǎn)行業(yè)的監(jiān)管和審查力度，這將對(duì)國(guó)際PE在中國(guó)的并購?fù)顿Y帶來了一定的難度。
目前外資對(duì)A股上市公司進(jìn)行股權(quán)投資主要通過兩種方式，一是借用QFII的額度進(jìn)行投資，但是單個(gè)QFII投資一家上市公司股權(quán)的比例不能超過10%；第二種方式是根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，外資可以進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓和參與增發(fā)，且無投資限額，但鎖定期為三年，且需經(jīng)商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)的審批。
錢學(xué)鋒認(rèn)為，QFII額度本身有限，且有投資規(guī)模的限制，所以一般來說國(guó)際PE普遍選擇后者，“但是從本質(zhì)上來看，國(guó)際PE是不希望被鎖定的，因?yàn)檫@明顯增加了他們的風(fēng)險(xiǎn)。因此，高盛高調(diào)進(jìn)入三家上市公司的舉動(dòng)，值得市場(chǎng)關(guān)注。”
市場(chǎng)人士分析，3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的政策難不住高盛等國(guó)際PE。從高盛的收購行為看，均是由子公司參與，如果投資增值了，高盛完全可以通過轉(zhuǎn)讓子公司的方式，把購入股份在海外變現(xiàn)。
對(duì)于高盛來說，注定成為贏家，截止到1月24日，福耀玻璃和美的電器的股價(jià)達(dá)到了高盛認(rèn)購價(jià)格的兩倍，而陽之光的股價(jià)甚至已經(jīng)攀升到增發(fā)價(jià)的2.5倍，高盛初始18億元人民幣的投資，目前的賬面收益已經(jīng)超過20億元。
記者在采訪中了解到，目前國(guó)際PE密切關(guān)注的A股上市公司主要集中在三個(gè)行業(yè)，分別是快速消費(fèi)品行業(yè)、勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)行業(yè)和一些新興(特殊)行業(yè)諸如新媒體、新能源等。“最近幾個(gè)月的牛市行情，使得整個(gè)市場(chǎng)的市盈率普遍升高，一定程度上會(huì)使得他們關(guān)注企業(yè)的范圍收縮，但總的趨勢(shì)不會(huì)變化。”錢學(xué)鋒說。
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