聯(lián)想錯失福耀玻璃 高盛取利胃口可能不止一倍

　　大摩、IFC去年入海螺水泥賬面已賺近300%，高盛旗下基金，胃口只有一倍？

　　本刊記者 齊忠恒/文

　　高盛在福耀玻璃(600600)身上注定要狠狠賺上一筆。去年年底，福耀玻璃股東大會通過的以每股8元引入高盛作為境外戰(zhàn)略投資者的決議，如今福耀玻璃的二級市場價格已在14元以上。

　　2006年12月11日，經(jīng)股東大會批準，福耀玻璃根據(jù)已經(jīng)達成的戰(zhàn)略框架協(xié)議，將通過定向增發(fā)的方式引進高盛控制并管理的GS Capital Partners V Fund， L.P.或其附屬公司成為福耀玻璃的境外戰(zhàn)略投資者。福耀玻璃將采用非公開的方式向高盛發(fā)行1.11億股，發(fā)行價格定為每股8元，以福耀玻璃目前的10.01億股的總股本計算，高盛旗下公司持股比例將達到10%。

　　這也是福耀玻璃近年來首次采用股權融資的方式募集資金。2005年5月23日，福耀玻璃臨時股東大會曾審議增發(fā)方案，但在進行分類表決時，董事會提出的募集13.3億元資金的議案被公眾股東否決。

　　但是，對于福耀玻璃此次引入高盛定向募集資金的原因，眾說不一。福耀玻璃董事會秘書陳躍丹稱:“福耀此舉是為了引進境外戰(zhàn)略投資者。”而根據(jù)福耀玻璃的披露信息，計劃將募集資金的80%，即7.1億元用于償還銀行貸款，另外的20%用于補充公司流動資金。福耀玻璃已經(jīng)到了需要憑借股權融資還債度日的地步了嗎?

　　擴張引發(fā)資金緊張

　　在引入戰(zhàn)略投資者之前，福耀玻璃曾經(jīng)有過一段瘋狂的擴張。

　　2002年4月，福耀在上海成立汽車玻璃生產(chǎn)基地，注冊資本為3000萬美元;2003年4月，福耀在北京通州成立安全玻璃生產(chǎn)基地，注冊資本為990萬美元;2003年8月，福耀雙遼玻璃有限公司成立，注冊資本1000萬美元，專門生產(chǎn)平板玻璃;2003年10月，福耀成立內蒙古通遼玻璃有限公司，生產(chǎn)平板玻璃，注冊資本1億元;2004年3月，福耀在重慶成立安全玻璃有限公司，注冊資本3500萬美元;2005年1月，海南浮法玻璃項目上馬，項目預算達到了16億元。

　　在2003年和2004年的瘋狂擴張中，根據(jù)董事長曹德旺所說，福耀玻璃走的是“負債擴張”的路線。而在連續(xù)數(shù)年的瘋狂擴張之后，其版圖達到了前所未有的水平，但是已經(jīng)超出了福耀的承受能力。

　　截至2006年9月30日，福耀玻璃的資產(chǎn)負債率為63.59%，低于洛陽玻璃(600876)的72.23%、耀華玻璃(600716)的66.83%、金晶科技(600586)的65.82%，卻高于耀皮玻璃(600819)的47.86%、三峽新材(600293)的56.29%和南玻A(000012)的55.47%，福耀玻璃的負債率處于中間水平。此次定向增發(fā)資金到位后，福耀玻璃資產(chǎn)負債率將會降低到53.89%。

　　但是，截至2006年9月30日，福耀玻璃的流動資產(chǎn)與流動負債分別為20.8億元、20.9億元，流動比率不到1，資金運營并不寬松。同時，福耀玻璃的長期負債達到了25.68億元，占負債總額的55.12%，遠遠高于上述其他玻璃行業(yè)上市公司。長期負債將不斷轉化為流動負債，減少福耀經(jīng)營資金，帶來新的資金壓力。

　　按照陳丹躍的說法，福耀玻璃在今后兩年不會再上馬新項目。但是，2007年福耀玻璃的投資項目都已在原先的規(guī)劃之中，包括產(chǎn)能300萬套的廣東汽車玻璃項目、產(chǎn)能100萬套的北京汽車玻璃項目和產(chǎn)能達到2.15萬噸的海南浮法玻璃項目。

　　即使福耀玻璃不再推出新的項目，僅就海南的兩條浮法生產(chǎn)線項目就將耗費巨額資金。這兩條被稱為3號、4號的生產(chǎn)線預算達到了16億元。在項目上馬之初，海南省政府當時承諾給予一系列的優(yōu)惠政策。但是由于情況的改變，不但許多優(yōu)惠政策打了水漂，連進口設備的關稅都不能豁免。這樣一來，福耀玻璃的資金鏈將面臨著更大的考驗。

　　浮法玻璃的痛

　　近年來，福耀玻璃每股收益和資本流轉速度均居于行業(yè)領先位置，但這并不能掩蓋福耀玻璃甚至是整個玻璃行業(yè)的困難。

　　原本靠汽車玻璃起家的福耀玻璃，隨著在汽車玻璃領域實力的不斷增強，掌門人曹德旺決定開始向汽車玻璃上游產(chǎn)業(yè)——浮法玻璃進軍。隨后，福耀玻璃在

福建福清設立了浮法玻璃1號和2號生產(chǎn)線，兩條生產(chǎn)線均是花費高價從PPG引進的，生產(chǎn)線上使用的KAKU機械手的購買價格也達到了200萬至300萬元人民幣不等，項目總投資高達20億元，昂貴的進口設備使得福耀玻璃背負了巨大的固定成本投入。由于福耀玻璃近年來大幅加大了對浮法玻璃的投資，浮法玻璃業(yè)變化也深刻影響著福耀玻璃的經(jīng)營情況。

　　自2004年以來，玻璃行業(yè)內出現(xiàn)了新一輪的投資熱潮，大大增加了玻璃產(chǎn)品的供應量，供求關系逐漸失衡，從而導致產(chǎn)品價格下跌，浮法玻璃行業(yè)陷入低迷。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2005年全國新建成的浮法生產(chǎn)線共計47條，新增產(chǎn)能1.4億箱;2006年全國又再增新生產(chǎn)線20余條，產(chǎn)能接近7000萬箱。

　　由于浮法玻璃全行業(yè)的困局，福耀玻璃也不可避免地受到了一定程度上的沖擊。2006年前三季度，福耀玻璃的浮法玻璃業(yè)務毛利率為16.64%，大大低于汽車玻璃業(yè)務35.91%的毛利率水平。

　　同時，原材料價格上升對于福耀玻璃的經(jīng)營也十分不利。近年來，約占玻璃產(chǎn)品成本60%多的重油、純堿價格持續(xù)上漲，造成玻璃產(chǎn)品毛利率下滑。以純堿為例，2005年年初，純堿的價格為1900元/噸，同比2004年上漲了35%以上。

　　據(jù)內部人員透露，2006年，原材料價格進一步走高，福耀玻璃2006年上半年的原材料采購成本同比又增加了30%以上。

　　弘毅擦肩而過

　　按照慣例，福耀玻璃每年都會給員工發(fā)放年終獎，根據(jù)公司當年的經(jīng)營狀況，年終獎大致等值于1至3個月的工資。但在2006年，這一慣例被打破了，福耀玻璃并沒有像往年一樣對員工發(fā)放年終獎。

　　年終獎沒有了，裁員卻隨之而來。鑒于2005年的經(jīng)營狀況，福耀玻璃在2006年第一季度進行了大幅度的裁員，解雇了福清廠區(qū)2000名左右的工人。同時，管理層也承受了更大的壓力。根據(jù)福耀玻璃內部人員透露，董事長曹德旺在新年前后也一直悶悶不樂。

　　就在福耀玻璃需要從外界引入資金的時候，投資者真的就來了。聯(lián)想旗下的弘毅投資在玻璃行業(yè)頗具影響力，曾在2004年、2005年連續(xù)收購了國內7家玻璃生產(chǎn)企業(yè)。福耀玻璃的行業(yè)地位引起了弘毅的濃厚興趣。

　　陳丹躍透露，“聯(lián)想和福耀之間只是意向性接觸，并沒有達成實質性的進展。”而她“從來沒有聽說過弘毅投資這個公司”，只知道和福耀玻璃接觸的是聯(lián)想。

　　據(jù)《證券市場周刊》了解，雙方?jīng)]有完成交易的原因是對交易條款無法達成一致。對于2005年浮法玻璃的虧損，曹德旺更滿意汽車玻璃部門的盈利，因此希望弘毅投資能夠接手福耀的浮法事業(yè)部。但是，弘毅明確指出，他們不會接手福清的浮法事業(yè)部，因為弘毅認為從福清到福州的運輸成本可能導致其根本沒有盈利能力(福清工廠在2006年成功實現(xiàn)了盈利)，弘毅投資希望得到的是福耀玻璃設在內蒙古通遼和吉林雙遼的浮法玻璃生產(chǎn)基地。

　　福耀玻璃在福清的浮法事業(yè)部緊挨著舊廠區(qū)內的汽車玻璃部，加工十分便利，能夠很好地回避運費的問題。而且，福清的港口的吞吐能力足以滿足運輸要求，最重要的是，曹德旺也考慮過在交通更為便利的馬尾港設立工廠。但由于馬尾的地價居高不下，而福耀玻璃長期在福清投資形成的人脈，能夠從福清獲得廉價的土地。因此，福耀選擇在福清成立浮法事業(yè)部就是必然。

　　而通遼和雙遼的浮法玻璃生產(chǎn)部門是福耀玻璃在2003年和2004年收購的國有企業(yè)，從弘毅投資之前的收購來看，他們對于國企有著非常濃厚的興趣，這次也不例外。而從福耀玻璃的戰(zhàn)略規(guī)劃來講，浮法玻璃的定位主要以汽車玻璃配套為主，所以不排除將通遼和雙遼的建筑級浮法玻璃出售的可能性。

　　但是，最終談判不歡而散。福耀玻璃則最后終于等到了來自高盛的資金。

　　資金之外的收獲

　　經(jīng)歷了2005年的艱難時期后，得益于中國汽車市場銷量的增長，福耀玻璃在2006年的經(jīng)營狀況有了很大改善。中汽協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2006年前10個月我國汽車產(chǎn)量達到589.11萬輛，同比增長27.56%，其中轎車產(chǎn)量達到304萬輛，同比增長40%。而福耀玻璃占國內汽車玻璃市場的50%至60%之間，中高檔汽車玻璃的占有率更是超過60%。根據(jù)福耀玻璃和汽車制造商之間簽訂的OEM協(xié)議，隨著汽車市場的好轉，福耀玻璃的生產(chǎn)銷售情況自然也就大大改善。

　　而從長遠來看，福耀玻璃還得益于全球制造業(yè)產(chǎn)能向中國轉移，福耀玻璃在規(guī)模和成本方面的競爭力能夠轉化為市場競爭力。汽車巨頭紛紛在中國建立新的生產(chǎn)基地，同時國際汽車零部件采購轉向中國的趨勢也日益加強，為福耀玻璃這樣有國際競爭力的零部件廠商提供了發(fā)展機遇。

　　據(jù)透露，2006年上半年，福耀玻璃出口至瑞典沃爾沃的汽車玻璃出現(xiàn)了發(fā)霉的現(xiàn)象，根據(jù)本刊記者了解到的情況，汽車玻璃發(fā)霉很難處理，只能用手工方式擦拭。為此，福耀玻璃組織工人前往瑞典擦拭玻璃。經(jīng)過福耀玻璃的積極努力，終于保留了沃爾沃的訂單。隨后，福耀玻璃對這個問題也不敢怠慢，為完善工藝特地引入了防霉閥等設備，提高了產(chǎn)品的質量。在工藝改善之后，也確實提高了福耀玻璃產(chǎn)品的銷售情況。

　　此時，牽手高盛還將給發(fā)展中的福耀玻璃帶來額外的收獲。

　　作為家族式企業(yè)，福耀玻璃在公司治理上不可避免地存在弱點。2005年，福耀玻璃曾經(jīng)嘗試過一個“百名經(jīng)理人計劃”，計劃從外界引進了100個職業(yè)經(jīng)理人，還特別從臺灣通用挖來劉小稚擔任公司總裁。但是，這些外來的人才大多卻以不同原因打了退堂鼓，劉小稚也主動請辭。目前，百人計劃剩下的人已經(jīng)不足20人。

　　而在高盛進入之后，相信這些情況都會有所改觀。高盛在資本市場、財務控制和投資者關系等方面將帶來有益的幫助。

　　同時，相比起國內其他玻璃企業(yè)，福耀玻璃的優(yōu)勢在于海外市場，但是為了維護海外市場，福耀玻璃也付出了巨大的心血。

　　資料鏈接:高盛要向大摩看齊

　　2005年12月28日,中國國際金融公司(IFC)、大摩旗下的MS Asia Investment Limited與海螺水泥(600585,0914.HK)控股股東海螺集團簽署協(xié)議,分別將從后者手中收購其持有的海螺水泥13200萬股和4800萬股股份。

　　次年4月4日,經(jīng)過協(xié)商,大摩與IFC收購股權分別變更為13320萬股、4680萬股股權,分別占海螺水泥總股本的10.61%、3.73%,轉讓價格則由最初的6.80元/股提高至7.05元/股,上調幅度約3.7%,轉讓價格仍遠低于其時海螺水泥A股、H股9元以上的市場價格,總收購金額達到12.7億元。2006年4月30日,大摩、IFC收購協(xié)議獲得國資委批復,但尚待

商務部批準。

　　截至1月10日,海螺水泥A股收盤于28.30元,自簽訂協(xié)議起期間A股最高股價曾一度達到30.80元。以7.05元/股的轉讓價計算,在短短不足一年的時間內,大摩與IFC在海螺水泥身上獲得的收益率已超過了300%。

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