國壽A：值100元還是20元？(2)

　　看空：

　　35元之上已偏激進

　　但是，也有分析人士持不同看法。平安證券分析師羅曉鳴認為，按照國壽已公布的2006年上半年收益0.22元/股，首日收盤價簡單測算的市盈率已高達近100倍。從中國人壽A股首日分時走勢圖上可以發(fā)現(xiàn)，市場跟風買盤并不踴躍。尤其是在尾盤階段主力試圖發(fā)力拉抬股價，但由于缺乏跟風盤，臨近收盤時又滑了下來，分時圖上呈現(xiàn)雙頭格局。

　　申銀萬國研究員余斌認為，壽險公司估值依賴于許多假設(shè)，即將公司未來很長一段時間業(yè)務(wù)折算貼現(xiàn)的結(jié)果。支撐39元，價格的假設(shè)明顯偏激進了。

　　廣州證券在看多至百元的同時也指出，如果投資者希望博取市場短期差價，就要把握一個合適的買點。據(jù)綜合機構(gòu)投資者的分析，國壽35元之下的風險，是相對較小的，如果開在35元或35元以下，可以考慮用50％的倉位跟進；如果開在30元或者30元以下，則可以全倉殺入。如果開在40元以上，還是有一定的機會，但是風險就比較高了，只適合激進型投資者參與。

　　部分分析師甚至認為，中國人壽在香港上市的

股票已經(jīng)被過高估值。瑞士信貸(Credit Suisse)分析師比爾·斯特西(Bill Stacey)將中國人壽在香港的目標價位定為16.50港元，較當前價位低1/3。不過內(nèi)地分析師認為其在上海的股價還將進一步走高，主要是因為該股成為投資者投資蓬勃發(fā)展的保險行業(yè)的惟一選擇。

　　而根據(jù)“證券通資訊分析系統(tǒng)”最新得到的摩根大通最新報告中表示，雖然中壽基調(diào)前景仍然正面，但關(guān)注該股估值偏高，故將投資評級由“增持”調(diào)低至“減持”。報告中稱，國壽現(xiàn)以2007年內(nèi)涵價值及新業(yè)務(wù)比率的3.8倍及47倍買賣，隨著國壽在內(nèi)地A股上市后，股價將繼續(xù)出現(xiàn)調(diào)整，預(yù)計調(diào)整最少20%-30%，股價才現(xiàn)反彈，給予目標價17港元。

　　幾個問題左右短期走勢

　　之后，中國人壽的股價是持續(xù)高開高走，還是盛極而衰，分析觀點認為，取決于以下幾個問題的回答。

　　市場資金有多充足？現(xiàn)在市場的資金充足，這不言而喻，但是，充足到什么地步是需要考慮的。市場上并不是除了中國人壽就沒有其他好股票。但是如果市場的資金足夠充足，將能夠給予中國人壽股價以持續(xù)的支撐。

　　估值能否獲得認同？200倍的市盈率，按照對傳統(tǒng)行業(yè)股票的估值方法是無法接受的。國際市場對于保險行業(yè)股票就有獨到的分析模型，包括使用內(nèi)涵價值法、新業(yè)務(wù)價值法等進行估值。而新的估值方法，是不是能夠一直得到人們的認同，這是一個需要考慮的問題。而且，一旦股市回調(diào)，又有多少人會相信他們從來沒聽過，就算聽過也從來沒理解過的估值方法呢？如果市場不能接受，那么即便有較高的定位，也只能歸之為是一種炒作行情。

　　市場認可度如何。中國人壽是好，但好到什么地步呢？據(jù)說平保也將在幾個月后登陸A股市場，失去了惟一性稀缺性的中國人壽，吸引力肯定會下降。同時，國壽對外投資比例很大，而且大量集中在對大型金融企業(yè)、國家重點基礎(chǔ)企業(yè)等的投資上，而且這些企業(yè)又多為上市公司。所以，在某種角度上可以說，中國人壽有很大一部分效益可以在證券市場上通過相關(guān)股票的價格波動直接看到。人壽具有一種的“股中股”色彩，大盤的漲跌對其影響不小。

　　當然，影響國壽的股價的因素絕對不只這么幾個，國壽究竟價值幾何，只能拭目以待了。

　　看多：

　　35元乃至百元

　　中國人壽18.88元/股的發(fā)行價，對應(yīng)2005年發(fā)行后的市盈率為97.8倍，已超過上一輪牛市周期、由閩發(fā)電力所創(chuàng)下的88倍發(fā)行市盈率。而現(xiàn)在的股價，則已經(jīng)是200倍的市盈率了。

　　很多分析人士認為，對中國人壽的估值不能單純從市盈率的角度來看待。因為無論是市盈率、市凈率還是現(xiàn)金流折現(xiàn)，都是傳統(tǒng)的估值模型，這對處于朝陽產(chǎn)業(yè)的中國人壽這只保險股都不太適用。由于中國人壽所背靠的是我國壽險市場的特殊性，可以給予更高的估值，因為歐美的壽險市場現(xiàn)在已經(jīng)處于支付階段，需要為此承擔大量的后期給付。而我國的壽險市場剛剛起步，正邁入黃金期，這一階段將持續(xù)10年至15年。

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