B股有望迎來破冰之旅 2007春節后啟動小股改

　　-獨家報道-本報記者李曉曄

　　繼A股成功股改之后，B股的出路問題就一直為市場所關注。近日，擱置多時的B股改革問題終于有了時間表。據接近證監會的知情人士向中國經濟時報記者透露，目前證監會市場部已經拿出了B股改革草案，正式方案將在1月20日以后召開的證監會監管工作會后確定，預計將于2007年春節后正式實施。

　　“我們內部將B股改革稱為‘小股改’，目前改革方式比較多，而且A＋B股公司還存在一些比較復雜的問題，B股改革方案會選擇什么方式改還很難說。”證監會知情人士表示。

　　B股股改思路初定

　　據了解，早在2006年9月，上海董秘協會和廣發證券共同主辦“后

股權分置改革時期純B股公司出路”研討會后，曾向證監會遞交了一份B股改革報告。盡管這份報告沒有實質性方案，但卻引起了監管層對B股改革的重視及市場投資B股的熱情。

　　前述知情人士透露，從2006年11月以來，證監會市場部對B股改革表現出了濃厚的興趣，與B股上市公司、研究人員的探討越來越深入，相關人員也為證監會提供了很多思路及方案。目前為B股上市公司普遍認可且草案有可能采用的改革思路是：B股股改方案將參照A股成功股改的經驗，在近乎統一的原則和法律框架下，各B股上市公司依據自身情況做出自己的股改方案，純B股公司先開始。其中，現金流好、間接融資能力強、股價被低估的純B股公司采用先回購再增發A股的方式；其他純B股公司采用同時增發回購的方式，即：增發募集資金用于回購B股，但究竟采用哪種發行方式尚無定論，向社會公募或者向原B股股東配售都有可能。上市公司方面比較贊成公募，因為配售涉及到國家外匯管理局，增加了方案的復雜度；還有一種方式是B股以一定比例直接轉A股，境內投資者可以直接出售，境外投資者通過設立類似QFII的機構進行托管，在外匯管理方面，設立特別賬戶，出售股份所得進入該賬戶，然后再轉到境外。如果部分原B股股東對轉股比例等不滿意不愿轉A股，那么這部分也進入一個特別

股票賬戶，會給一個期限比如3年，只允許賣不允許買。

　　對于A＋B股公司，按照A、B股價差大小大體上分為兩類：第一類是A、B股價差不大、甚至B股高于A股的公司，這類公司的特點是境外股東持有比例大，最簡單的解決方式是直接向原B股股東定向增發A股，回購B股注銷；第二類是B股改革的難點：A、B股價差超過40%的公司，這部分公司比純B股公司難度大很多，因為純B股公司在衡量轉股比例、價格上，A股可以以市場對公司的估值水平定價，但A、B股公司，轉股比例設定、定向或非定向增發的A股價格存在桎梏，如果高于B股，B股股東會不愿意，如果低于B股，A股股東會不愿意，只有一種方式解決這一矛盾——市場整體停牌。

　　“現在監管層的主要顧慮是擔心134家公司整體停牌會加大市場波動。”知情人士稱。但是整體停牌這種“快刀斬亂麻”的方式對處理A＋B股公司股改難題有利，而且B股市場畢竟是一個小的市場，目前測算B股公司與整個市場的波動相關性不大，影響有限，B股改革很可能會采用整體停牌的方式。

　　“B股股改像A股一樣支付對價的可能性不大。”他談到，A、B股有一個很大的不同：B股非流通股股東未通過上市賺取資本市場的收益。當時國有控股的B股上市公司基本上是改制上市，以折價的最高比例1.4折的。而且，發行價比較低，平均市盈率3-5倍，市凈率只有1-2倍。其次，績優B股分紅派現水平遠高于A股，B股流通股股東資本收益遠比A股流通股股東高。

　　B股面臨重大投資機會

　　盡管與市場希望B股支付對價的預期不符，但眾多市場人士都認為B股面臨重大投資機會。

　　“部分B股市盈率在20倍以下，而A股都在30—35倍之間，估值水平遠遠低于A股，意味著有約50%的升值空間。”前述知情人士稱，2007年純B股績優公司的想象空間非常大，特別是那些毛利不低，經營管理水平也不錯，行業發展前景好，景氣度高的公司都具有投資價值。

　　“B股行情與對價無關。”上海申銀萬國證券B股分析員陸潔華告訴本報記者。他指出，2007年B股肯定有投資機會，投資者可以選擇未來兩年業績成長性好的公司，也包括資產重組在內，在此基礎上，再適當考慮 A、B股價差，選價差大者，相信符合這些標準的股票可以跑贏大市，比如蘇常柴B(200570)等。

　　1月9日，證監會辦公廳新聞處處長劉輔華告訴

中國經濟時報記者：“在春節前召開的監管工作會上將公布2007年的重點工作，但沒有聽說市場部B股改革草案出臺，可能是傳言，總之不是正規渠道公布的消息。”

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