周到

　　紅籌公司如何回歸境內(nèi)市場，有望于2007年再次破題。1月5日，中國海洋石油總公司總經(jīng)理傅成玉表示，正在和中國證監(jiān)會溝通，希望有關(guān)部門能夠改進(jìn)法律，推動紅籌公司回歸A股。

　　紅籌公司不采用A股形式，恐怕難以回歸內(nèi)地市場。中國證監(jiān)會主席助理姚剛最近表示：中國證監(jiān)會正“積極研究紅籌公司回歸A股市場的方式和途徑”。此前，市場對紅籌公司發(fā)行中國存托憑證(CDR)頗多期待。但中國存托憑證和A股的概念完全不一樣。從相關(guān)的表述看，中國存托憑證形式似乎不會被采用。

　　不讓紅籌公司發(fā)行中國存托憑證，符合現(xiàn)行法律的精神。依照《公司法》規(guī)定，在境內(nèi)設(shè)立、所發(fā)行股票在證券交易所上市交易的股份有限公司，就是中國上市公司。這也是注冊地在境外且大多為有限責(zé)任公司的紅籌公司，無法直接發(fā)行A股的法律依據(jù)。從《公司法》的精神看，紅籌公司屬于境外企業(yè)，是外國投資者中的一類。因而，其相關(guān)行為應(yīng)由《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》等規(guī)章約束。該規(guī)定給出的相關(guān)定義是：“特殊目的公司系指中國境內(nèi)公司或自然人為實(shí)現(xiàn)以其實(shí)際擁有的境內(nèi)公司權(quán)益在境外上市而直接或間接控制的境外公司。紅籌公司則是特殊目的公司的一種。如果紅籌公司可以發(fā)行中國存托憑證，那么，非紅籌公司的境外企業(yè)一旦提出要享受相同待遇，我們就不便拒絕。中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌最近在接受《證券時報(bào)》專訪時表示，中國資本市場對外開放的政策取向，至少有三個層次的戰(zhàn)略目標(biāo)考慮，即本土金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大、本土資本市場的強(qiáng)大以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大。當(dāng)前，我們離這些目標(biāo)還很遠(yuǎn)，境內(nèi)市場也不具備全面承載境外企業(yè)的能力。筆者認(rèn)為，希望通過修改法律，讓紅籌公司回歸A股市場，程序復(fù)雜，短期內(nèi)難以成行。

　　紅籌公司回歸A股市場，可以有多種形式和途徑。比如在港上市的聯(lián)通就是在上交所上市的中國聯(lián)通的孫公司。因此，讓境內(nèi)上市公司直接控股或間接控股紅籌公司的模式，依舊可以采用。筆者認(rèn)為，紅籌公司控股的境內(nèi)公司也可以直接在境內(nèi)上市。這兩種模式的共同點(diǎn)是：紅籌公司的控制人或被控制人必須是注冊地在境內(nèi)的股份有限公司。但多數(shù)紅籌公司的控制人或被控制人并非境內(nèi)已經(jīng)存在的股份有限公司。《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第九條規(guī)定：“發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營時間應(yīng)當(dāng)在3年以上，但經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的除外。”“有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。”因此，由紅籌公司的控制人或被控制人變更為股份有限公司，更容易符合A股首發(fā)的條件。

　　一些紅籌公司回歸A股市場后，是否還需要維持境外間接上市地位，也值得研究。我們可以對在港上市的紅籌公司變更為H股公司作探索。《公司法》并無境外企業(yè)變更注冊地址至境內(nèi)的規(guī)定。紅籌公司遷至境內(nèi)，并成為股份有限公司，直接發(fā)行A股，則缺乏法律依據(jù)。但采用中國聯(lián)通模式回歸A股市場的，A股公司可以吸收合并在港上市的紅籌公司，并安排紅籌股置換為相應(yīng)的H股。這樣，間接上市的紅籌公司也就變?yōu)橹苯由鲜械腍股公司。紅籌公司為全流通上市公司。除建設(shè)銀行外，僅在境外上市的H股、S股公司則并非全流通上市公司。因此，采用中國聯(lián)通模式回歸A股市場的，也可以更為方便地出讓殼資源，并就是否另行發(fā)行H股作出決定。這些做法，沒有法律上的障礙，但可以使上市公司的股權(quán)關(guān)系更簡單明了。

　　紅籌公司回歸境內(nèi)市場的破題，有利于積極培育藍(lán)籌股市場。當(dāng)前，H股和香港紅籌股的流通市值分別超過3.5和3萬億港元。新加坡等市場的紅籌股，也有很大的流通市值。因此，安排紅籌公司回歸境內(nèi)市場，將大大豐富藍(lán)籌股的上市資源，完善境內(nèi)上市公司的結(jié)構(gòu)。

　　(作者為西南證券研發(fā)中心副總經(jīng)理)