長(zhǎng)江證券研究所所長(zhǎng)張嵐做客新浪展望明年股市

　　主持人：各位網(wǎng)友大家好，歡迎大家進(jìn)入新浪嘉賓聊天室。

　　即將過去的2006年，我國(guó)股市可圈可點(diǎn)。牛市之夢(mèng)已經(jīng)開始，2007輝煌是否能夠重現(xiàn)？

　　歲末年初，在A股2006年最后一個(gè)交易日即將結(jié)束之時(shí)，我們將如何看待這一年的市場(chǎng)留給我們最后的狂歡？明年的市場(chǎng)，是否將不同于今年的瘋狂走勢(shì)？股指期貨的推出是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成致命性的影響？

　　今天我們有幸邀請(qǐng)到了長(zhǎng)江證券研究所所長(zhǎng)張嵐將做客新浪聊天室，與關(guān)心A股未來的新浪網(wǎng)友一起探討明年的中國(guó)股市。歡迎張嵐所長(zhǎng)！

　　張嵐：主持人好。各位網(wǎng)友，大家好！

　　主持人：今天的股市可以說是完美收官。今日股市今日強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，滬指一度逼近2700點(diǎn)，收盤漲4.20%報(bào)2675點(diǎn)，中行，工行大漲帶動(dòng)股指在今年最后一個(gè)交易日再創(chuàng)新高。 對(duì)于2006最后一個(gè)交易日的瘋狂上漲，您怎么評(píng)價(jià)？是否是基金在“排名行情”？

　　張嵐：在年底我們經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)類似的情況，以往的原因可能是一些機(jī)構(gòu)需要年底按照市值結(jié)帳的原因，但目前券商財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度并不支持這樣的操作，因此我們更多地理解為市場(chǎng)資金對(duì)后市的看好，當(dāng)然我們不排除個(gè)別公募基金因?yàn)榕琶�而進(jìn)行的操作的因素。

　　主持人：關(guān)于節(jié)后股市，多數(shù)網(wǎng)友認(rèn)為會(huì)有一波調(diào)整，您怎么看？

　　張嵐：我們繼續(xù)看好后市。根據(jù)長(zhǎng)江證券的分析，2007年年初仍然維持上揚(yáng)。

　　主持人：一些績(jī)優(yōu)股股價(jià)一路上揚(yáng)，券商研究員的目標(biāo)價(jià)被不斷刷新，比如工行、中信、萬(wàn)科……這甚至“倒逼”研究員以調(diào)高市盈率的方式對(duì)某些行業(yè)、個(gè)股重新估值。請(qǐng)問目前市場(chǎng)的熱門行業(yè)板塊整體是否已高估？ 這些熱點(diǎn)是否有理由繼續(xù)屹立不倒？

　　張嵐：回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)，不論是買方還是賣方分析師都會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況調(diào)整他們認(rèn)為合適的市盈率區(qū)間，而且每次調(diào)整都具備充分的理由，雖然任何時(shí)候都存在同樣不支持他們觀點(diǎn)的理由，但大家顯然更愿意隨同市場(chǎng)，順勢(shì)而為。

　　市場(chǎng)看好證券和地產(chǎn)是有理由的，我們?cè)?007年年度策略報(bào)告中已經(jīng)進(jìn)行了闡述。我們今天還發(fā)布了一篇報(bào)告，圍繞金融深化提出了投資建議。

　　主持人：A股市場(chǎng)12月氣勢(shì)如虹，一個(gè)月內(nèi)上漲500余點(diǎn)，尤其近幾日大盤藍(lán)籌股帶動(dòng)股指上漲，二八現(xiàn)象愈演愈烈，這種上漲是否過度？

　　張嵐：年底的市場(chǎng)走勢(shì)在情理之中。一方面大盤藍(lán)籌股前期具有明顯估值優(yōu)勢(shì)，吸引機(jī)構(gòu)投資者積極參與，另一方面市場(chǎng)資金相當(dāng)充裕，居民儲(chǔ)蓄開始通過基金或直接股票投資的方式進(jìn)入股票市場(chǎng)，加上兩稅合并等各種有利因素共同推動(dòng)市場(chǎng)上漲。明年市場(chǎng)預(yù)計(jì)較難再現(xiàn)今年的漲勢(shì)，但我們?nèi)钥春妹髂晔袌?chǎng)。

　　主持人：在明年更多的大盤藍(lán)籌股上市之后，二八現(xiàn)象是否會(huì)成為今后市場(chǎng)的一種常態(tài)？

　　張嵐：明年市場(chǎng)預(yù)計(jì)較難再現(xiàn)今年的漲勢(shì)，但我們?nèi)钥春妹髂晔袌?chǎng)。隨著機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍擴(kuò)大，未來市場(chǎng)必然進(jìn)一步強(qiáng)化二八現(xiàn)象。我們?cè)?007年度策略報(bào)告中已經(jīng)做了詳細(xì)闡述。

　　按照現(xiàn)有數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2007年中石油、中海油、中國(guó)人壽、中國(guó)平安以及其他大盤藍(lán)籌股將陸續(xù)回歸，這些大盤藍(lán)籌股整體資產(chǎn)質(zhì)量較現(xiàn)有A股大盤藍(lán)籌股好，它們的A股IPO將會(huì)使現(xiàn)有的一些大盤藍(lán)籌股受到一定程度的擠壓。

　　例如，中石油、中海油的回歸，將導(dǎo)致對(duì)中國(guó)石化的影響，中國(guó)人壽、中國(guó)平安的回歸，將導(dǎo)致對(duì)現(xiàn)有金融類股的沖擊。中石油計(jì)劃發(fā)行100億股A股，若以現(xiàn)在港股價(jià)格計(jì)9港元計(jì)，則發(fā)行后將占到滬深300權(quán)重的7%，而中石化以最新收盤價(jià)計(jì)算占滬深300市值的2.25%，明顯將受到中石油的影響。中國(guó)平安按香港最新收盤價(jià)28.7計(jì)，若發(fā)行11.5億股，則市值將超過330億，權(quán)重占比達(dá)到2.7%，排到目前滬深300指數(shù)的招商銀行和民生銀行之后。而中國(guó)人壽若按港股市價(jià)計(jì)，在A股市值也將達(dá)到268.8億，權(quán)重達(dá)到2.26%，也將超過中石化。若這些新的大盤藍(lán)籌股全部上市，則現(xiàn)有市場(chǎng)格局將重新分配。

　　結(jié)合我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)容壓力以及股指期貨三者的分析，我們綜合判斷2007年市場(chǎng)的整體趨勢(shì)將是“年初上漲、年中調(diào)整，年末回升”。其間，明年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及隨后公布的上市公司季報(bào)可能成為市場(chǎng)走向調(diào)整的導(dǎo)火索，而明年上半年股指期貨的推出以及高品質(zhì)大盤藍(lán)籌的陸續(xù)回歸，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇市場(chǎng)調(diào)整的深度。

　　在“中國(guó)式擴(kuò)容”的大背景下，07年的結(jié)構(gòu)性牛市將朝著“藍(lán)籌分化、追逐成長(zhǎng)”的方向前進(jìn)。一方面，類似中國(guó)人壽這樣的高品質(zhì)大藍(lán)籌的回歸將使得藍(lán)籌的概念被重新定義，成長(zhǎng)性行業(yè)的龍頭公司將獲得更多的藍(lán)籌溢價(jià)；另一方面，市場(chǎng)隨時(shí)可能面臨的調(diào)整，將使得投資者轉(zhuǎn)變思維，重新追逐小市值的成長(zhǎng)性行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，這與長(zhǎng)江證券一向強(qiáng)調(diào)的選擇中堅(jiān)企業(yè)的思路是不謀而合的。

　　07年證券市場(chǎng)的投資策略在市場(chǎng)整體趨勢(shì)尚不明朗，牛市由爆發(fā)性向結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的過程中，07年市場(chǎng)可采取的投資策略集中在以下四個(gè)方面：

　　一、堅(jiān)持長(zhǎng)期主題投資的思路。實(shí)際上，戰(zhàn)略性持有金融地產(chǎn)和裝備制造這樣的主題行業(yè)，既是“進(jìn)攻中的防御，也是防御中的進(jìn)攻”；

　　二、積極調(diào)整倉(cāng)位，挖掘新發(fā)藍(lán)籌的投資價(jià)值。側(cè)重于先進(jìn)制造和現(xiàn)代服務(wù)這兩大行業(yè)的大擴(kuò)容將會(huì)給市場(chǎng)的供給結(jié)構(gòu)帶來很大的沖擊，機(jī)構(gòu)投資者必須提前布局，主動(dòng)調(diào)整倉(cāng)位，從新發(fā)行的大盤藍(lán)籌尋找投資機(jī)會(huì)；

　　三、在股指期貨上市之后，重點(diǎn)關(guān)注小盤成長(zhǎng)股。在市場(chǎng)對(duì)價(jià)值和成長(zhǎng)、大盤與小盤的長(zhǎng)期博弈中，后者總是占領(lǐng)更多的主動(dòng)。當(dāng)大盤藍(lán)籌處于被做空狀態(tài)時(shí)，小盤成長(zhǎng)股的時(shí)代又會(huì)到來；

　　四、最后不得不提的是，果真中期調(diào)整如期來臨，在股指期貨推出后積極建立期貨的空頭頭寸，則不失為有效的避險(xiǎn)兼套利策略。

　　主持人：工商銀行、工行等股票現(xiàn)在已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過H股股價(jià)，并帶動(dòng)A股股價(jià)上升，這是否意味著A股定價(jià)權(quán)已經(jīng)回歸？這是否意味著國(guó)內(nèi)金融股已經(jīng)被大幅高估？市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)人壽的追捧也顯而易見，您如何看？

　　張嵐：一個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)取決于這個(gè)市場(chǎng)參與者的力量。隨著中國(guó)市場(chǎng)的逐漸開放和QFII隊(duì)伍的擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)未來A股市場(chǎng)對(duì)于兩地上市股票將獲得更多的定價(jià)權(quán)。金融股的表現(xiàn)體現(xiàn)了人們對(duì)中國(guó)消費(fèi)服務(wù)業(yè)的看好。長(zhǎng)江證券在12月1日發(fā)布的2007年度策略報(bào)告里，已經(jīng)明確提及這一觀點(diǎn)，也得到市場(chǎng)很好的驗(yàn)證。

　　我們比較了國(guó)內(nèi)銀行和美國(guó)銀行在高增長(zhǎng)下的估值，認(rèn)為國(guó)內(nèi)銀行股目前合理的P/B范圍在2.12X-3.64X之間。而將國(guó)內(nèi)銀行與世界其他優(yōu)質(zhì)銀行比較，我國(guó)上市銀行2007年平均PEG為0.8，遠(yuǎn)低于國(guó)外1.3的水平，因此我國(guó)上市銀行20X-30X的市盈率是完全合理的。

　　證券市場(chǎng)在金融深化和居民對(duì)金融產(chǎn)品需求升級(jí)的過程中迎來新的繁榮期，行業(yè)整合過程中涌現(xiàn)了大量的優(yōu)質(zhì)券商，分類監(jiān)管確立了試點(diǎn)類證券公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而重組上市迅速擴(kuò)充此類公司的市場(chǎng)份額。

　　美國(guó)長(zhǎng)達(dá)26年的數(shù)據(jù)表明，證券行業(yè)的收入與證券市場(chǎng)相關(guān)系數(shù)在0.69，而手續(xù)費(fèi)收入和利息收入占我國(guó)證券公司收入的70=80%，因此我們采用受市場(chǎng)波動(dòng)影響較小的P/B估值，估值范圍在2.53X-4.4X。

　　我國(guó)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模僅為國(guó)外大公司的1/20，根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)Sigma對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)深度的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為未來6年國(guó)內(nèi)保費(fèi)收入的平均增速在12%左右。壽險(xiǎn)將成為增長(zhǎng)的

發(fā)動(dòng)機(jī)。國(guó)內(nèi)目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道放寬速度加快，資金實(shí)力雄厚的保險(xiǎn)公司通過控制銀行股權(quán)，在打造金融控股集團(tuán)的同時(shí)，將銀行保險(xiǎn)提高到新的層次，從而掌控了目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主要矛盾。

　　因此，我們看好中國(guó)人壽和中國(guó)平安未來的發(fā)展前景。

　　主持人：近日、大盤藍(lán)籌股輪番大幅上漲，您認(rèn)為這是基金建倉(cāng)的必然表現(xiàn)，還是機(jī)構(gòu)在吸取籌碼以應(yīng)對(duì)股指期貨到來后的市場(chǎng)？

　　張嵐：大盤股上漲，既有估值優(yōu)勢(shì)吸引新基金參與的因素，也有股指期貨的因素。

　　網(wǎng)友：對(duì)比港股，

中國(guó)聯(lián)通繼續(xù)上漲，而港股卻出現(xiàn)了大幅下跌，A股是否有了自己的定價(jià)權(quán)？

　　張嵐：中國(guó)聯(lián)通的上漲確實(shí)出乎很多人的意料。市場(chǎng)上很多非�？春弥袊�(guó)聯(lián)通的投資者，包括基金經(jīng)理幾乎不使用中國(guó)聯(lián)通的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，這顯然是一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象。如果把中國(guó)聯(lián)通的上漲因素只是歸咎于重組，這似乎又和基于企業(yè)基本面的價(jià)值投資背離。在香港和境內(nèi)投資非常相關(guān)的情況下，兩地同一支股票完全不同的走勢(shì)，的確顯得比較蹊蹺。

　　主持人：您如何看待股指期貨上市對(duì)市場(chǎng)的影響？現(xiàn)在有說法認(rèn)為股指期貨上市后，股指會(huì)一路暴跌，有這種可能么？

　　張嵐：對(duì)于股指期貨推出后的市場(chǎng)表現(xiàn)，長(zhǎng)江證券在12月初發(fā)布了一篇全面詳細(xì)的研究報(bào)告。根據(jù)我們對(duì)全球9個(gè)市場(chǎng)的觀察，在牛市初期推出股指期貨，短期內(nèi)引起市場(chǎng)下跌的可能性較大。由于近期市場(chǎng)漲勢(shì)較大，我們認(rèn)為，管理層如果考慮到股指期貨的短期影響，可能會(huì)更加謹(jǐn)慎地對(duì)待股指期貨推出的時(shí)機(jī)選擇。

　　我們不認(rèn)為股指期貨對(duì)市場(chǎng)會(huì)形成致命的影響，但短期波動(dòng)可能難免。

　　長(zhǎng)江證券研究所關(guān)于這個(gè)問題曾經(jīng)發(fā)布過一個(gè)詳細(xì)的分析報(bào)告。報(bào)告認(rèn)為，研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)率在股指期貨推出前后的短期內(nèi)有很大變化，它與股指的相關(guān)關(guān)系也發(fā)生了改變，股指期貨推出前，現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)率與指數(shù)有很強(qiáng)的相關(guān)性，但股指期貨推出之后一段時(shí)間內(nèi)，現(xiàn)貨波動(dòng)率與指數(shù)的這種相關(guān)性減弱，甚至呈負(fù)相關(guān)，顯示出在股指期貨推出之初，期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的助跌效應(yīng)明顯，助漲效應(yīng)則不明顯。

　　市場(chǎng)中短期波動(dòng)率穩(wěn)步降低。從股指期貨推出后半年來看，除印度和臺(tái)灣市場(chǎng)波動(dòng)率不穩(wěn)定外，其他7個(gè)市場(chǎng)的中短期波動(dòng)率都在逐步降低，且較為明顯。

　　股指期貨推出前吸籌，推出后設(shè)置空頭陷阱。

　　基于對(duì)波動(dòng)率的研究，長(zhǎng)江證券認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者將在股指期貨推出前在現(xiàn)貨市場(chǎng)吸足籌碼，待股指期貨上市后即做空股指，但是在建空倉(cāng)的時(shí)候，股指仍然處于上升通道，吸引投資者作多，設(shè)下一個(gè)空頭陷阱，否則將找不到交易對(duì)手導(dǎo)致無(wú)法建倉(cāng)。

　　2007年，大盤藍(lán)籌股將因?yàn)楣芍钙谪浂�成為市�?chǎng)的明星。2007年由于股指期貨的上市，大盤藍(lán)籌股將成為市場(chǎng)的明星，尤其是海外大盤藍(lán)籌回歸后，將引發(fā)市場(chǎng)重心的調(diào)整，對(duì)現(xiàn)有個(gè)別大盤藍(lán)籌形成一定的影響，例如中石油對(duì)中石化的影響等等，中石油的回歸將成為市場(chǎng)第一權(quán)重股，屆時(shí)將引起滬深300權(quán)重的調(diào)整。

　　主持人：非常謝謝張嵐所長(zhǎng)的精彩回答，由于時(shí)間關(guān)系，本次聊天到此結(jié)束，謝謝張嵐所長(zhǎng)！

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