人氣蒸蒸日上：市場火爆的背后

　　本報記者 白嶺

　　2006年，A股市場眾望所歸。以股權分置改革為契機，A股市場自2005年中結束了長達5年的價值回歸趨勢；其時中國經濟也逐步確立了高速平穩增長的基調，上市公司盈利增長和估值提升的共同作用使A股市場于2006 年得以成功形成一個歷史性的大轉折。從人民幣升值觸發、因成長性估值貫穿行情始末的金融、地產行情，到中國需求誘發的大宗商品牛市與資源股狂飆，到行情加速階段給予中國的成長性估值，到股改公司強烈的填權效應，到股指期貨推出預期帶動的大盤藍籌股價值重估熱潮，一浪高過一浪的洶涌漲勢，使A股市場成了全球的一塊黃金寶地。從年初的1161點，到截止12月20日收盤為止的2373點，指數全年上漲1212點，漲幅104%，上證指數和深圳成指雙雙創下歷史新高并不斷刷新新高記錄，個股如火如荼、盡披黃金。中國股市終于走出多年熊市的陰影，走進了柳暗花明的花樣年華。

　　改革實至名歸

　　牛市理直氣壯

　　2006年的這輪牛市，不僅僅是前所未有的氣勢奪人，而且比中國股市任何一個時期的牛市都來得更為理直氣壯。似火牛年的背后，是制度巨變的市場基礎，是一個全新的強勢資本市場的漸漸崛起。

　　到今年底全面完成的股權分置改革是中國資本市場迄今為止最為重要的制度變革。從本質上說，股權分置改革試圖從制度層面上“再造”中國資本市場，因而它不僅是迄今為止最重大、最復雜的結構性變革，而且對中國資本市場的發展和制度建設具有里程碑式的意義。它所具有的歷史意義幾乎可以與20世紀90年代初建立這個市場相提并論。隨著時間的推移，股權分置改革對中國資本市場發展所帶來的深刻影響正在呈現，一個具有共同利益基礎、收益與風險相匹配、具有激勵功能和約束機制的資本市場正在形成。中國資本市場由于股權分置改革的成功將進入一個新的發展階段，全流通的時代已經來到。

　　在它的背后，是一個跟隨強勢國民經濟發展步伐之后，正在起步的弱勢資本市場，一個正在進行全新定位的大國金融戰略。中國資本市場在中國經濟發展的作用，在全球金融市場中，未來中國的資本市場的地位都應與新的戰略目標發展相適應。中國要從一個制造業大國走向一個金融強國，中國資本市場不僅要進行一系列的制度變革，還必須從功能設計和政策配套體系等方面進行戰略轉型。

　　股權分置的制度平臺從整體上看已經不復存在，取而代之的是一個全流通的市場結構。全流通的市場結構，穩定了市場預期，使上市公司全體股東具有共同的利益平臺和共同的利益趨向，使資本市場發展具有持續的利益動力。

　　而中國整體經濟實力的增強帶動國內上市公司核心競爭力的增強，這也是國內證券市場走強的根基所在。制度建設的推進，使資本市場和實體經濟的聯系得以加強，中國資本市場得以成為中國經濟增長的受益者。中國經濟實力的增強、龐大的外匯儲備和持續的貿易順差使得人民幣升值的趨勢幾年內不可逆轉。2006年，改革的實至名歸，帶動資本市場進入了理性的繁榮。

　　創新創造創意

　　股市動力不竭

　　與全流通的市場結構相適應，中國資本市場的運行規則也在進行重大調整。從2006年開始，以定價機制的市場化和綠鞋機制的引入等為代表的發行制度的改革，以融資融券、信用交易和做空機制為特征的交易制度的重大調整，以全面要約收購為特征的市場化的購并重組機制形成等，意味著全流通時代資本市場運行規則正在形成，這些規則體現了資本市場的核心觀念。

　　資本市場資金管理體制和資金運行體系正在發生根本性變化，證券公司作為資本市場風險的“放大器”功能正在消失。2006年開始建立的客戶保證金第三方存托管制度，將對資本市場類銀行資金運行體系產生根本性影響，也將使證券公司的市場風險“放大器”的功能大幅度減弱，中國資本市場的風險源和風險結構得以改善。

　　資本市場的核心功能正在恢復。這種正在恢復的資本市場核心功能是指市場的估值定價功能。這從中國銀行回歸A股發行和中國工商銀行“A＋H”發行定價可以得出這個結論。資產的估值定價功能是資本市場最基礎的功能，它是資本市場其他功能得以正常發揮的前提。

　　市場正在從追求增量融資到關注存量資源配置的轉型過程中。未來中國資本市場最富有競爭力的特征將是市場并購行為。全流通的市場結構使中國資本市場開始具備建立上市公司發展長期激勵機制的條件，股東利益、公司利益和經營管理層利益三者之間得到了統一，對中國資本市場的持續健康發展具有重要意義。

　　股指期貨、融資融券的推出，基金、保險公司、社保基金等機構投資者隊伍的空前壯大，證券市場上資金的流動性空前過剩，使得優質藍籌上市公司成為市場上的主流熱點。

　　我們可以清晰地看到，今天的中國資本市場的確進入了一個新的發展階段，這個新的發展階段為未來中國資本市場從制度變革到戰略轉型提供了堅實的基礎。

　　成長意猶未盡

　　騰飛還是開始

　　2006年中國股市風光無限，但在機構投資者的眼中，2007年“做多中國”的主題將繼續拓展深化。股改完成、經濟持續增長和海外中國股回歸，將會導致國內A股市場急速擴張，這將為投資者帶來未曾有過的投資機遇。

　　中信證券研究員認為，2007年“做多中國”的主題將不僅是內涵式的，也將是外延式的。中國股市將進入騰飛階段，任何股市都不是勻速發展的，總是在某個特定階段經歷了高速的增長階段。中國股市在經歷了股權分置改革之后，股市的騰飛具備了制度基礎。經濟繼續維持高速增長，直接融資也進一步發展。他們判斷，隨著香港海外中國股的回歸和國內經濟的持續增長，未來2-3年中國股市也將進入“騰飛階段”。

　　股市在快速擴容期間，寬松的貨幣環境和快速的經濟增長必不可少。對于明年，他們預估資金供給會進一步加強，隨著企業的不斷上市，國內A股的規模將會持續擴張。中國股市可能在3年左右的時間內發展成12-17萬億規模，成為亞洲地區僅次于日本、香港的第三大股市。

　　結合對宏觀經濟、擴容壓力以及股指期貨三者的分析，長江證券研究員綜合判斷2007年市場的整體趨勢將是“年初上漲、年中調整，年末回升”。其間，明年一季度的宏觀經濟數據以及隨后公布的上市公司季報可能成為市場走向調整的導火索，而明年上半年股指期貨的推出以及高品質大盤藍籌的陸續回歸，或將進一步加劇市場調整的深度。 在“中國式擴容”的大背景下，我們認為07年的結構性牛市將朝著“藍籌分化、追逐成長”的方向前進。一方面，類似中國人壽這樣的高品質大藍籌的回歸將使得藍籌的概念被重新定義，成長性行業的龍頭公司將獲得更多的藍籌溢價；另一方面，市場隨時可能面臨的調整，將使得投資者轉變思維，重新追逐小市值的成長性行業的領先企業。

　　基金經理們對于2007年是證券投資的黃金歲月也抱有充分的信心，興業基金認為，由于諸多因素的帶動，2007-2008年可能是2007-2010年期間證券市場收益率相對較高的時期。投資者應該采取積極進取的心態，加大配置在

　　展望2007，A股持續快速發展，市場的深度和廣度都進一步提升，牛市有望加速發展，但未來的大繁榮可能會在曲折中前行。站在辭舊迎新的歲月關口，我們祝福中國的資本市場，也祝福中國的投資者，不求“快”，但求“好”，以充分的準備，坦然迎接這一資本盛世。