本報記者王小明深圳報道

　　12月3日，第二屆中國(深圳)國際期貨大會現場，與會的代表們發現，深圳證券交易所(下稱“深交所”)的股指期權計劃成為這次會議的真正主角。

　　從去年開始，每年一屆的國際期貨大會儼然成為交易所競爭的一個看臺。比如去年的首屆國際期貨大會上，五大期貨交易所、證券交易所競相對股指期貨發言，當時最大的懸念就是股指期貨將花落誰家。

　　一年過去，各家交易所在本次大會上心態明顯不同。股指期貨明確由中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)籌劃推出。但面對尚未明晰的監管前景，中金所總經理朱玉辰匆匆避讓媒體話筒，表現十分低調。而在中金所落地權角逐戰中敗陣的東道主深交所則異常高調，除向部分與會代表贈送緊急出版的衍生品研究專著，介紹該所歷年研究成果之外，對研發團隊也刻意予以推介。

　　“股指期權”概念先行

　　“就像

麻將與六合彩”，傅德偉表示，由于亞洲文化帶有濃重的投機性心態，高杠桿、非線性的期權類產品推出后無不風靡。韓國KOSPI200指數期權推出時間晚于歐美，但交易量已經全球最大，約占衍生品交易總量的25.6%。

　　臺灣期貨業商業同業公會理事長鄧序鵬則介紹，在臺灣市場，2005年臺指選擇權(TXO)交易高達8009.7萬口，約占全部期貨品種交易量的85%，是臺股期貨(TX)的近10倍。

　　與中金所籌劃推出的股指期貨類似，股指期權也是一種基于

股票價格指數的衍生產品。然而作為不同的衍生產品，兩者產品性質有較大差異。

　　深交所參與股指期權的于延超博士認為，股指期權與股指期貨的差異主要表現在期權標的資產價格(即履約價格)的制定者不同，前者是由交易所依據事先約定的原則制定的，而后者的期貨合約的交割價格則是由市場供需決定的，其價格會隨著市場狀況而改變。期權市場上由買賣雙方決定的是權利金，并非標的資產的價格。

　　此外，與股指期貨的買賣雙方風險收益對稱不同，股指期權買賣雙方的權利義務關系和風險收益是不對稱的，這將使交易風險放大，并對風險防控與交易、結算制度提出更高的要求。

　　雖然沒有人能夠明確股指期權的推出時機，但深交所的重兵投放，顯然放出了非常明確的信號———股指期權將是股指期貨推出后的下一個風潮。事實上，由于股指期貨仍然面臨較長時間的市場培育期，對于投資者而言，股指期權目前仍然只是處于概念先行的階段。

　　六年籌備六套方案

　　但股指期權對于深交所來說也許具有戰略性的意義。

　　在深交所贈送的3冊“深圳

證券交易所金融衍生品叢書”中，股指期權、股票期權和期權的應用與監管從概念到制度設計一應俱全。

　　值得注意的是，這套叢書的版權頁赫然標注：“2007年1月第一版”，顯然是為本次大會應運而生。

　　在市場人士看來，深交所將尚未明朗的創新品種的研究資料高調公布是“異乎尋常”之舉。而據知情人士介紹，深交所發力股指期權，意在競爭中獲得先發優勢。此前上海證券交易所之于權證、上海期貨交易所之于股指期貨均有數載研究歷程，如今這兩項產品均在上海落地生根。對于深交所而言，股指期權是這場產品擴容潮中必須搶占的一個制高點。

　　張育軍在叢書序言中表示，深交所從2000年開始著手金融衍生產品的研究工作，在2005年完成了以股指、ETF和個股為標的期貨、期權的六套合約和模式設計方案，形成了比較完整的權益類金融衍生產品方案系列，并進行了相關技術系統的準備。

　　但2006年初，中金所選擇落地上海而非深圳。先行研究股指期貨的上期所為中金所輸出大量研究人員。此后深交所低調將原“股指期貨小組”的名號改為“衍生品工作小組”，研究重心也悄然轉向到股指期權。

　　股指期權合約曝光

　　深交所對股指期權的研究已從“概念”突進到“實驗”。傅德偉在論壇上透露，2006年，該所的股指期權模擬系統(交易、結算和經紀系統)已經完成測試和運行，生產系統已基本具備核心技術能力。

　　在深交所于延超博士著述的《股指期權：合約設計與運作模式》中，合約設計、交易制度設計、結算制度設計、風險控制制度設計及股指期權的運用均有系統闡述。

　　于延超分別選定深證100和深證成分指數為標的，設計了合約(見附表)。按照這種設計，一款合約一旦推出，將至少有21個品種上市交易。

　　深證成分指數期權的合約規格，除合約乘數和履約價格間距分別被設定為50元人民幣和近月25點、季月50點之外，其余各項均與深證100期權的合約設計相同。

　　對于設計的初衷，于延超表示，此合約市場定位同時兼顧個人投資者與機構，按2005年末的深證100指數與深成指，其對應的合約價值分別約為11000美元和17000美元，兩者均低于同期香港交易所的H股指數期權約34000美元的合約價值。

　　此外，值得注意的是，數月之前與股指期貨不同，股指期權的交易主體是證券公司，而非期貨公司。

　　在交易會員資格方面，深交所擬規定，證券交易所的交易會員可直接申請轉為股指期權的交易會員。而具有一定條件的期貨公司及其他機構也可向交易所申請股指期權交易專用席位，成為交易所股指期權交易會員。

　　結算會員將為一般、全面和特殊三類。其中一般結算會員將主要參考經紀類證券公司相關標準設置，全面結算會員將主要參考綜合類證券公司相關標準設置，特殊結算會員主要參考托管銀行的相關標準設置。一般與全面結算會員的劃分標準是凈資產、凈資本、凈資本與未平倉合約保證金的比值和流動資產與流動負債的比值。

　　(本報記者賈玉寶、付玉對此文亦有貢獻)

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