并購(gòu)潮涌

　　作者：仲志遠(yuǎn)

　　所有的收購(gòu)障礙都將在全流通的背景下逐漸消除。昔日鐘情于中國(guó)內(nèi)地上市公司的海內(nèi)外投行力量再度將目光會(huì)聚到了這塊剛剛解除藩籬的熱土，摩拳擦掌，躍躍欲試；揮戈涌向內(nèi)地資本市場(chǎng)的各路人馬早已屯兵四周，枕戈待旦；而今兵臨城下，只等收購(gòu)辦法明朗，即可陣前鳴鑼。

　　股改正在接近尾聲，并購(gòu)已經(jīng)明修棧道。股改之前的一切憤懣也許都將隨著并購(gòu)風(fēng)潮的興起而消弭于無(wú)形，而眼下的一切兼并收購(gòu)可能還只是風(fēng)暴來(lái)臨前的一場(chǎng)預(yù)演。三大收購(gòu)辦法剛剛面世，并購(gòu)已經(jīng)有了較為清晰的思路。無(wú)論內(nèi)資還是外資，宏觀的政策層面都對(duì)并購(gòu)寄予了樂(lè)觀的想像，倒是對(duì)反并購(gòu)給予了適當(dāng)?shù)南薅�，而且反壟斷的審查也已啟�?dòng)。

　　上市公司無(wú)論國(guó)有還是私營(yíng)，都將應(yīng)對(duì)外資的直面硬撼，僅僅關(guān)注股市上股指的漲跌已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，公司治理結(jié)構(gòu)的根本改善，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅提升……如此等等才是上市公司高管們必須努力的方向，如果還是沉湎于過(guò)去圈錢而造就的虛假繁榮的話，那么，就連并購(gòu)者都會(huì)對(duì)其公司不屑一顧。

　　并購(gòu)，雖然早已是成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中資本運(yùn)動(dòng)的常態(tài)，但其給予中國(guó)內(nèi)地上市公司的影響卻剛剛開(kāi)始——

　　兼并收購(gòu) 驚濤拍岸

　　流通之下的上市公司大并購(gòu)浪潮正在洶涌逼近。愈來(lái)愈近，驚濤拍岸之聲已經(jīng)隱約可聞。

　　5月22日，中國(guó)

證監(jiān)會(huì)正式公布《上市公司收購(gòu)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》。9月1日，《上市公司收購(gòu)管理辦法》將付諸實(shí)施。新的收購(gòu)辦法就上市公司的收購(gòu)制度作出了重大的變更，已將此前強(qiáng)制性的全面要約收購(gòu)改為由收購(gòu)人選擇的要約收購(gòu)，收購(gòu)的方式更加靈活多樣。僅就理想的狀態(tài)而言，新的收購(gòu)辦法擴(kuò)大了收購(gòu)人的自主空間，降低了收購(gòu)成本；而上市公司反收購(gòu)的難度卻有所增大。

　　兼并收購(gòu)以及反兼并收購(gòu)將會(huì)是全流通背景之下上市公司見(jiàn)怪不怪的日常生態(tài)，也是中國(guó)內(nèi)地企業(yè)必須脫離政府襁褓、獨(dú)立走向成年的洗禮。全流通已經(jīng)為之開(kāi)啟了序幕。并購(gòu)的成敗與否已經(jīng)并不重要，然而其意義不言自明，——一個(gè)波瀾壯闊的企業(yè)脫胎換骨的運(yùn)動(dòng)撲面而來(lái)。

　　無(wú)論是全流通之前海信收購(gòu)科龍那樣曲折迂回、行政指向穿針引線導(dǎo)致意義曖昧的“國(guó)內(nèi)最復(fù)雜的并購(gòu)案例”，還是全流通之時(shí)三一重工盡力攪局以至于引發(fā)輿論大嘩的凱雷并購(gòu)徐工事件，以及寶鋼大量買入邯鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證與股份、虛虛實(shí)實(shí)試探邯鋼底線的收購(gòu)意圖，或者像雙匯、萊鋼那樣名不見(jiàn)經(jīng)傳、毫無(wú)懸念的涉外并購(gòu)，抑或像內(nèi)地中國(guó)網(wǎng)通與香港電訊盈科在臺(tái)面上下角逐、反復(fù)較量之后的妥協(xié)……，在內(nèi)與外之間，并購(gòu)糾纏了無(wú)數(shù)欲說(shuō)還休的“恐?jǐn)场鼻榻Y(jié)；在控股與參股之間，談判與協(xié)商一輪又一輪地次第展開(kāi)，御敵于國(guó)門之外的念頭已經(jīng)明日黃花，甚至如風(fēng)飄逝，引狼入室的爭(zhēng)吵與喧囂仍然響徹于國(guó)人耳畔，莫衷一是，熙熙攘攘——

　　并購(gòu)就是上市公司之間紛擾不息的戰(zhàn)爭(zhēng)。并購(gòu)與反并購(gòu)將貫穿于上市公司興衰沉浮的整個(gè)歷史，而控股權(quán)就是其惟一的“馬其諾防線”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全流通之前的2001年，上市公司爆發(fā)的并購(gòu)案無(wú)法湊足50個(gè)案例，金額也在50億元之下；而在全流通行進(jìn)中的2005年，內(nèi)地上市公司的并購(gòu)案已超過(guò)500次，并購(gòu)金額也達(dá)到了600多億元。中小型上市公司的并購(gòu)悄然激增，大型并購(gòu)案時(shí)有耳聞，涉外并購(gòu)更是風(fēng)起云涌。

　　并購(gòu)要約不期而至？

　　并購(gòu)是上市公司從弱冠之年的少不更事步入成熟穩(wěn)健的必經(jīng)之途，也是眾多內(nèi)地企業(yè)日后的家常便飯。對(duì)于創(chuàng)業(yè)至今一直依賴政府政策呵護(hù)的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)也許可以促使其增強(qiáng)自身的免疫力，改善公司治理結(jié)構(gòu)，抗御市場(chǎng)的強(qiáng)大風(fēng)浪。無(wú)論是血與火的洗禮還是兵不血刃的集體繳械，全流通只不過(guò)拉近了它們生與死的距離。股改之后，市場(chǎng)化的收購(gòu)兼并將會(huì)主導(dǎo)著內(nèi)地資本市場(chǎng)的一切，并為之吹響了并購(gòu)時(shí)代的號(hào)角。

　　并購(gòu)要約將會(huì)緊盯著哪一類上市公司不期而至？

　　“每個(gè)行業(yè)都會(huì)發(fā)生并購(gòu)”，行業(yè)分析師張波對(duì)《資本市場(chǎng)》記者直言不諱，“資本永遠(yuǎn)是逐利的。它不會(huì)只針對(duì)某個(gè)行業(yè)，只能說(shuō)哪個(gè)行業(yè)發(fā)生得較多一些。并購(gòu)事件比較容易發(fā)生往往是因?yàn)槠渫獠看嬖谥�一些促進(jìn)性的因素，譬如外資企業(yè)的進(jìn)入、市場(chǎng)的劇烈變動(dòng)、國(guó)家政策的調(diào)整……等等，一旦上述幾個(gè)因素頻頻聚集到了某一個(gè)行業(yè)，那么，資本的并購(gòu)事件就比較容易發(fā)生”。

　　既然新并購(gòu)辦法的出臺(tái)已經(jīng)為全流通之下的并購(gòu)?fù)频沽岁惻f的政策障礙，這顯然就已經(jīng)為即將上演的大戲拉開(kāi)了帷幕。

　　忙得不可開(kāi)交的大概就是那些奔走于上市公司之間的投資銀行家了。本土投資顧問(wèn)公司的并購(gòu)事務(wù)日趨繁忙，著名的跨國(guó)投行也早已魚(yú)貫而入，幾乎悉數(shù)進(jìn)駐了中國(guó)內(nèi)地。一家英國(guó)老牌投行的雇員數(shù)月前答應(yīng)過(guò)記者的諾言至今也無(wú)法兌現(xiàn)，“太忙了，出差拜訪客戶幾乎馬不停蹄，不管新收購(gòu)辦法出不出臺(tái)，兼并重組本身就是我們的主要業(yè)務(wù)”，他在電話里連聲表示歉意，會(huì)面也只能一再推遲。

　　一起并購(gòu)所牽涉的當(dāng)然不僅僅是投資銀行了，它們只是穿針引線罷了。事件的主角此時(shí)或許已經(jīng)深陷于自身的“危機(jī)”之中。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，無(wú)論是不是真正的企業(yè)危機(jī)導(dǎo)致了并購(gòu)的爆發(fā)，被并購(gòu)公司與并購(gòu)公司也必須竭力應(yīng)對(duì)，因?yàn)槠髽I(yè)危機(jī)的開(kāi)始并不是空穴來(lái)風(fēng)，而且因?yàn)椴①?gòu)而翻盤也僅僅在一念之間。

　　兼并收購(gòu)在股價(jià)對(duì)等的時(shí)代是一件稀松平常的事，任何一家上市公司都無(wú)法預(yù)知一紙并購(gòu)要約將會(huì)在什么時(shí)候抵達(dá)自己的案頭，無(wú)法獲知收購(gòu)者的用心。顯然，并購(gòu)可以使收購(gòu)者市值倍增，股價(jià)大漲，擁有充裕的現(xiàn)金流，攻城掠地，趁機(jī)吞并同一行業(yè)的所有資源，穩(wěn)固或者提升自己行業(yè)老大的地位，——除非是遭遇到了同仇敵愾的反收購(gòu)行動(dòng)。在投資銀行家的籌謀之下，并購(gòu)的成功可以使收購(gòu)者的身價(jià)倏忽飆漲；不過(guò)，一旦并購(gòu)行動(dòng)失敗，也難說(shuō)會(huì)不會(huì)就此拖累企業(yè)整體崩盤�！�—因?yàn)椴①?gòu)?fù)�往也隱含著上市公司的生死風(fēng)險(xiǎn)。

　　并購(gòu)既有成功也有失敗。一紙并購(gòu)要約也許可以拆解全流通時(shí)代的所有奧秘，當(dāng)然，也許什么都無(wú)法說(shuō)明。一家被收購(gòu)公司可能是多家國(guó)內(nèi)外同業(yè)公司虎視眈眈的收購(gòu)獵物，角逐這一收購(gòu)行動(dòng)的都是同一行業(yè)里的巨頭。實(shí)際上，在收購(gòu)的任何一個(gè)節(jié)點(diǎn)上都難免會(huì)有收購(gòu)者馬失前蹄，而且，即使僥幸收購(gòu)成功，也難免經(jīng)營(yíng)虧損，如果無(wú)法力挽狂瀾，反而陷入艱難扭虧的泥潭無(wú)法自拔。

　　行業(yè)巨擘合縱連橫

　　“內(nèi)地的行業(yè)老大企業(yè)多半是國(guó)有企業(yè)，一向在國(guó)家政策的庇護(hù)下坐享其成，實(shí)際上時(shí)時(shí)面臨著跨國(guó)巨頭的潛在威脅，因此趁著股改之機(jī)開(kāi)始擴(kuò)張，自我整合業(yè)內(nèi)的蝦兵蟹將，試圖將那些區(qū)域性的企業(yè)一舉收購(gòu)到自己的旗下”，一名香港投資分析師對(duì)記者說(shuō)，“國(guó)有公司歷來(lái)就有做大做強(qiáng)等等好大喜功的口號(hào)，只要市場(chǎng)略有松動(dòng)的跡象，它們難免也會(huì)有跟風(fēng)并購(gòu)的動(dòng)作，譬如自行配股、增持并購(gòu)對(duì)象的股份，或者從二級(jí)市場(chǎng)中大肆收購(gòu)其并購(gòu)對(duì)象的股權(quán)……諸多手段不一而足。譬如鋼鐵業(yè)中的寶鋼與邯鋼之間的業(yè)內(nèi)整合就是一個(gè)典型的樣本。”

　　2月24日，全球第二大鋼鐵巨頭阿塞洛與山東萊鋼簽訂重組協(xié)議；而在此前，全球最大的鋼鐵企業(yè)米塔爾斥資3.38億美元買下華菱管線36.67%股份，價(jià)格為4.31元/股，凈資產(chǎn)溢價(jià)僅為6.68%。值得一提的是，面臨外資收購(gòu)時(shí)，華菱管線、萊鋼股份的流通股股價(jià)都低于其凈資產(chǎn)值。

　　敲山震虎。各大鋼鐵公司不能不為之悸動(dòng)。2月28日，河北唐鋼、宣鋼、承鋼三大鋼鐵集團(tuán)合三為一，正式掛牌成立唐鋼集團(tuán)公司。重組后的唐鋼總資產(chǎn)達(dá)576億元，2005年鋼產(chǎn)量為1607萬(wàn)噸，一躍成為中國(guó)內(nèi)地的第二大鋼鐵企業(yè)，而內(nèi)地最大的鋼鐵企業(yè)——寶鋼股份在股改完結(jié)之時(shí)的行業(yè)整合，也漸漸顯露其兼并區(qū)域鋼鐵企業(yè)的意圖，這無(wú)疑觸動(dòng)了內(nèi)地鋼鐵板塊自發(fā)的并購(gòu)浪潮。5月31日，寶鋼及其關(guān)聯(lián)公司就開(kāi)始進(jìn)一步增持G邯鋼流通A股，引起該股當(dāng)日的行情波動(dòng)，使得邯鋼急忙拿出應(yīng)對(duì)策略，防守反擊。一輪并購(gòu)與反并購(gòu)的行動(dòng)也因此在臺(tái)面上下風(fēng)生水起，讓2006年的整個(gè)夏天充滿了躁動(dòng)不安的詭秘氣息。

　　收購(gòu)兼并也許足以體現(xiàn)股東們股票同價(jià)時(shí)的權(quán)力導(dǎo)向與欲望。無(wú)論是價(jià)值投資還是短期投資，行業(yè)龍頭企業(yè)需要的行業(yè)整合在全流通之后突然加快了步伐，人們想像中的轟轟烈烈的整體上市和造系運(yùn)動(dòng)將在全流通背景下次第推進(jìn)。借道二級(jí)市場(chǎng)買入大量股票從而達(dá)到要約收購(gòu)的基本條件，——這僅僅還只是熱身而已，如果被收購(gòu)公司不想束手待斃的話，也可以運(yùn)用多種資本手段反制并購(gòu)，贏得一絲喘息機(jī)會(huì)。

　　“資產(chǎn)優(yōu)良的國(guó)有控股公司在股改對(duì)價(jià)之后大股東持股比例猛然降低，業(yè)內(nèi)并購(gòu)可以使它產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)的協(xié)同效應(yīng)，因?yàn)橐?guī)模經(jīng)濟(jì)能夠降低成本——雖然這只是行業(yè)巨擘們一廂情愿的想法，但總比無(wú)所作為要強(qiáng)得多”，一名業(yè)界人士就此評(píng)論道。對(duì)于任何一家上市公司來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率低、現(xiàn)金比例高、市凈率低三個(gè)指標(biāo)推高了國(guó)有股東的自信，股票的市價(jià)也足以讓上市公司老總們的擴(kuò)張雄心再次膨脹。

　　行業(yè)內(nèi)的整合動(dòng)作愈來(lái)愈頻繁。擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力、提高效率成了那些圖謀做大做強(qiáng)的國(guó)有控股公司風(fēng)行一時(shí)的并購(gòu)動(dòng)員令。素以壟斷著稱于世的中石化、中海油兩大巨頭在尚未推出股改計(jì)劃之前就已開(kāi)始對(duì)業(yè)內(nèi)公司進(jìn)行整合。中石油通過(guò)一紙要約迅速收購(gòu)了旗下的吉林化工、錦州石化、遼河油田等三家上市公司；而中石化也對(duì)旗下上市公司進(jìn)行了快速的整合，以現(xiàn)金將揚(yáng)子石化、齊魯石化、中原油氣、石油大明等公司的流通股和非流通股股東實(shí)施了要約收購(gòu)行動(dòng)。

　　市場(chǎng)反應(yīng)一向滯后的國(guó)有控股公司尚且如此，而那些嗅覺(jué)靈敏的市場(chǎng)化零售商業(yè)更是如虎添翼。浙江的銀泰系早期對(duì)百大集團(tuán)、鄂武商等

零售業(yè)上市公司的并購(gòu)就充分地體現(xiàn)了這一點(diǎn)，甚至讓業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)其背后是否閃現(xiàn)著國(guó)際基金的陰影。眾所周知，內(nèi)地零售業(yè)是最早全面開(kāi)放的行業(yè)，相互之間的兼并收購(gòu)已經(jīng)習(xí)以為常，也被外資當(dāng)作是搶占中國(guó)市場(chǎng)的先行突破口，而且商業(yè)百貨類上市公司一般都擁有繁華城市核心位置的土地或者房產(chǎn)，雖然賬面的價(jià)值低廉，但會(huì)隨著土地和房產(chǎn)價(jià)值逐年攀升而增值迅猛。

　　并購(gòu)盡在未雨綢繆

　　“新收購(gòu)辦法的出臺(tái)就等于打開(kāi)了早前緊閉的天窗，先前這樣那樣的牽絆往往誘發(fā)了收購(gòu)的種種變數(shù)，現(xiàn)在緊箍咒適時(shí)地得到了放松，——盡管仍然存在一些時(shí)間上的局限，但總比以前的捂盤行為開(kāi)放了許多。無(wú)論內(nèi)資外資，只要并購(gòu)雙方的協(xié)商與談判順利，主管部門批復(fù)放行之后就可以成交”，一名研究產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的專家說(shuō)。

　　觀望已久的外資此后就可以大踏步地推進(jìn)自己的戰(zhàn)略，向自己眼中的熱門行業(yè)秋波頻傳，釋放出兼并收購(gòu)的意向。在一些國(guó)家政策并無(wú)設(shè)防的行業(yè)，長(zhǎng)驅(qū)直入已無(wú)多少障礙，在競(jìng)價(jià)收購(gòu)的通用法則下，兼并目的明確、后續(xù)資金雄厚的買家盡可在內(nèi)地市場(chǎng)散點(diǎn)布局，搜尋自己的獵物并與之討價(jià)還價(jià)，而且毫無(wú)驚心動(dòng)魄的懸念，一切順理成章，水到渠成。

　　“并購(gòu)浪潮步步緊逼，無(wú)論國(guó)有控股企業(yè)還是私人合伙公司，經(jīng)營(yíng)管理乏善可陳的已經(jīng)難以獨(dú)力支撐其岌岌可危的局面，即使那些一貫自恃感覺(jué)良好的上市公司也未能幸免，覬覦者突如其來(lái)的股權(quán)偷襲已經(jīng)是再正常不過(guò)的市場(chǎng)行為。在市場(chǎng)強(qiáng)勁風(fēng)浪的拍打之下，隨時(shí)卷入并購(gòu)的漩渦都有可能，而且也是大勢(shì)所趨，生與死的距離已經(jīng)大大縮短”，業(yè)內(nèi)人士不無(wú)感慨，“對(duì)于那些習(xí)慣了動(dòng)輒國(guó)家政策特別保護(hù)的國(guó)有上市公司來(lái)說(shuō)，再期望政府出面干預(yù)恐怕已經(jīng)無(wú)能為力了，市場(chǎng)自有市場(chǎng)的法則，被并購(gòu)就是它們不可避免的歷史宿命，至于哪一種死法死得更壯烈一點(diǎn)，就看他們自己怎么選擇了。”

　　種種跡象表明，眼下各大投資銀行的人馬疲于奔命，行蹤飄忽不定；除了分析師還有時(shí)間說(shuō)上幾句隔靴搔癢的行話以外，那些搶食于上市公司、專事兼并收購(gòu)的投行人士已經(jīng)忙得不可開(kāi)交；而在未來(lái)的數(shù)個(gè)月里，一波又一波的收購(gòu)事件接踵而至，特別是年底股改徹底收官之后，并購(gòu)浪潮也將愈演愈烈，成為一股勢(shì)不可擋的資本運(yùn)動(dòng)，時(shí)時(shí)在人們敏感的神經(jīng)線上出沒(méi)。

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