股指期貨牽引牛市奔跑

　　海通證券 雍志強

　　期貨與現貨價格的領先與落后

　　股指期貨市場由于具備多空操作不受限制的優勢及低交易成本、高流動性及信息完全揭露等優點，較能迅速反應市場信息，所以信息交易者會傾向選擇期貨市場來反映信息。因此在期貨市場與現貨市場市場結構不同的情況下，股指期貨市場對現貨股票市場具有價格發現功能。

　　股指期貨市場的深度和廣度決定了其價格發現功能的強弱。股指期貨具有明顯的領漲領跌作用，但其前提是股指期貨市場要具有一定的市場深度和廣度，即股指期貨市場必須具備一定的市場規模和流動性。可以說，股指期貨市場的規模和流動性決定了其自身價格發現功能的強弱。由于各個市場的差異很大，由此也造成了各市場股指期貨價格發現功能強弱的很大差異。

　　雖然各個市場股指期貨上市時間和初始條件差異很大，但總結股指期貨價格與股票現貨市場指數價格之間的領先落后關系，仍可以得出一些共同結論：

　　股指期貨上市一般都會推動標的指數上漲

　　從各國(地區)股指期貨上市時的情況看，雖然剛上市時大盤可能短暫下跌，但從中級行情看，大多數是趨于上漲的，且漲幅較大。

　　1982年4月S&P500指數期貨上市時，S&P500StockIndex在115點附近，隨后在7、8月份最低下探到107-103點后開始大幅度上漲，當年年底就達到了142點附近，1985年底達到了210點附近，1987年7、8月份達到了330點附近。5年間漲幅接近了200%，而且市場交易量也在持續增加。

　　股指期貨具有價格發現功能，但各市場存在較大差異

　　各個市場股指期貨對股票現貨市場價格發現功能的差異很大，其中一個重要原因在于各個國家或地區股指期貨市場的成交量差異很大，其市場廣度和深度差異很大；同時，各國股票價格指數和美國道瓊斯指數的相關性極高，使本土股指期貨價格發現功能喪失。

　　在強勢市場，股指期貨領先股票現貨價格走勢，對股價指數具有領漲領跌作用

　　由于價格發現功能和市場普遍存在的理性預期，在一個強勢市場，股指期貨領先股票現貨價格指數走勢，股指期貨將具有明顯的領漲領跌作用。當市場預期股票價格指數將上漲時，股指期貨會領先并帶動股票現貨價格指數上漲，反之，股指期貨會領先并帶動股票現貨價格指數下跌。

　　在弱勢市場，股價指數領先股指期貨價格走勢，股指期貨具有助漲助跌作用

　　股指期貨市場的規模和流動性決定了其自身價格發現功能的強弱。如果一個股指期貨市場的市場規模較小，流動性較差，其股指期貨的價格發現功能必然較弱，此時股價指數領先股指期貨價格走勢，股指期貨只能起到被動的有助漲助跌作用。

　　股指期貨波段性走勢的基礎仍然是經濟基本面因素

　　股指期貨可以成為推動股價指數上漲或下跌的重要力量之一，但這種力量要發揮作用必須借助于經濟基本面因素的力量。

　　股指期貨牽引股市走大牛

　　在目前全球對

　　在牛市預期下，空頭拋空被套的概率很高。所以，市場做空的能量一般明顯不足，導致股指期貨合約市場交易價格大部分時間高于股票現貨市場價格指數，即股指期貨大部分時間處于較大的升水狀態，由此會反過來促使股票現貨市場價格上漲；而股票現貨市場價格上漲又會進一步引發股指期貨市場空頭平倉，價格上漲。

　　這樣，未來中國資本市場會形成“股指期貨價格領漲-股價指數上漲-資金流入”三位一體的市場運行機制，不斷地螺旋式推動價格上漲。

　　鑒于股指期貨的助漲助跌左右，結合未來我國經濟發展前景和目前我國證券市場的現狀，我們認為在股指期貨上市將成為未來幾年中國證券市場大牛市的重要推動力量之一。以目前上證綜合指數1650點附近，及滬深300指數1330點附近為起點，以未來3-5年大盤上漲100%-200%計算，上證綜合指數將達到3300-4950點左右，滬深300指數將達到2660-3990點左右。

　　戰略做多是未來期指操作主旋律

　　鑒于股指期貨的特點，以及對未來股指期貨上市后大盤走勢的判斷，我們認為未來股指期貨的操作上應遵循以下幾點原則：

　　戰略性做多，戰術性做空

　　股指期貨雖然可以做多、做空雙向交易，但對某一階段行情特點和趨勢的把握非常重要。由于牛市當中股指期貨合約交易價格往往處于升水狀態，基于對未來幾年大盤走勢的判斷，我們認為投資者在股指期貨的操作上應遵循“戰略性做多，戰術性做空”的原則，在大勢上應堅持“做多”，階段性高點可戰術性“做空”。

　　交易品種選擇以近月合約為主

　　由于存在流動性風險，股指期貨在交易品種的選擇上以交易量和持倉量大的近月合約為主，而遠月合約只有在價格偏離過大時少量參與套利交易。

　　關注滬深300指數成份股

　　未來，進入股指期貨指數標的的成份股，交易量和流動性將成倍增加，滬深300指數成份股將成為未來多空爭奪的關鍵。特別是占指數期貨成分較重的大盤股，如中國銀行、中國石化、中國聯通等大市值股票將成為投資機構從事投機、套利時的控盤工具。而機構大戶為拉抬或打壓指數，也會大量買賣占指數較重的個股，使大盤股的成交量增加，股價較以往活潑。

　　關注股改進程中的套利機會

　　由于股改后全流通是一個逐步釋放的過程，個股對大盤的影響可能會出現較大的變化，投資者應關注股改進程中的套利機會。

　　靈活操作，學會止損

　　雖然戰略性看漲，但期貨的操作畢竟不同于股票現貨市場，應長短線結合，靈活操作，特別在方向錯誤時應學會堅決止損。