千呼萬喚 期指合約終露臉

　　周丹茜

　　滬深300期指合約破繭而出

　　9月19日，中國市場首個期指合約-滬深300股指期貨合約聚焦在“三大報”頭條亮相，著實醒目，市場翹首已久，管理層醞釀良久的股指期貨首個合約終于露臉。雖然離股指期貨正式登場還有一段時日，還是很令市場人士振奮欣喜。

　　隨著中國股市步入發展快車道，近幾年市場對推出股指期貨的呼聲一直很高。之前是因為存在股權分置問題，客觀上制約了股指期貨的推出。隨著2005年5月股權分置改革的開閘，從去年底，市場對股指期貨呼聲開始高漲。特別是，去年10月1日芝加哥期權交易所推出中國股指期貨，之后香港交易及結算所有限公司也上市同類產品，今年9月5日新加坡交易所搶“鮮”推出A50股指期貨。面對境外機構相繼搶推中國A股指數期貨的迅猛之勢，從管理層到市場各方都感到了空前的緊迫。就在股權分置改革基本完成之時，金交所成立不久，終于看到了滬深300指數期貨合約草案的“出爐”。

　　中國金融期貨交易所公布的滬深300股指期貨合約主要條款內容顯示，合約每點乘數暫定300元，交易保證金暫定8%，最小波動單位暫定0.1點，漲跌停板暫定為10%。一張合約規模約40萬元，保證金每張約3.3萬元。中金所同時明確個人投資者完全可以參與股指期貨交易，但業界人士認為，由于一張合約就達4萬左右，對于資金量一般只有10萬左右的投資者來說，并不適合。

　　現貨市場生態環境發生巨變

　　雖然股指期貨正式推出至少要到今年底，但股指期貨即將帶來的現貨市場生態巨變引起了市場高度的關注。

　　股指期貨上市及后續各種金融衍生品的引入，將對股市的生態結構產生重大影響。

　　股指期貨的引入將大大改善A股市場配置風險的能力，豐富投資者的操作策略。投資者可以根據自己的風險偏好來選擇不同產品配置，深化市場價格發現的功能。

　　機構投資者的比重進一步增加。指數期貨及其他金融衍生品的操作具有相當程度的專業性和復雜性。機構投資者將攜其專業技術人才優勢、設備和信息優勢，通過強大的研究分析能力和交易操作技巧，充分利用股指期貨等金融工具與相關標的資產搭配進行操作，從而分散風險，兼或提高收益。同時，海外資金也因為有了避險以改變組合風險配置的工具，增加了投資中國市場的興趣，更愿意將資金投入中國A股市場。未來，交由機構投資者投資管理的資產比重將明顯增多。

　　資金配置將重新調整。由于股指期貨在操作上有高杠桿特性，并具有不同于傳統股票投資的特殊風險報酬模式，將既能夠吸引傳統股票投資者進行避險性投資，也可以吸引高風險偏好屬性的投資者進行套利性投機。因此，一方面，將促使傳統股票投資者進行資金配置的調整，調出部分資金進行風險配置，減少傳統股票的直接投資；另一方面，將吸引場外投機資金進入，從而形成場內資金與場外資金、投資者與投機者在股票現貨和股指期貨等產品上資金的重新配置。

　　交易行為模式將發生結構性改變。股指期貨具有多元化的交易方式，有別于現在單線條的交易模式，從而將改變投資者的交易思維方式，進而改變投資者的交易行為模式。

　　市場活躍程度將提高。大量的實證研究分析顯示，股指期貨及金融衍生品的交易，有相當比例屬于套利、避險操作等間接性衍生交易需求，因此其交易通常伴隨著大量的標的資產的交易，這非但不會產生對投資傳統股票的資金擠出效應，使股票交易量降低，反而促使現貨市場活躍，交易量提高。

　　機構厲兵秣馬，藍籌股上預演

　　滬深300股指期貨合約，合約規模約40萬，保證金8%，每張約為3.3萬元。雖然中小投資者可參與，但從此份合約的設計可看出，更適合具有一定資金規模和風險控制能力的機構投資參與。因此股指期貨開始的初始階段，主要是機構投資者唱大戲。目前大藍籌行情的發動，就是股指期貨行情的預演。

　　由于國內資本市場沒有做空機制，機構投資者在選擇投資品種時往往是采取抱團策略。在股指數期貨品種推出以后，機構投資者在市場進行局部調整的時候可以不用將手中持有的股票賣掉，而利用股指期貨對沖的辦法對沖掉市場的系統性風險。由于股指期貨的流動性比股票要高很多，而交易成本卻要低得多，對沖實施起來非常方便。

　　雖然目前滬深300指數期貨最早也要等到今年底才能推出，但是國內機構投資者已開始對自己看好的、目前價值被低估的藍籌股建立投資組合進行吸籌、拉升；在滬深300指數期貨推出之后，機構投資者可以根據自己投資組合和滬深300指數期貨的相關性，在相對高位按照對沖比率進行對沖，歸避市場風險。在市場風險可以被對沖掉的情況下，機構投資者可以舍棄以前的抱團策略，加大研發力度和深度，形成自己特色的個性化投資組合，并且在投資組合的交易策略上不再從眾。

　　股指期貨將帶來股市生態環境發生巨變，雙向推動、杠桿交易、套期保值、做空機制等等都將為中國市場帶來嶄新的契機。股指期貨作為未來幾年中國