應(yīng)收賬款票據(jù)化：福兮禍兮

　　央行雖然大力推行商業(yè)承兌匯票替代銀行承兌匯票，但是當(dāng)前中國(guó)的銀行信用遠(yuǎn)高于企業(yè)信用。商業(yè)承兌匯票即使表面上替代了應(yīng)收賬款，實(shí)質(zhì)也是企業(yè)間不良賬款的轉(zhuǎn)移，三角債成了“三角票”

　　本刊研究員 王大力 實(shí)習(xí)研究員汪媛媛/文

　　近年來增長(zhǎng)迅猛的商業(yè)匯票市場(chǎng)，已經(jīng)引起央行的高度重視。這其中，不僅有對(duì)中小企業(yè)借助商業(yè)匯票解決短期融資之苦的認(rèn)可，也有對(duì)沒有真實(shí)貿(mào)易背景的融資性匯票泛濫的無奈。而當(dāng)前中國(guó)累計(jì)簽發(fā)的商業(yè)匯票中，95%以上是銀行承兌匯票，中國(guó)這種畸形發(fā)展的結(jié)果，無疑是導(dǎo)致企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷轉(zhuǎn)移到銀行業(yè)，而企業(yè)信用進(jìn)一步萎縮。

　　央行暢想

　　8月初，中國(guó)

人民銀行征信管理局局長(zhǎng)戴根有透露，為了有效解決企業(yè)間三角債等問題，今后票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要任務(wù)是把企業(yè)應(yīng)收賬款逐漸票據(jù)化。緊接下來，8月末，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈表示，為了讓商業(yè)票據(jù)在市場(chǎng)上能夠流通轉(zhuǎn)讓，能夠取得社會(huì)的認(rèn)可，應(yīng)該通過兩種途徑提升商業(yè)票據(jù)的可信度：一是建立全面的征信系統(tǒng)(央行目前正在做)，二是充分利用商業(yè)信用，形成自律主體(如通過商會(huì)建立自律秩序)。

　　央行官員所謂的商業(yè)票據(jù)是指商業(yè)承兌匯票，而不是目前廣為流通的銀行承兌匯票。盡管沒有透露企業(yè)應(yīng)收賬款票據(jù)化的具體內(nèi)容，但這一前一后的言論，其中的政策信號(hào)很明顯。首先，面對(duì)目前票據(jù)高燒的現(xiàn)實(shí)，宜疏不宜堵；其次，應(yīng)采用商業(yè)承兌匯票替代銀行承兌匯票，以減少銀行系統(tǒng)業(yè)已聚集的高風(fēng)險(xiǎn)；第三，政策的前提是商業(yè)信用體系的建立與完善。

　　其實(shí)，既減少銀行風(fēng)險(xiǎn)又通過“票據(jù)”方式解決企業(yè)融資問題的政策早已破冰。目前在銀行間交易市場(chǎng)發(fā)行交易的短期融資券就是在央行主導(dǎo)下迅速發(fā)展起來的。盡管其發(fā)行門檻較高，遠(yuǎn)非一般企業(yè)獲得銀行承兌匯票那么簡(jiǎn)便易行。但是，這卻是企業(yè)獨(dú)立以自身商業(yè)信用，進(jìn)入資金市場(chǎng)的融資方式。目前，短期融資券市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1500億元左右，雖然規(guī)模相對(duì)較小。但是，發(fā)行企業(yè)的發(fā)行規(guī)模卻相對(duì)較大。

　　根據(jù)《短期融資券管理辦法》的規(guī)定，中國(guó)的短期融資券形式上屬于債券市場(chǎng)而非票據(jù)市場(chǎng)，但其功能與美國(guó)商業(yè)票據(jù)(CP)已趨一致。顧忌到票據(jù)法中對(duì)票據(jù)真實(shí)交易背景的強(qiáng)行規(guī)定，在從宏觀到微觀的諸方對(duì)以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的短期融資工具的聲聲呼喚中，具有相似功能的短期融資券的推出，起到了類似美國(guó)式的商業(yè)票據(jù)的作用。

　　比之于短期融資券而言，“應(yīng)收賬款票據(jù)化”這一政策風(fēng)向已經(jīng)更接近融資性票據(jù)了。應(yīng)收賬款包括過去交易形成的，也包括未來交易將要形成的，而為解決企業(yè)間三角債等問題而定調(diào)的“應(yīng)收賬款票據(jù)化”，顯然偏重于前者，也就是說，欲將呆滯的應(yīng)收賬款通過票據(jù)予以盤活，實(shí)質(zhì)上成就的就是一種票據(jù)融資。

　　這種具融資盤活功能的“應(yīng)收賬款票據(jù)化”，并未違背票據(jù)法的相關(guān)規(guī)定。票據(jù)法規(guī)定票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓必須具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系。其中，真實(shí)的交易關(guān)系也可以是過去交易產(chǎn)生的現(xiàn)時(shí)的應(yīng)收賬款，換言之，票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓可以根據(jù)基于真實(shí)交易而產(chǎn)生的應(yīng)收賬款。當(dāng)然，目前情況是，銀行在商業(yè)匯票承兌環(huán)節(jié)的審核，主要是依據(jù)現(xiàn)時(shí)的交易合同，審查其交易結(jié)算相應(yīng)條款。

　　“他山無石”

　　“他山之石”，可以攻玉。按照慣常的思維邏輯，當(dāng)經(jīng)濟(jì)生活中遇到新情況新問題時(shí)，人們不自覺地將目光向西。然而，在商業(yè)匯票問題上，看到的卻是西方的另一種景象。

　　與中國(guó)銀行承兌匯票如火如荼急速發(fā)展形成鮮明對(duì)照，美國(guó)等成熟市場(chǎng)中的銀行承兌匯票卻已呈萎縮狀態(tài)近20年之久。同樣，與中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)不同，美國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)主要由商業(yè)票據(jù)和銀行承兌匯票構(gòu)成，其中，彼商業(yè)票據(jù)不同于此商業(yè)匯票。其不是以商業(yè)交易為基礎(chǔ)，而是大型企業(yè)公開發(fā)行的短期無擔(dān)保的融資工具，發(fā)行的主要目的是籌集短期資金以滿足季節(jié)性營(yíng)運(yùn)需求。

　　在上世紀(jì)80年代以前，美國(guó)的銀行承兌匯票處于迅猛發(fā)展的勢(shì)頭，這得益于美聯(lián)儲(chǔ)的眾多優(yōu)惠政策，如高于市場(chǎng)價(jià)格買入銀行承兌匯票、同意接受銀行承兌匯票為擔(dān)保的再貼現(xiàn)再貸款申請(qǐng)等，以及國(guó)際貿(mào)易迅猛增長(zhǎng)、石油和其他商品價(jià)格的上漲等間接因素的刺激。不過，進(jìn)入80年代以后，美國(guó)的銀行承兌匯票市場(chǎng)發(fā)展開始放緩，并從1989年始至今一直處于負(fù)增長(zhǎng)階段，原因主要有三：一是國(guó)際銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增大，銀行財(cái)務(wù)狀況日漸惡化甚至部分銀行倒閉，使得投資者回避銀行承兌匯票；二是其他低成本替代融資工具產(chǎn)生并得以廣泛使用，如歐元貸款、商業(yè)票據(jù)；三是美聯(lián)儲(chǔ)開始終止若干對(duì)銀行承兌匯票市場(chǎng)的優(yōu)惠政策。不過，伴隨著銀行承兌匯票萎縮的是美國(guó)商業(yè)票據(jù)的超速發(fā)展。

　　慎獨(dú)慎行

　　美國(guó)式商業(yè)票據(jù)的超速發(fā)展很可能是“應(yīng)收賬款票據(jù)化”政策風(fēng)向的參照系。

　　應(yīng)該說，應(yīng)收賬款票據(jù)化必將帶來中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的“繁榮”。僅以上市公司為例，2005年末，全部A股上市公司應(yīng)收賬款凈額3024億元，如果其中的50%實(shí)現(xiàn)票據(jù)化，商業(yè)匯票可增加1512億元，這將給票據(jù)市場(chǎng)參與者帶來巨大的利益。

　　然而，與美國(guó)等西方國(guó)家不同的是，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)信用與眾企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況并不盡如人意。即便是在短期融資券市場(chǎng)上，日前“福禧事件”爆發(fā)后，其發(fā)行的短期融資券也成燙手的山芋。今年3月份，福禧投資發(fā)行了10億元365天期限的短期融資券(06福禧CP01)，僅僅4個(gè)多月的時(shí)間，當(dāng)初首開先河的“民營(yíng)非上市短券”引發(fā)了短期融資券市場(chǎng)的震蕩。

　　短期融資券尚有如此大的信用風(fēng)險(xiǎn)，考慮到目前中國(guó)式商業(yè)匯票存在的種種問題，“應(yīng)收賬款票據(jù)化”的政策很可能有違于初衷。其后果或者是形成銀行承兌匯票替代應(yīng)收賬款的局面，造成銀行風(fēng)險(xiǎn)的更大幅度的聚集；或者雖然商業(yè)承兌匯票表面上替代了應(yīng)收賬款，但實(shí)質(zhì)是企業(yè)間不良賬款的轉(zhuǎn)移，三角債成了“三角票”，進(jìn)而造成票據(jù)市場(chǎng)的混亂。

　　在中國(guó)上市公司中，G上廣電(600637)可以說是率先實(shí)行“應(yīng)收賬款票據(jù)化”的典范(詳見附文《G上廣電：“票據(jù)”現(xiàn)形記》)，只是有些另類，且其近期又摒棄之而重新回歸應(yīng)收賬款結(jié)算。若要從商業(yè)匯票在中國(guó)之發(fā)展的更宏觀角度上看，G上廣電這種結(jié)算方式實(shí)踐路徑的輪回在帶給我們更多的思考的同時(shí)，也提醒我們，慎獨(dú)之下更要慎行。

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