透析逆周期現金并購

　　高估時期儲備金融資源，低估時期套利擴張

　　本刊特約研究員 杜麗虹/文

　　周期性行業的企業可能會面對上下10倍的價格波動，在市場價格無法管理的情況下，要想在競爭中取勝，除了技術進步和成本控制外，更重要的是要正確運用金融戰略。這一點，對于中國企業尤顯迫切。

　　從未成行的中海油185億美元豪賭優尼科、五礦55億美元邀約諾蘭達，到已成行的中石油并購哈薩克斯坦PK石油公司、五礦投資智利銅礦——中國能源、資源企業的全球大搶購，同樣也是在為全球資產的周期性高估買單；而另一方面，在因宏觀調控陷入周期性低谷的水泥、工程機械等行業，中國的工程類企業正面臨著被低估套利的風險。

　　周期性企業到底該如何管理風險，進而利用周期性實現低成本擴張？周期性企業的金融戰略又扮演怎樣的角色？殼牌和米塔爾給了我們足夠的啟發。

　　上世紀70年代，在當時石油危機給發達國家的煉油企業帶來重創的情況下，殼牌利用“高估時期儲備金融資源，低估時期大舉擴張”的逆周期現金并購戰略，一舉成為世界第二大石油公司，并借此奠定了此后20年的成本優勢。

　　而新一代“鋼鐵大王”米塔爾，更是利用逆周期現金并購結合順周期換股并購戰略，在短短10年間，從一個“收廢鐵的小子”一躍而成為“

　　從殼牌到米塔爾，不難看出，套利低估的現金并購戰略不僅適用于石油行業、鋼鐵行業，也適用于其他周期性行業。只要產品價格的波動幅度大于因儲備金融資源而導致的財務效率“浪費”，“儲備金融資源、套利行業低估”的戰略就能夠提升公司資本盈利能力，進而提升股東回報。而套利低估的現金戰略與利用高估的換股戰略聯合使用，將加速企業擴張步伐，并釋放資產的市值力量。