上交所66頁(yè)報(bào)告出爐：寶鋼權(quán)證絕對(duì)內(nèi)幕

　　經(jīng)過(guò)為期一年令人意亂神迷的“擊鼓傳花”游戲之后，8月23日，隨著寶鋼權(quán)證的謝幕，鼓聲驟停，“花”落誰(shuí)手已見(jiàn)分曉。但作為配合股權(quán)分置改革而發(fā)行的第一只上市交易權(quán)證，寶鋼權(quán)證的背后，仍有太多的典型性“秘密”等待發(fā)掘。

　　解剖和研究寶鋼權(quán)證一年來(lái)波瀾起伏的交易數(shù)據(jù)，無(wú)論對(duì)于監(jiān)管者還是投資者來(lái)說(shuō)，都是別具意義的。而經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的緊張統(tǒng)計(jì)，上海證券交易所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室終于完成了長(zhǎng)達(dá)60多頁(yè)的統(tǒng)計(jì)報(bào)告。

　　結(jié)果顯示，有大約51.3%的寶鋼權(quán)證投資者賬戶實(shí)現(xiàn)盈利，平均賺了4503元(包括賣(mài)出獲配送權(quán)證的收益)；48.5%的投資者虧損，平均虧了4767元。

　　機(jī)構(gòu)投資者中，贏利最大的一家賺了1918萬(wàn)元。這個(gè)大贏家據(jù)悉是一家原持倉(cāng)較重的基金公司。

　　奪得個(gè)人總收益第一的“隱形冠軍”收益達(dá)到436萬(wàn)元。這位走運(yùn)的明星的身份暫時(shí)還無(wú)從知曉。

　　而虧損最大的一家機(jī)構(gòu)賬戶損失217萬(wàn)元；虧損最大的個(gè)人投資者賬戶損失210萬(wàn)元。

　　歡呼還是尖叫，鼓停的一刻，游戲者們的表情都?xì)v歷在目。

　　一半以上投資者贏利

　　數(shù)據(jù)顯示，寶鋼權(quán)證交易的賬戶總計(jì)67.99萬(wàn)戶，累計(jì)成交金額為1788.3億元，日均成交金額達(dá)7.36億元。

　　與正股相比，寶鋼權(quán)證的交易要活躍得多。

　　寶鋼權(quán)證份額雖然只有正股總流通股數(shù)的8.2%，但交易量及交易金額最多時(shí)曾達(dá)正股的89.38倍、21.04倍，平均分別為12.38倍、3.73倍。寶鋼權(quán)證的日均換手率為147.79%，正股平均日換手率為0.98%，是正股的150倍。

　　從收益來(lái)看，有一半以上(約51.3%)投資者賬戶實(shí)現(xiàn)了盈利，平均盈利4503元(包括賣(mài)出獲配送權(quán)證的收益，配送所得權(quán)證按零成本計(jì)算)。

　　另外，48.5%的投資者出現(xiàn)虧損，平均虧損4767元。在不考慮配送收益時(shí)，投資者純交易盈利最大為一機(jī)構(gòu)投資者751萬(wàn)元(機(jī)構(gòu)總收益中排名第七位)，利潤(rùn)率為63.3%。

　　在一半以上投資者實(shí)現(xiàn)贏利的渠道中，股改對(duì)價(jià)的配送收益起到十分重要的作用。

　　根據(jù)寶鋼

股權(quán)分置改革方案，公司流通股股東每持有10股流通股可獲得上海寶鋼集團(tuán)公司支付的2.2股股份和1份認(rèn)購(gòu)權(quán)證的對(duì)價(jià)。

　　直接賣(mài)出配送所得的權(quán)證，成為了很多機(jī)構(gòu)投資者獲利最多的方式。

　　大戶收益遠(yuǎn)高于散戶

　　對(duì)個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者收益情況進(jìn)行對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者贏利能力顯著高于個(gè)人投資者。

　　“機(jī)構(gòu)投資者平均贏利67.7萬(wàn)元，而個(gè)人投資者平均虧損593元。機(jī)構(gòu)投資者贏利最多的賬戶獲利1918萬(wàn)元，虧損最大的賬戶損失217萬(wàn)元；個(gè)人投資者贏利最多的賬戶獲利436萬(wàn)元，虧損最大的賬戶損失210萬(wàn)元。”上海證券交易所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室有關(guān)人士說(shuō)。

　　其中，144個(gè)基金賬戶全部獲利，平均贏利191萬(wàn)，最大贏利1918萬(wàn)，最小贏利1300元。券商自營(yíng)平均獲利5萬(wàn)，其他機(jī)構(gòu)平均獲利4.8萬(wàn)。

　　不過(guò)，以上這些機(jī)構(gòu)的收益大部分來(lái)自股改配送收益。在寶鋼權(quán)證的二級(jí)市場(chǎng)交易中，個(gè)人投資者的交易占了主體。

　　數(shù)據(jù)顯示，從事寶鋼權(quán)證交易賬戶中，個(gè)人賬戶數(shù)為67.71萬(wàn)戶(占比達(dá)99.6%)，機(jī)構(gòu)賬戶2713戶。個(gè)人投資者(按個(gè)人投資者賬戶計(jì)算)交易量為1383.9億份，占寶鋼權(quán)證全部成交量的比重達(dá)98.99%；個(gè)人投資者交易金額為1767.3億元，占全部交易金額比重為98.83%。

　　另外一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，大戶的贏利遠(yuǎn)高于散戶。

　　上海證券交易所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室把寶鋼權(quán)證交易者分為散戶(日均交易金額1萬(wàn)元以?xún)?nèi))、小戶(日均交易金額在1萬(wàn)-10萬(wàn)元)、中戶(日均交易金額在10萬(wàn)-50萬(wàn)元)和大戶(日均交易金額超過(guò)50萬(wàn)元)四組。

　　對(duì)各組收益情況統(tǒng)計(jì)的結(jié)果表明，散戶平均虧損714元，小戶平均虧損6272元，中戶平均贏利2.5萬(wàn)元，大戶平均贏利24.7萬(wàn)元。

　　行權(quán)之謎

　　2006年8月23日，當(dāng)寶鋼權(quán)證終止交易后，共有44682個(gè)賬戶持有寶鋼權(quán)證股份，其中個(gè)人賬戶數(shù)44645戶，占比99.9%，機(jī)構(gòu)賬戶37戶。

　　最后持有寶鋼權(quán)證的投資者大多為交易寶鋼權(quán)證較活躍的投資者，最后持有賬戶戶均年交易金額為102萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于全部賬戶平均年交易金額(26.3萬(wàn)元)。

　　有意思的是，8月30日，寶鋼正股價(jià)格為4.14元，沒(méi)有超過(guò)行權(quán)價(jià)4.2元。但是當(dāng)日共有221個(gè)賬戶(涉及554.3萬(wàn)份權(quán)證)參與了行權(quán)，其中個(gè)人賬戶219個(gè)，機(jī)構(gòu)賬戶2個(gè)。某一機(jī)構(gòu)最多行權(quán)了264.7萬(wàn)份，某一個(gè)人投資者行權(quán)了200.5萬(wàn)份。

　　“這家機(jī)構(gòu)用來(lái)行權(quán)的264.7萬(wàn)份寶鋼權(quán)證，全部來(lái)源股改配送的份額。行權(quán)200.5萬(wàn)份的個(gè)人投資者的寶鋼權(quán)證，是從市場(chǎng)上以較低價(jià)格購(gòu)得。”據(jù)某知情人士表示。

　　從行權(quán)者過(guò)去1年期間在寶鋼權(quán)證的交易和總收益(包括賣(mài)出獲配送權(quán)證收益)情況看，行權(quán)者是交易較為活躍且有較多收益的投資者。

　　數(shù)據(jù)顯示，行權(quán)者戶均年交易金額為125萬(wàn)元(全部賬戶年均交易金額為26.3萬(wàn)元)。所有賬戶平均贏利6.72萬(wàn)元，贏利最大賬戶獲利1324萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。

　　“對(duì)于市場(chǎng)上所說(shuō)寶鋼權(quán)證在行權(quán)日是廢紙的說(shuō)法，我們并不認(rèn)同。”上海證券交易所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室人士表示。“買(mǎi)了權(quán)證不行權(quán)就等于一張廢紙的這種說(shuō)法有失偏頗。”

　　該人士認(rèn)為，權(quán)證本身具有很多功能，無(wú)論行權(quán)還是不行權(quán)，都有其價(jià)值。

　　“權(quán)證是風(fēng)險(xiǎn)管理的有效手段，投資者買(mǎi)入權(quán)證就像是買(mǎi)了保險(xiǎn)，可以鎖定買(mǎi)入的最大成本和賣(mài)出的最低收獲，如果市場(chǎng)價(jià)格優(yōu)于行權(quán)價(jià)，投資者就無(wú)需行權(quán)。”

　　“這很像保險(xiǎn)市場(chǎng)，可以調(diào)劑風(fēng)險(xiǎn)偏好者和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者之間的相互需求。現(xiàn)在大概很少有人認(rèn)為投保后沒(méi)發(fā)生意外(沒(méi)得到賠償)，保險(xiǎn)就無(wú)任何意義。”申銀萬(wàn)國(guó)研究所人士打比方說(shuō)。

　　“另外，從寶鋼權(quán)證實(shí)際情況看，在考慮價(jià)格沖擊成本、傭金和稅收后，行權(quán)還是有現(xiàn)金價(jià)值的。”上海證券交易所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室人士分析。

　　以最大兩筆行權(quán)交易(均超過(guò)200萬(wàn)份)看，行權(quán)成本甚至略低于在市場(chǎng)直接購(gòu)入的成本。200萬(wàn)份寶鋼權(quán)證行權(quán)成本為840.1萬(wàn)元(每股4.2元加萬(wàn)分之五費(fèi)用)，而按8月30日寶鋼

股票開(kāi)盤(pán)價(jià)(每股4.17元)一次性購(gòu)入200萬(wàn)股寶鋼股票的總成本為842萬(wàn)元(含0.1%印花稅和成交面額0.1%的過(guò)戶費(fèi)、0.15%傭金、69.16個(gè)基點(diǎn)的價(jià)格沖擊成本)。

　　六成以上投資者使用“T+0”

　　T+0機(jī)制在活躍市場(chǎng)的同時(shí)是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成價(jià)格劇烈波動(dòng)？

　　占寶鋼權(quán)證交易量76.2%的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易(俗稱(chēng)“T+0”)對(duì)寶鋼權(quán)證價(jià)格波動(dòng)率只有66.4%,而占交易量比重23.8%的非回轉(zhuǎn)交易對(duì)其價(jià)格波動(dòng)率高達(dá)33.6%。

　　經(jīng)過(guò)實(shí)證分析，上海證券交易所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室的回答是否定的，“T+0的交易機(jī)制并沒(méi)有在寶鋼權(quán)證中起到助漲助跌的作用。”

　　日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易在寶鋼權(quán)證交易中占有相當(dāng)大的比重。在一年交易期間，日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易量為1064億份，占全部寶鋼權(quán)證交易量比重為76.2%。

　　有過(guò)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的賬戶數(shù)為42.3萬(wàn)戶，占全部交易賬戶比重為62.2%。其中，約20%(14.4萬(wàn)戶)的交易者只進(jìn)行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易。按賬戶平均的日均回轉(zhuǎn)交易次數(shù)為1.73次，回轉(zhuǎn)倍數(shù)(回轉(zhuǎn)交易金額與投入資金之比)為2.58倍。

　　“從日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易給投資者帶來(lái)收益情況看，回轉(zhuǎn)交易降低了投資者風(fēng)險(xiǎn)。”該人士分析。

　　首先，回轉(zhuǎn)交易的贏利能力要強(qiáng)于非回轉(zhuǎn)交易。盡管總體上看，回轉(zhuǎn)交易和非回轉(zhuǎn)交易均出現(xiàn)虧損，但回轉(zhuǎn)交易的利潤(rùn)率為-0.49%，非回轉(zhuǎn)交易的利潤(rùn)率為-3.91%。

　　其次，回轉(zhuǎn)交易有助于避免極端損失情況，在寶鋼權(quán)證1年交易時(shí)間內(nèi)，回轉(zhuǎn)交易有6個(gè)月有贏利，而非回轉(zhuǎn)交易只有4個(gè)月出現(xiàn)贏利，各月回轉(zhuǎn)交易戶均最大收益盡管低于非回轉(zhuǎn)交易，但其最大虧損也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于非回轉(zhuǎn)交易。

　　此外，數(shù)據(jù)顯示T+0交易提高了投資利潤(rùn)率。

　　“回轉(zhuǎn)交易量與收益率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，回轉(zhuǎn)交易金額與回轉(zhuǎn)交易利潤(rùn)和利潤(rùn)率存在顯著的正相關(guān)，回轉(zhuǎn)交易金額越大，其收益率、利潤(rùn)總額也越大。”他得出結(jié)論。(　本報(bào)記者 莫 菲 上海報(bào)道)

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