本報(bào)記者 巫燕玲 郝遠(yuǎn)超 廣州 重慶報(bào)道 《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)定》)于8月9日正式出爐。新規(guī)由商務(wù)部、國(guó)資委、國(guó)稅總局、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外管局和國(guó)家工商行政管理總局共同簽發(fā)。

　　相比6月30日分發(fā)給業(yè)界的征求意見(jiàn)稿，新規(guī)新增了“特殊目的公司境外上市交易，應(yīng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)一條”。

　　就是這短短一句話(huà)，在業(yè)內(nèi)已引起了強(qiáng)烈震動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂(yōu)，證監(jiān)會(huì)回歸紅籌監(jiān)管，將使紅籌之路門(mén)檻更為高企。

　　證監(jiān)會(huì)“回歸”

　　“這意味著證監(jiān)會(huì)再次介入紅籌上市監(jiān)管，紅籌上市又多了一道門(mén)檻。”康達(dá)律師事務(wù)所律師婁愛(ài)東認(rèn)為。

　　婁表示，《規(guī)定》出臺(tái)之后，她一直在接受客戶(hù)的有關(guān)詢(xún)問(wèn)。但是因?yàn)榇藯l規(guī)定還未有細(xì)則，所以目前尚未知道如何操作�！暗珡臈l文的口氣來(lái)看，證監(jiān)會(huì)此次的審批將是全面審查�！�

　　所謂全面的審查，婁分析說(shuō)，這意味著審批條件比證監(jiān)會(huì)此前對(duì)紅籌上市所出具的“無(wú)異議函”更加嚴(yán)格。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)2000年6月9日頒布的《在境外發(fā)行股票和上市有關(guān)問(wèn)題的通知》要求，對(duì)不屬于《紅籌指引》規(guī)定的自然人紅籌模式，中國(guó)律師要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交法律意見(jiàn)書(shū)并取得《無(wú)異議函》。但在2003年6月證監(jiān)會(huì)取消了此項(xiàng)規(guī)定。之后，證監(jiān)會(huì)一直未介入到自然人紅籌模式上市的監(jiān)管中，只是保留了企業(yè)法人直接海外上市，即所謂“大紅籌”的監(jiān)管，有所謂的 “456條款”的審批標(biāo)準(zhǔn)：即要求國(guó)內(nèi)企業(yè)海外發(fā)行上市必須滿(mǎn)足“最近一年公司凈資產(chǎn)達(dá)到4億元人民幣，按照合理的市盈率預(yù)期，公司的融資額不少于5000萬(wàn)美元，上市前一年公司稅后利潤(rùn)不少于6000萬(wàn)元人民幣。”

　　業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)時(shí)取消無(wú)異議函，是由于無(wú)異議函的出具范圍也涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司，其中也包括一些外資公司在中國(guó)的權(quán)益，證監(jiān)會(huì)審核并不合適，再加上國(guó)內(nèi)當(dāng)時(shí)也在取消一些行政審批事項(xiàng)，因此廢除。

　　中倫文德律師事務(wù)所律師張忠曾參與修訂《規(guī)定》。他表示，證監(jiān)會(huì)參與到紅籌監(jiān)管中是有法律依據(jù)的。 新修訂的《證券法》第二百三十八條規(guī)定：“境內(nèi)企業(yè)直接或者間接到境外發(fā)行證券或者將其證券在境外上市交易，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依照國(guó)務(wù)院的規(guī)定批準(zhǔn)�！币勒沾朔�，證監(jiān)會(huì)有監(jiān)管紅籌上市的權(quán)限和義務(wù)。

　　審查范圍擴(kuò)大

　　然而，有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，以證監(jiān)會(huì)的立場(chǎng)，自然不希望國(guó)內(nèi)資本外流，因此這也許意味著會(huì)設(shè)立一個(gè)新的境外上市關(guān)卡。

　　張忠認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)不太可能出臺(tái)一個(gè)新的紅籌上市標(biāo)準(zhǔn)。其審批標(biāo)準(zhǔn)將更著重境內(nèi)企業(yè)的合法性審批。例如紅籌企業(yè)與境內(nèi)A股公司的關(guān)系，設(shè)立境外企業(yè)的自然人在境內(nèi)是否有A股企業(yè)等。張認(rèn)為，這種合規(guī)性的審查條款可以參照直接上市的境內(nèi)企業(yè)監(jiān)管條款。

　　此前的無(wú)異議函，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管重點(diǎn)在于，境外公司中的股東是否曾經(jīng)有過(guò)內(nèi)地身份，以及境外公司的出資來(lái)源和境外股權(quán)的形成過(guò)程。但由于此次新規(guī)已授權(quán)商務(wù)部對(duì)境內(nèi)居民自然人境外投資進(jìn)行審批，所以證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管重點(diǎn)顯然不再是這個(gè)。

　　婁表示，此次的監(jiān)管重點(diǎn)是一個(gè)全面的審查，要求將更加嚴(yán)格。她認(rèn)為，即將發(fā)布的相關(guān)細(xì)則規(guī)定應(yīng)可參照1999年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的126號(hào)文，即《境內(nèi)企業(yè)申請(qǐng)到香港創(chuàng)業(yè)板上市審批與監(jiān)管指引》。根據(jù)指引，企業(yè)需要出具公司沿革及業(yè)務(wù)概況、股本結(jié)構(gòu)、籌資用途及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析、業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)、籌資成本分析、招股說(shuō)明書(shū)等。而這對(duì)很多民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，要通過(guò)審查將有相當(dāng)?shù)碾y度。

　　紅籌上市成本提高

　　《規(guī)定》的出臺(tái)，影響最大的是那些已經(jīng)在國(guó)內(nèi)完成返程投資，處在上市申請(qǐng)中，但還未通過(guò)國(guó)外交易所聆訊的企業(yè)�！皣�(guó)外交易所有可能要這些企業(yè)補(bǔ)充出具證監(jiān)會(huì)批文，才讓他們上市。”

　　另外，可能會(huì)“阻止”住一批操作不規(guī)范的企業(yè)。例如如果證監(jiān)會(huì)要求上報(bào)公司沿革及業(yè)務(wù)概況、股本結(jié)構(gòu)等，那就意味著企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司治理等必須毫無(wú)瑕疵。

　　此外，新規(guī)將導(dǎo)致高昂的上市成本，也有可能“嚇住”一批想要走紅籌路的企業(yè)。廣信律師事務(wù)所律師全朝暉認(rèn)為，新規(guī)出臺(tái)意味著企業(yè)至少要通過(guò)商務(wù)部、外管局和證監(jiān)會(huì)的審批，審批程序加長(zhǎng)了，不確定性也大了�！皩�會(huì)減少紅籌上市的需求，很多企業(yè)可能轉(zhuǎn)到國(guó)內(nèi)

　　北京嘉富誠(chéng)資本研究有限公司董事長(zhǎng)鄭錦橋告訴記者，按照此類(lèi)規(guī)定，紅籌上市至少要比以前多花2至3個(gè)月的時(shí)間成本，而如此導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)成本和機(jī)會(huì)成本的增加就更不用說(shuō)了。

　　婁愛(ài)東建議，仍舊想要進(jìn)行紅籌上市的企業(yè)，必須做好充分的準(zhǔn)備。例如，對(duì)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)要進(jìn)行重新梳理，公司治理結(jié)構(gòu)要更加嚴(yán)謹(jǐn)，財(cái)務(wù)報(bào)表等也要更加規(guī)范。另外對(duì)于較長(zhǎng)的審批時(shí)間最好也要做好思想準(zhǔn)備。