8月9日,紅籌股上市新規(guī)出臺，意味著紅籌上市將面臨證監(jiān)會全面審查

　　來源：中國經(jīng)營報 本報記者：巫燕玲、郝遠超

　　本報記者 巫燕玲 郝遠超 廣州 重慶報道 《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(以下簡稱《規(guī)定》)于8月9日正式出爐。新規(guī)由商務(wù)部、國資委、國稅總局、證監(jiān)會、國家外管局和國家工商行政管理總局共同簽發(fā)。

　　相比6月30日分發(fā)給業(yè)界的征求意見稿，新規(guī)新增了“特殊目的公司境外上市交易，應(yīng)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)一條”。

　　就是這短短一句話，在業(yè)內(nèi)已引起了強烈震動。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，證監(jiān)會回歸紅籌監(jiān)管，將使紅籌之路門檻更為高企。

　　證監(jiān)會“回歸”

　　“這意味著證監(jiān)會再次介入紅籌上市監(jiān)管，紅籌上市又多了一道門檻。”康達律師事務(wù)所律師婁愛東認為。

　　婁表示，《規(guī)定》出臺之后，她一直在接受客戶的有關(guān)詢問。但是因為此條規(guī)定還未有細則，所以目前尚未知道如何操作。“但從條文的口氣來看，證監(jiān)會此次的審批將是全面審查。”

　　所謂全面的審查，婁分析說，這意味著審批條件比證監(jiān)會此前對紅籌上市所出具的“無異議函”更加嚴格。

　　中國證監(jiān)會2000年6月9日頒布的《在境外發(fā)行股票和上市有關(guān)問題的通知》要求，對不屬于《紅籌指引》規(guī)定的自然人紅籌模式，中國律師要向中國證監(jiān)會提交法律意見書并取得《無異議函》。但在2003年6月證監(jiān)會取消了此項規(guī)定。之后，證監(jiān)會一直未介入到自然人紅籌模式上市的監(jiān)管中，只是保留了企業(yè)法人直接海外上市，即所謂“大紅籌”的監(jiān)管，有所謂的 “456條款”的審批標(biāo)準(zhǔn)：即要求國內(nèi)企業(yè)海外發(fā)行上市必須滿足“最近一年公司凈資產(chǎn)達到4億元人民幣，按照合理的市盈率預(yù)期，公司的融資額不少于5000萬美元，上市前一年公司稅后利潤不少于6000萬元人民幣。”

　　業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)時取消無異議函，是由于無異議函的出具范圍也涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司，其中也包括一些外資公司在中國的權(quán)益，證監(jiān)會審核并不合適，再加上國內(nèi)當(dāng)時也在取消一些行政審批事項，因此廢除。

　　中倫文德律師事務(wù)所律師張忠曾參與修訂《規(guī)定》。他表示，證監(jiān)會參與到紅籌監(jiān)管中是有法律依據(jù)的。 新修訂的《證券法》第二百三十八條規(guī)定：“境內(nèi)企業(yè)直接或者間接到境外發(fā)行證券或者將其證券在境外上市交易，必須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)依照國務(wù)院的規(guī)定批準(zhǔn)。”依照此法，證監(jiān)會有監(jiān)管紅籌上市的權(quán)限和義務(wù)。

　　審查范圍擴大

　　然而，有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，以證監(jiān)會的立場，自然不希望國內(nèi)資本外流，因此這也許意味著會設(shè)立一個新的境外上市關(guān)卡。

　　張忠認為，證監(jiān)會不太可能出臺一個新的紅籌上市標(biāo)準(zhǔn)。其審批標(biāo)準(zhǔn)將更著重境內(nèi)企業(yè)的合法性審批。例如紅籌企業(yè)與境內(nèi)A股公司的關(guān)系，設(shè)立境外企業(yè)的自然人在境內(nèi)是否有A股企業(yè)等。張認為，這種合規(guī)性的審查條款可以參照直接上市的境內(nèi)企業(yè)監(jiān)管條款。

　　此前的無異議函，證監(jiān)會的監(jiān)管重點在于，境外公司中的股東是否曾經(jīng)有過內(nèi)地身份，以及境外公司的出資來源和境外股權(quán)的形成過程。但由于此次新規(guī)已授權(quán)商務(wù)部對境內(nèi)居民自然人境外投資進行審批，所以證監(jiān)會的監(jiān)管重點顯然不再是這個。

　　婁表示，此次的監(jiān)管重點是一個全面的審查，要求將更加嚴格。她認為，即將發(fā)布的相關(guān)細則規(guī)定應(yīng)可參照1999年證監(jiān)會發(fā)布的126號文，即《境內(nèi)企業(yè)申請到香港創(chuàng)業(yè)板上市審批與監(jiān)管指引》。根據(jù)指引，企業(yè)需要出具公司沿革及業(yè)務(wù)概況、股本結(jié)構(gòu)、籌資用途及經(jīng)營風(fēng)險分析、業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)、籌資成本分析、招股說明書等。而這對很多民營企業(yè)來說，要通過審查將有相當(dāng)?shù)碾y度。

　　紅籌上市成本提高

　　《規(guī)定》的出臺，影響最大的是那些已經(jīng)在國內(nèi)完成返程投資，處在上市申請中，但還未通過國外交易所聆訊的企業(yè)。“國外交易所有可能要這些企業(yè)補充出具證監(jiān)會批文，才讓他們上市。”

　　另外，可能會“阻止”住一批操作不規(guī)范的企業(yè)。例如如果證監(jiān)會要求上報公司沿革及業(yè)務(wù)概況、股本結(jié)構(gòu)等，那就意味著企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司治理等必須毫無瑕疵。

　　此外，新規(guī)將導(dǎo)致高昂的上市成本，也有可能“嚇住”一批想要走紅籌路的企業(yè)。廣信律師事務(wù)所律師全朝暉認為，新規(guī)出臺意味著企業(yè)至少要通過商務(wù)部、外管局和證監(jiān)會的審批，審批程序加長了，不確定性也大了。“將會減少紅籌上市的需求，很多企業(yè)可能轉(zhuǎn)到國內(nèi)

　　北京嘉富誠資本研究有限公司董事長鄭錦橋告訴記者，按照此類規(guī)定，紅籌上市至少要比以前多花2至3個月的時間成本，而如此導(dǎo)致的經(jīng)濟成本和機會成本的增加就更不用說了。

　　婁愛東建議，仍舊想要進行紅籌上市的企業(yè)，必須做好充分的準(zhǔn)備。例如，對公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)要進行重新梳理，公司治理結(jié)構(gòu)要更加嚴謹，財務(wù)報表等也要更加規(guī)范。另外對于較長的審批時間最好也要做好思想準(zhǔn)備。