證券時(shí)報(bào)記者 劉昆明 清溪

　　央行公布的第二季度貨幣政策報(bào)告顯示，當(dāng)前面臨的流動(dòng)性寬裕狀態(tài)仍很明顯，為此央行表示要進(jìn)一步加強(qiáng)流動(dòng)性控制。值得關(guān)注的是，下一步這些資金的突破口在什么地方呢？

　　資金寬裕 信貸受阻

　　6月末，人民幣儲(chǔ)蓄存款余額為15.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.1%；人民幣企業(yè)存款余額為10.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15%。雖然儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)存款增速，相比第一季度都有所放緩，但增速依然較快。

　　大量的資金，使得貨幣政策下半年面臨繼續(xù)緊縮的壓力。但由于上半年貸款余額達(dá)到21.5萬(wàn)億元，比去年同期增長(zhǎng)15.2%，這又意味著資金過(guò)剩很難通過(guò)發(fā)放信貸加以消化。近日，

銀監(jiān)會(huì)要求，國(guó)內(nèi)16家主要商業(yè)銀行，除中行和工行被允許保持目前貸款增長(zhǎng)率外，　其他都必須控制貸款增速。這樣，大量有投資沖動(dòng)的資金沉淀在金融體系內(nèi)部，必然要尋求一個(gè)突破口。

　　

房地產(chǎn)“此路不通”

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)今年面臨的調(diào)控壓力顯著加大，5月17日九部委聯(lián)手出臺(tái)“國(guó)六條”，7月24日六部委又發(fā)文限制外資購(gòu)房，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資房地產(chǎn)門(mén)檻都提高了。在央行要求銀行壓縮房地產(chǎn)信貸的同時(shí)，54號(hào)文也切斷了開(kāi)發(fā)商房地產(chǎn)信托融資的渠道，房地產(chǎn)市場(chǎng)在供給和需求兩個(gè)層面受到打壓，吸收金融體系和社會(huì)資金的能力大大減弱。

　　期貨市場(chǎng)由于規(guī)模有限，對(duì)于資金的需求能力一直較弱，假使下半年股指期貨正式推出，將很大程度擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的容量，但短期內(nèi)這個(gè)市場(chǎng)吸納資金的能力難有很大提升。

　　債市存在變數(shù)

　　在證券市場(chǎng)范疇之內(nèi)的債券市場(chǎng)和

股票市場(chǎng)，則是備受關(guān)注的資金潛在突破口。作為前兩年容納了大量資金而十分繁榮的債券貨幣市場(chǎng)，今年以來(lái)隨著流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致貨幣政策面臨轉(zhuǎn)折，提高貸款利率和存款準(zhǔn)備金率等緊縮性措施扭轉(zhuǎn)了債券市場(chǎng)的趨勢(shì)。二季度貨幣政策報(bào)告顯示，未來(lái)貨幣政策仍將從緊，盡管進(jìn)一步加息的可能暫時(shí)不大，但是隨著市場(chǎng)利率的上升，其對(duì)資金的吞吐能力被弱化。

　　一位基金公司人士表示，今年債券市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，短期債券供給明顯增加，商業(yè)銀行有利用短券進(jìn)行資金管理的意圖；但中長(zhǎng)期國(guó)債由于財(cái)政支出下降，固定資產(chǎn)投資受到控制，供給明顯下降，也導(dǎo)致保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)減少投資，不過(guò)由于壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置需求，因而降幅不大。但基金受債市走弱的影響，托管量的大幅度減少，也表明他們對(duì)于債市投資的意愿大大下降。不過(guò)，申萬(wàn)研究所屈慶認(rèn)為，如果下半年信貸控制較好，一些資金可能將選擇重回貨幣和債券市場(chǎng)。

　　今年前7個(gè)月債券發(fā)行量增幅頗大，前7個(gè)月債券總發(fā)行量為34447.21億元，達(dá)到去年全年的82.4%。這意味著，今年全年債券供給將大幅超出去年，對(duì)資金的需求將遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于去年。

　　股市備受關(guān)注

　　債市存在變數(shù)，而股市處在多年沉寂之后的反轉(zhuǎn)時(shí)期，新股發(fā)行也紛至沓來(lái)，市場(chǎng)上涌現(xiàn)出一次次的“打新”熱潮。申萬(wàn)研究所研究員檀向球報(bào)告認(rèn)為，7月份滬深市場(chǎng)的資金存量比上月大幅增加。截至7月31日，滬深市場(chǎng)資金存量為5925億元，比上月大幅增加近1500億元，其中大約有70%左右主要用于新股申購(gòu)。

　　一位分析人士表示，這些資金的一個(gè)重要來(lái)源，就是企業(yè)在銀行間市場(chǎng)通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)融資，以及券商等機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)拆借資金；此外，企業(yè)的活期存款也可能是短期資金的出處。

　　檀向球認(rèn)為，資金的來(lái)源不僅如此，未來(lái)保險(xiǎn)資金可能將加大對(duì)股市的投資力度，QFII也有望為股市帶來(lái)新的支撐。

　　“流動(dòng)性寬松是可能惠及資本市場(chǎng)，尤其是股市的根本原因，而且這種流動(dòng)性過(guò)剩，短期恐難消除，只有信貸壓縮到一定的程度之后才能扭轉(zhuǎn)這種狀態(tài)”，一位券商研究人士表示，在下半年貨幣和信貸面臨繼續(xù)緊縮的壓力下，資金必須有一個(gè)出口，而這個(gè)出口很可能就是股票市場(chǎng)。

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