IPO再融資厲兵秣馬 QFII瞅準機會做出新選擇

　　5月17日，法國巴黎銀行和日興資產管理有限公司分食3.25億美元額度。截至此日，公開數據顯示，在QFII新增的100億美元額度中，外匯管理局已批準70.95億美元。

　　與此同時，隨著A股IPO重新啟動和QDII推行,未來在內地和香港同時上市的企業無疑會越來越多，這些上市公司在兩地證券市場一直存在著同股不同價的現象，因此，包括港交所在內的多家香港機構都在研究A、H股之間的套利措施，主要設計理念是通過特別批準的投資

銀行，在一定額度內在兩地市場進行套利活動以拉近A股與H股之間的價差。

　　對此，瑞銀集團亞太區首席經濟師安德森向《證券市場周刊》表示，盡管中國政府一向不愿意打開證券投資資本流動這個“潘多拉魔盒”，但外資公司和國內銀行已經在非正式地將資金引進或流出方面有很久的經驗了。

　　QDII枕戈待旦，IPO再融資厲兵秣馬，QFII瞅準機會做出新選擇。

　　跨境交易

　　早在今年3月份，香港金融管理局總裁任志剛就表示過，在內地全面取消有關監管措施之前，可能需要一個套利機制，以平衡同時在兩地上市股票的價格。任志剛指出，設立這樣的機制將涉及外匯交易，因此中國人民銀行及國家外匯管理局可能需要參與到該項機制當中。

　　瑞銀集團中國證券主管袁淑琴則對《證券市場周刊》指出，香港和內地存在兩個市場，兩種價格，伴隨著QDII的實施和QFII，確實會有套利機會存在，但是，由于H股和A股目前還不可以流通，而且影響市場的因素也不盡相同，即國內市場和國際市場的關聯度相對較小，因此套利的空間并不是很大。

　　目前共有30家在深滬A股市場和港交所H股同時掛牌交易的國有企業，其中20家企業的A股股價要高于H股。大部分股票兩地之間價差幅度近30%，僅有5只股票的價差幅度低于10%。

　　“現在A股和H股接軌的速度已經非常快了。這30家公司以前的價格差距更大，A股比H股要貴上兩三倍�！蹦Ω�大通中國證券市場部主席李晶(Jing Ulrich)向《證券市場周刊》介紹說。

　　“獲得QFII資格的投資銀行，通過同時投資A股及H股市場，實際上一定程度降低了兩地股價的差別，但這些機構注重的是投資股票的收益而不是兩地價差，再加上額度有限，所以作用并不明顯。兩地價差懸殊的情況在內地放開資本項目下的貨幣兌換前難以出現大的變化�！毕愀圮泿旖饏R投資執行董事溫天納表示。他舉例對比說在香港上市的匯豐控股(0005.HK )與其在美國交易的預托憑證之間的價差相差很小，主要是資金流動方便，價格之間一出現盈利空間，馬上就會有基金實現套利。溫天納還認為，在資金自由流動前，確實需要在兩地交易所之間設立一個套利機制來平衡股價差別。

　　德意志銀行中國區首席經濟學家馬駿則建議，在內地完全放開資本項目之前，可以通過設立一個基金在兩地進行套利活動，但該基金必須要有足夠的額度才能發揮作用。同時，由于套利活動涉及賣空，存在的風險因素較大，估計內地監管部門的態度會比較謹慎。

　　事實上，現在除了法律上的障礙以外，要設立完善的套利機制在技術上還存在相當多的困難，需要兩地交易所的交易平臺互通以及交易系統的統一。同時還存在著兩地交易所股票交割時間不統一，A股市場股票不允許賣空，人民幣與港幣兌換等問題。當然，設立套利機制的好處在于可以使得兩地股票交易更加活躍，提供兩地交易所的流通量和收益；壞處是將給A股帶來一些負面因素，因為A股的市盈率要高于H股。

　　定價標準

　　西南證券分析師周興政則指出IPO詢價令人擔憂的一面，就是A股定價目前參照國外機構太多。以不多的真正詢價發行的HtoA華電國際為例，內地證券公司、投資公司等和QFII共同參與詢價，“但最終QFII的意見被過分看重了，這可能對急切國際化的A股市場帶來傷害�！�

　　QFII從國際經驗出發對A 股的價格判斷會否產生巨大影響呢？

　　袁淑琴表示，股票價格的高低并沒有絕對的看法，按照國際市場原則進行定價的核心是：根據市場的狀況，包括資產值多少錢，市場容量等等，這些綜合考量因素決定最終發行價格。

　　袁淑琴還進一步把QFII介入定價的積極作用總結為兩點，一是用國際標準或者說是資產值來定價；二是關心市場。一般來說，QFII在詢價過程中會報出的價位往往是居中。個中原因是QFII有其現實的困難，“QFII只有一個賬戶。”袁淑琴坦言。

　　南方基金管理公司研究員許榮指出，外國投資者被中國吸引，首先是中國A股市場背后的GDP增長、低利率、貨幣升值的綜合宏觀環境，這是在全球其他市場難以找到的。其次，A股市場的投資基礎在明確地好轉，包括估值、財務質量、公司治理、分紅政策等。再次，A股市場的多個系統性變化在發生，包括股改、升值、公司治理、經濟結構調整等，市場系統性的變化為整個市場創造了大量產生超額收益的機會。多個系統性變化同時發生的股票市場，這同樣很難在全球其他市場找到。相對單邊的市場整體上升，這是機構投資者更喜歡的。

　　“很多人只是看全流通增加了市場供應量，市場由于供應量的增加而增加了很多壓力，但是股權分置改革不但是解決同股不同權的問題，市場很多結構性問題也得到改善。更重要的它是中國市場走向民營化的一個非常好的體系。”摩根大通中國研究部主管、中國首席經濟師龔方雄向《證券市場周刊》介紹說。

　　龔方雄分析，股權分置改革后，國內市場的市盈率在15、16倍左右， 而印度市場整體市盈率25倍，若把印度市場上石油股的低市盈率“拿掉”，印度市場的市盈率大部分公司是40—50倍。所以以國際視野來看，中國股票是相對便宜的。

　　爭奪市場

　　“我們對中國股市遠期非�？春�，中國的上市公司應該會有一個升級換代的過程，但由于目前大批資金流入，價格拉升太快，預計短線將會有個回調�！�5月法國里昂證券在滬召開的投資年會上，里昂證券中國研究部主管李慧如此表示。

　　同時，5月份，4家主要QFII托管券商的席位上，3家QFII從1500點以后就開始逐步減倉，一家QFII在巨量成交中單日清倉超過六成。與此同時，近期部分QFII重倉股出現暴跌，其中尤以其重倉的金屬類股票跌幅較大，這被渲染成了QFII大肆賣出股票的傳言。

　　“新的供給的確影響價格，所以對于QFII來說，也許會有所調整，一旦到了合理的價格再購買也是可能的�！痹�淑琴稱。

　　許榮也表示，在與境外投資者的討論中，他發現，許多境外投資者經常提到的是寶鋼、長電、或者港口、機場、或者各行業的龍頭公司。境外投資者的依據，一是他們能夠比國內投資者有更長的投資周期，能夠容忍短期的周期性行業波動；二是行業龍頭公司往往治理水平較好，并有外資大行研究覆蓋，境外投資者更容易研究參與。

　　顯然，A股市場的短期資金或結構性波動，都為境外投資者創造了更多的收益機會。從根本上說，實質是境外投資者相對境內投資者基于投資周期認識、金融工具(境外投資者在國際多個市場內套利、對沖)上具有先天優勢，并不是說境外投資者在市場判斷或更確切地說在選股方面有特別高明之處。A股市場前期及目前或今后的股改送出、非流通上市、周期行業產能過剩等都為這種結構性投資創造了大量機會。