股改加注資重組成宏源證券發(fā)展新起點

　　本刊記者 朱凱棟/文

　　2006年5月8日，宏源證券發(fā)布了集“股權轉讓”、“送股”、“注資重組”于一身的股改方案，其要點包括：公司原第一大股東中國信達資產(chǎn)管理公司(下稱“信達公司”)與中國建銀投資有限責任公司(下稱“中國建投”)簽署股權轉讓協(xié)議，將其持有的宏源證券非流通股全部協(xié)議轉讓給中國建投，計24393萬股，占總股本的40.07%；流通股股東每10股獲得

3.2股；中國建投將與特定投資者通過注資對宏源證券進行重組，注資合計26億元，用于充實宏源證券資本、補充營運資金，價格為每股3.05元。

　　這一攬子的綜合解決辦法可以說是股改啟動以來最具創(chuàng)新性的方案之一。其三大措施各有針對性，不但保障了股改順利進行，更通過引進戰(zhàn)略投資者實施注資，為公司未來發(fā)展提供了廣闊的業(yè)務平臺和充足的營運資金。

　　從

　　相比之下，中國建投受讓股權以及與特定投資者聯(lián)合注資對提升公司內(nèi)在價值更具有實質(zhì)作用。

　　由于近幾年股市低迷，公司經(jīng)營狀況一般。2005年末，公司總股本60875萬股，凈資產(chǎn)6.96億元，每股收益0.01元。

　　近年的股市調(diào)整造成券商經(jīng)營業(yè)績普遍下滑，宏源證券也趁此機會不斷清理不良資產(chǎn)，為未來發(fā)展掃清障礙。國泰君安證券研究所梁靜認為，公司2006年一季度自營和資產(chǎn)管理業(yè)務出現(xiàn)虧損的原因是處理歷史遺留問題所致。在連續(xù)轉讓祥龍電業(yè)和ST圣方之后，公司的自營規(guī)模大幅下降47%。按年初凈資本計算，自營證券占凈資本的比例已由年初的248.9%降低到132.0%。另外，其受托

　　而中國建投的入主和注資，將有助于宏源證券迅速形成核心競爭力，進入大型、“創(chuàng)新類”券商行列。

　　中國建投注冊資本為206.92億元，中央?yún)R金投資公司是其唯一股東。2005年以來，中國建投先后注資重組了

　　中國建投是在證券公司綜合治理和股票市場由熊轉牛的大背景下對宏源證券實施注資重組的。注資完成后，宏源證券凈資本規(guī)模將從2005年末的3.38億元增加到29.38億元，按照2005年券商凈資本情況，僅落后于中信和海通，躍升到第3位，資本實力顯著增強。考慮到將來證券公司開展保薦承銷、自營、資產(chǎn)管理等業(yè)務時都要以凈資本為風險控制核心指標，資本規(guī)模優(yōu)勢將有助于宏源證券在開展業(yè)務時搶得先機。

　　從股權轉讓的價格來看，相當于每股2.2元，考慮到中國建投是先受讓、再支付對價，中國建投的成本相當于每股2.78元。另外，中國建投還將注資宏源證券24億元，注資價格為每股3.05元，按照投資金額加權平均算下來，中國建投獲得宏源證券的股權價格為3元。宏源證券前收盤價為4.52元，對價后自然除權價格為3.42元。僅比中國建投支付的價格高14%，如果考慮到中國建投所持股票的限售期也會抬高持股成本，則價格大股東成本與二級市場價格相差無幾。這當然減輕了鎖定期之后股價所面臨的拋售壓力。從根本來說，作為戰(zhàn)略性控股的大股東，中國建投也不會輕易減持股票。

　　天相投資顧問公司石磊認為，對宏源證券投資價值的分析，需要重點關注其在中國建投整個證券業(yè)務體系中的地位以及中國建投利用宏源證券展開資本運作的可能性。從證券行業(yè)重組角度分析，中國建投在注資重組多家券商之后，將會逐步過渡到整合證券業(yè)務的階段，如果將多項對證券公司的股權投資合并到一個上市公司平臺上進行資本運作和管理，對于提升整合過程中的公司治理水平、信息披露透明和運作規(guī)范十分有益。另外，中國建投也可能會考慮退出渠道問題，而通過股票市場退出無疑是一種便捷方式。從上述兩方面看，投資者就需要關注中國建投是否會利用宏源證券的上市公司地位，將中國建投所持有的其他券商股權注入到宏源證券中去。而一旦這種股權注入得以實現(xiàn)，將會明顯拓展宏源證券的成長空間。基于此，石磊認為，此次股改和注資重組將可能成為宏源證券新一輪發(fā)展的起點。

　　國泰君安證券研究所梁靜也表示，作為上市公司的宏源證券一旦被中國建投收入囊中，將成為后者絕佳的整合平臺，有利于中國建投直接把證券資產(chǎn)整合到上市公司旗下。

　　宏源證券3月底停牌以前，股價表現(xiàn)并不突出。而自其停牌以來，大盤一路上漲，另一家上市券商中信證券的股票更是狂漲150%以上。可以預見，在指數(shù)氣勢如虹和股改方案利好的雙重刺激作用下，宏源證券股票復牌后可能連拉漲停，流通股股東將獲得豐厚