全流通時代IPO四大看點

　　證券時報記者　萬鵬　彭松

　　今日，中工國際招股意向書亮相。在當前股權分置改革大局已定的背景下，中工國際的閃亮登場不僅標志著新股發行在暫停近一年后的正式重啟，更意味著新老劃斷，全流通時代的到來。而透過中工國際招股意向書，我們可以直接感受到全流通時代的IPO與以往有著明顯不同。

　　發行方式與時俱進

　　中國股市新股發行方式經歷了多次變革，從單一資金申購、資金申購加戰略配售、資金申購加市值配售，到去年的單一市值配售，再到本次中工國際的網下向累計投標詢價與網上資金申購相結合的方式，這一系列的變化在順應市場發展要求的同時，也進一步與國際接軌。

　　在股權分置的特定歷史背景下，此前的四種方式均未取得良好的效果，并成為各自階段的過渡性制度安排。比如市值配售方式是在股權分置前提下為維護流通股股東利益專門設置的股票認購制度，隨著股權分置改革的推進，上市公司的股份將逐步轉為可全流通，市值配售制度的基礎也將不復存在。因此，恢復股票資金申購制度是改革進行到現階段市場的必然要求。

　　中工國際招股意向書顯示，本次發行將采用網下向配售對象累計投標詢價發行與網上資金申購定價發行相結合的方式，其中網下配售的股票自公司股票上市之日起鎖定3個月。可以預期，網下累計投標詢價與網上資金申購相結合的方式將成為未來全流通時代的主要新股發行方式。

　　此外，隨著各項創新制度的進一步完善，引入向戰略投資者定向配售股票、建立超額配售選擇權等方式，都有望成為大型上市公司發行時的一種補充。

　　發行定價更加市場化

　　隨著股權分置問題的全面解決，新股的發行定價標準也發生了根本的轉變，投資者不僅需要考慮發起人股票的上市流通問題，還必須對未來全流通條件下市場的估值有一個準確的把握。從這個意義上說，中材國際(資訊 行情 論壇)的發行定價更加體現了市場化的原則。

　　盡管本次中工國際招股意向書披露的定價方式與去年并無本質差異，仍然是通過向詢價對象詢價確定發行價格區間，在發行價格區間內，向配售對象累計投標詢價，綜合累計投標詢價結果和市場情況確定發行價格。但同樣的詢價，需要考慮的影響因素卻有著顯著的不同。

　　業內人士普遍認為，在新老劃斷背景下，機構將會按照全流通來進行估值，其主要參考標準為海外全流通市場的相關行業及個股的市盈率水平，再留出一定的利潤空間，因此，A股市場新股發行市盈率與周邊市場新股市盈率的接軌將不可避免。另一方面，全流通條件下的新股發行也對保薦機構的定價能力提出了更高的要求。此外，未來股指期貨的推出，做空機制的引入，新股發行定價還將更趨復雜化。

　　股份將全部可流通

　　中工國際的此次發行，也正式宣告新股首次發行全流通時代的到來。

　　在今日刊登的招股意向說明書中，載明了一項股份限制流通及自愿鎖定承諾。即公司所有原有股東均承諾，自股票上市之日起三十六個月內，不轉讓或者委托他人管理其已直接和間接持有的發行人股份，也不由發行人收購該部分股份。這部分承諾內容與過往新股發行時大致相似，而緊隨該項承諾的條款則陳述說，承諾期限屆滿后，上述股份可以上市流通和轉讓。

　　原有股東股份，三年之后即可上市流通。這正是新的制度框架下，新股發行上市的重大變革。業內人士指出，在這種利益格局下，新上市公司的治理結構應當會更有效率。公司的股價將成為原有股東和新的流通股東的共同利益基礎。而且，在原有股東內部，持股比例較小的股東，也將有更強的動力和更高的積極性，來發揮股東的監督作用，盡力確保公司在中長期內的持續發展。

　　還有業內人士則提到，股份全部可流通后，股份供給因素的變化或許也會對新上市公司的發行定價水平產生影響。

　　信息披露更為詳盡

　　按照新的信息披露規則，首次發行新股公司的招股說明書應當披露更為充分的信息。在今日發布的招股意向書中，也可以觀察到這種變化。

　　除了主要股東及實際控制人的詳細情況外，中工國際同時在招股意向書中較為詳細披露了持有公司5%以上股份的其他股東的主要情況。如公司另一持股5%以上股東河北宣工(資訊 行情 論壇)的股東持股比例等內容，均在披露之列。

　　對于關聯交易的內容，在招股意向書中也有更為充分的披露。根據交易的性質和頻率，中工國際將其與關聯方的交易按照經常性和偶發性進行了分類披露。對于經常性的關聯交易部分，還披露了最近三年以來的具體內容及增減變化的趨勢。

　　此外，按照新規則的要求，發行人所有的重大商務合同也在招股時即進行披露。對從事工程承包業務的中工國際而言，大的商務合同為數不少。列表顯示，1000萬美元以上的合同累計列有22項。這對于投資者較為全面地了解公司的業務開展狀況，應當是頗有幫助的。

　　不少業內人士認為，更為詳盡的信息披露，也正有利于投資者更好地了解公司的經營和發展情況，從而做出更合理的價值判斷。